2016年12月4日 星期日

新聞筆記 20161204a

重點摘要
12/02 - 美德息差持續擴大 柏林牆倒塌後就沒見過這種情況
12/02 - 一個國家貨幣的崩盤史
12/02 - 人民幣的年關戰:離岸漲破6.87 央行大幅提高中間價
12/02 - 全球債市「雪崩」 發達國家債券再遭重創
12/02 - 新老「債王」都不信任特朗普:格羅斯建議投資者以「現金為王」
12/01 - 回購利率迷局—為何銀行間利率關鍵指標突現大幅波動?




[1] 美國與德國10年期國債收益率近期均明顯上行,而二者息差則延續擴大趨勢。對於美股投資者來說,這尤其需要注意。Gavekal Capital分析師Eric Bush統計顯示,美德10年期國債息差已升至211個基點,上一次息差如此之大還是在1989年5月10日,那時柏林牆還未倒塌。柏林牆倒塌的時間為1989年11月9日。不僅是10年期國債息差如此,美德5年期國債息差也達到225個基點,創1997年有記錄以來最高。



[2] 這意味著什麼呢?Bush稱,從過去十年的情況來看,美德息差擴大通常利好於美股。過去十年,美德國債息差與標普500指數的相關性高達89%。如果將標普500指數替換為標普500企業市盈率,這個相關性依然高達81%。



[3] Bush稱,他們關於美德10年期國債息差的數據起始於1972年,從那時至今平均息差為80個基點。而在1972-1979年間則為-26個百分點,即這期間德國國債的平均收益率高於美國國債。在1980-1989年間,二者平均息差為265個基點。1990年至今,這一數字為31個基點。Bush稱,之所以提到這些時間段的平均值,是要說明美德息差的關係並不是一層不變,而是會隨時間推移而變動。

[4] Bush表示,投資者應該思考的問題是,「現階段美國的經濟增長及通脹前景(或者說德國經濟增長和通脹的乏力),能否支持息差處於1980年代的水平。」他認為,如果答案是肯定的,那麼美股將因此得到進一步的支撐。而如果答案是否定的,Bush稱,美德息差將會向1990年以來的均值回落,這樣一來,要麼美國國債收益率大幅下滑,要麼德國國債收益率就要大幅上升。不管出現何種情況,國債息差向均值調整的趨勢,都可能成為美股未來走勢的錨點。





[1] 近來美元在「特朗普交易」的帶動下連連大漲,土耳其里拉不斷刷新紀錄新低,就算土耳其央行率先加息向美元宣戰,里拉的跌勢卻絲毫沒有緩解,疊加入歐談判遇阻,里拉陷入絕望。

[2] 年中推倒里拉的大事件除了英國退歐公投,還有土耳其本國爆發的未遂政變,動盪的安全局勢成為縈繞在土耳其貨幣上空不散的陰霾。

[3] 同時,里拉的貶值史也是土耳其的通脹史。21世紀初,土耳其遭遇嚴重的通貨膨脹,致使里拉嚴重貶值,2001年底里拉對美元匯率達1650000比1。

[4] 當時里拉被稱為世界上「最不值錢貨幣」,紙幣面值分為50萬、100萬、500萬、1000萬與2000萬。2003年,土耳其議會頒布新法決定發行「新里拉」替代「里拉」,直接刪掉了舊幣後面6個零,1新里拉折合100萬舊里拉。2009年1月1日,土耳其央行又在全國範圍內發行新貨幣「土耳其新里拉」,以取代流通中的舊貨幣。






[1] 進入12月後,人民幣一改全年疲態,繼昨天強勢收復6.88關口,創11月中旬以來最高收盤價後,離岸人民幣(CNH)今日繼續上漲,一度漲破6.87,至6.8688。央行今天也將人民幣中間價大幅上調164點至6.8794,為11月22日以來最強。昨日16:30收盤報6.8949,夜盤收報6.8865。

[2] 近期監管部門已經出台了一系列措施,尋找並填補資本項下不合規流出的漏洞。不過目前個人購付匯政策並沒有變化,明年境內個人憑身份證每年依然可購買等值5萬美元外匯。
 - 央行繼要求銀行警惕資金以虛假境外投資借道上海自貿區流出後,已發文要求境內企業人民幣境外放款業務實行本外幣一體化的宏觀審慎管理,並要求經辦行和放款人做好額度的控制。
 - 自5月以來,中國的銀行代客結售匯逆差平均每月在240億美元左右。澳新銀行在報告中稱,隨著在岸購匯變得愈發艱難,內地居民將人民幣轉移到國外換匯。因此離岸市場會面臨更強的人民幣貶值壓力
 - 昨天,香港隔夜人民幣同業拆借利率(Hibor)升至逾兩個月新高,報4.818%,對此,香港經濟日報報導,香港銀行提高了利息以吸引人民幣存款。
[3]「如果人民幣貶值速度過快,那麼市場會擔心人民幣的大幅貶值,也可能帶來對市場的進一步衝擊。所以,有管理的貶值仍然是央行的核心目標。也因此,在近期的快速貶值之後,央行會考慮重新出手管理市場預期。」德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩在見聞峰會上表示。他認為,央行似乎更喜歡在12月行動,因為聖誕節前後假日氣氛濃厚,海外市場交易清淡,整個盤面交易量較小,這個時候行動更為輕鬆。




