2016年12月20日 星期二

新聞筆記 (2016/12/19a)

重點摘要
12/15 - 中國債市驚魂:還原2013年錢荒以來最黑暗的一天
12/18 - 英國央行論文:面對金融衝擊 中國和日本變得更加脆弱
12/17 - PIMCO:2017年全球經濟將迎來三大「困難的轉變」
12/16 - 高盛警告:美債威脅美股的收益率「死線」是2.75%
12/16 - 「大空頭」渾水:中國輝山乳業財務造假 價值接近於零
12/16 - 雖然耶倫的殺傷力只持續一天,但美股房地產板塊還是傷了........





(1) 今日,債市一片哀嚎,國債期貨一度跌停,國債現券收益率一度飆升20個基點,國債回購利率也大幅上行,GC001一度漲逾500%,各大行紛紛減少乃至停止資金拆借,債市可謂進入了短期內最黑暗的一天。

(2) 違約爆倉傳言及Fed鷹派
 - 昨日晚間,先是傳出國海證券一債券負責人失聯,廊坊銀行代持債券巨額虧損。隨後,又傳出華夏基金的一個貨基遭遇投資者巨額贖回。與此同時,華龍證券又爆出了5億債券交易違約的消息。
 - 美聯儲比預想中的鷹派:明年加息三次

(3) 國債回購利率也大幅上行,隔夜國債回購(GC001)利率最高漲至12.79%,漲幅超過400%。
 - 財新報導稱,多家銀行還一度暫停同業操作。早盤中,四大行中僅工行給銀行業金融機構拆出了部分資金,沒有給券商、基金等非銀機構拆借。
 - 9:15市場終於迎來了央媽的紅包——央行進行了1450億元的大額公開市場淨投放。市場總算了迎來一個好消息。
 - 午後,國債期貨再度開啟了狂跌之路,中國5年期、10年期國債期貨在下午兩點十分再度靠近跌停。不久國債現券收益率也漲起來了,十年期國債收益率再次漲到3.36%。
 - 不過下午傳出消息稱,央行對大行窗口指導,建議拆出長期資金給非銀機構。路透援引業內人士稱,「幾家大行接到央行電話,讓對非銀機構放錢,多放些長端的錢,不要卡。」
 - 五年期國債期貨最終收跌1.16%,十年期國債期貨最終收跌1.81%,均接近跌停。十年期國債收益率收盤報3.36%,相比昨日收盤漲17個基點。






(1) 英國央行上週五發佈的工作論文(pdf)指出,包括中國內地、香港、日本在內的亞洲國家在2008年全球金融危機之後變得更加脆弱,更容易遭受金融衝擊。
 - 報告構建了整體脆弱性指數(overall vulnerability index,OVI),由22個單獨的指標構成,主要考察了八個國家或地區:美國、香港、中國內地、德國、法國、日本、印度和韓國。
 - 外部脆弱性反應的是一國外匯儲備、經常帳和外債的水平,當前幾乎所有亞洲國家這一指標都處於高位,報告稱,這可能與全球金融不平衡的擔憂相呼應。

(2) 報告發現,不同國家或地區在同一時間段所展現的整體脆弱性截然不同,例如,美國的OVI從21世紀初開始攀升,2008年金融危機期間達到最高峰,危機結束後顯著回落,而中國內地、香港和日本正好相反。在金融危機前這些地方的脆弱性指數下滑,但危機爆發後,指數急劇攀升。 







(1) PIMCO在最近的報告中指出,2017年,全球經濟將經歷三個「困難的轉變」——分別是從貨幣政策轉向財政政策、從全球化轉向去全球化以及中國人民幣機制的轉變

(2) PIMCO分析師Joachim Fels和Andrew Balls在報告中稱:「6個月前,誰能想到6個月內,英國會退歐、特朗普會當選美國總統、意大利公投將對改革說『不』。與其朝著一個方向下注,投資者應該採取更為耐心的方式,著重保存資本,直至充滿不確定性的未來政策開始明朗化。」
 - PIMCO預計,全球經濟2017年增速將為2.5%-3%,與過去五年的平均增速相當。
 - 特朗普的經濟政策帶來更多的不確定性
 - 2017年,民粹主義崛起的可能性很大。
 - 而美聯儲加息的幅度可能超出市場的預期。
 - 2017年,歐洲央行可能依然無法達成通脹目標。
 - 日本央行將轉變政策,將利率曲線,而非貨幣供應作為政策目標。
 - 政治的不確定性以及歐洲央行的行動可能令歐元區外圍國家債券息差擴大。
 - 市場的通脹預期將有所上升。




市場上最為關心的問題是:美債收益率到什麼程度就會給美股帶來損害?高盛對此的回答是,美債威脅美股的收益率「死線」是10年期美債收益率達到2.75%。
 - 高盛稱,「目前的股市尚能夠應付適度上漲的美債收益率。當10年期美債收益率上漲至2.75%,或10年期德債收益率升到0.75~1%時,就會對股市產生更為嚴重的問題,並且彼時股市和債市之間的聯動會更加緊密,即美債收益率的每一步上漲都會給美股帶來更大的損害。」
 - 事實上,摩根大通分析師Marko Kolanovic此前預計的影響美股的美債收益率水平同樣也是10年期美債收益率達到2.75%。
 - 以法興銀行為首的其他銀行眼中,當前的美債收益率水平已經是「煉獄」。根據法興11月底的報告顯示,當10年期美債收益率超過2.60%時,美股和美債的相關性就已經很強。




(1) 美國知名做空機構渾水(Muddy Waters)又一次舉起了獵槍。毫無意外地,這次還是中國企業——港股輝山乳業。受此影響,該股跌逾2%後停牌。
(2) 在做空報告中,渾水認為輝山乳業的欺詐等違規行為包括:
 - 牧草供應來源欺詐:輝山乳業宣稱其用於奶牛飼養的苜蓿是自產自足,但大量證據表明這是個謊言,這家公司長期從第三方供應商手中大量購買苜蓿。(Stephen:So?)
 - 資本開支造假:輝山乳業在其奶牛養殖場的資本開支方面存在造假行為,他們誇大了這些養殖場所需的花費,誇大程度約在8.93億到16億元人民幣之間。資本開支造假的主要目的很有可能是為了支持公司收入報表舞弊。(Stephen:So?)
 - 董事局主席轉移資產:輝山乳業董事局主席楊凱似乎從公司竊取了至少1.5億元人民幣的資產——實際數字可能更高。當中涉及將一家最少擁有四個乳牛牧場的附屬公司向一位未披露的關聯方轉移。此事未有披露。相信楊凱控制著這家附屬公司及相關牧場。(Stephen:So?)
 - 因此,渾水認為,由於利潤造假、現金流和生物類資產被高估(程度尚不清楚)、以及某些極其可疑的資產賬戶,輝山乳業資產負債表的資產端被嚴重誇大。
 - 輝山乳業因其槓桿過高。即使以面值計,該公司的信貸指標也「高得可怕」。公司2016財年的槓桿運用是如此之多,以至於審計師需作出警告意見。
 - 報告認為,鑑於其認為輝山乳業出具虛假財務報表,故相信該公司明年發生違約風險的概率非常高。有清晰跡象表明輝山乳業正承受巨大的財務壓力,包括其正試圖融