[1] 在上個月遭遇26年來最差月度表現之後,昨日全球債市再現「雪崩」場景。昨日中國10年期國債收益率半年來首次升破3%;美國10年期國債收益率一度升至2.49%,創2015年6月來新高;英國、法國、德國、澳大利亞、意大利以及西班牙等地的10年期國債收益率,也都上漲5-6個基點。

[2] 貝萊德全球首席投資策略師Richard Turnill稱,債市的拋售在美國大選之前就已經開始,背後反映的是這三大因素:經濟增長預期上升,通脹預期上升以及政策重點由貨幣政策向財政政策轉移,而美國大選將這三大因素進一步放大。





[1] 新債王Gundlach發表了特朗普效應在其明年上台前就會消退,市場將扭轉的觀點之後,老債王格羅斯也表達了對特朗普能刺激經濟增長的質疑,認為投資者應以「現金為王」。

[2] 格羅斯表示,未來經濟增長主要受生產率的作用,過去幾年生產率幾乎持平,並且幾乎沒有加速增長的希望。
 - 「強勢美元,以及包括人口老齡化、逆全球化的貿易政策、幾乎所有國家債務佔GDP比率都在利率升高的背景下加速增長等結構性壓力的持續,令產出年增速受限於1%左右,因此實際GDP增速可能在2%。」
 - 格羅斯並建議投資者應以「現金為王」,稱債券久期應該遠低於基準水平。

[3] Gundlach雖然對債市的防備心略減輕,不那麼悲觀,但依然認為長期看利率還會上漲。
 - 他表示,現在再做特朗普交易已經為時太晚,市場在特朗普明年1月20日上台前就會扭轉,預計美元會下跌,美債收益率會在高位橫盤,股市已經見頂,金價短期會上漲。
 - 其實早在11月Gundlach就警告稱,聯邦項目的實施需要時間。住房抵押貸款利率在攀升,導致人們每月支付的資金在上升,這不是好事。此外,希拉里的支持者們根本沒有心情消費。




[1] 被普遍追蹤的中國銀行間利率——7 天質押式回購利率自2015 年年中以來一直保持穩定。但在過去幾週,7 天回購利率小幅上升而且波動性加大,並推高了中長期利率。


[2] 變化原因所在:央行管理流動性過剩風險 基金成為回購市場主力
 - 高盛高華稱,這一變化不僅發出了央行採取更強硬立場以管理流動性過剩風險的信號,而且反映出銀行間回購市場的結構正在發生變化,體現在該市場上表外工具的金融槓桿隨債市繁榮而迅速上升
 - 中國的債券市場自2014年年初以來表現十分強勁,起初主要是受到了長期利率預期下降的推動。自從2015年年中前後以來,包括公募基金和其它表外投資工具在內的基金機構也加速增持債券,其資產配置隨著A股大跌而從股票輪動至債券。從更廣的角度來看,這也體現出各種非銀行金融平台因受益於央行保持的寬鬆流動性狀況而快速增長。
 - 但金融槓桿上升令央行的流動性管理複雜化中國銀行間市場一直以來就是大型國有銀行(擁有龐大存款基數)作為淨借出方為非銀行金融機構和小型銀行提供資金。但在過去幾年裡,基金機構的槓桿上升令這一特點變得更加明顯。
 - 基金機構目前在銀行間回購借入資金的總規模中的佔比高達四分之一,而2015年初佔比為18%、2013年佔比不到10%。由於面向這些機構借款的利率往往高於面向銀行的利率,機構借款增加帶動普通7天回購利率上升並且波動性增大。(Stephen:基金成為中國銀行間市場淨借入方的要角,但基金的順位較金融機構為後,當資金短缺時,基金被迫付出較高成本搶錢)

[3] R007波動加大 DR007或成為實際政策利率
 - 近期央行強調了另一種銀行間利率——即存款類金融機構7 天期質押式回購利率(在國內被稱為「DR007」)的重要性,這一回購利率僅覆蓋銀行而且結構上更加穩定。高盛高華認為此舉暗示著央行可能會轉而關注DR007 利率作為實際上的政策利率
 - 最近幾個月R007的均值和波動性相對高於DR007。R007,指的是普通回購利率DR007,即存款類金融機構質押式回購利率,該回購利率僅覆蓋由信用級別較高的債券(如國債、政策性銀行債券、央行票據)為質押的銀行借款。


[4] 高盛高華R007與DR007走勢分化的主要推動力量時稱:
 - 實際的銀行間流動性狀況(以DR007衡量)——流動性狀況越緊張(即DR007越高),R007高出DR007的幅度越大。基金機構受資金緊張的影響可能尤為明顯,原因可能是其在銀行間借款方當中的優先度排位較低
 - 由於央行能夠在很大程度上管理並影響實際流動性狀況或DR007(如通過每日公開市場操作),其政策立場是影響R007相對DR007表現的主要因素
 - 近期央行報告公開強調DR007的重要性意味著,央行未來可能將該利率作為實際上的政策利率,並弱化波動性較大的R007與央行政策立場之間的關聯。這表明在短期內,若基金機構的銀行間回購借入仍維持高位,R007波動性可能仍會較大。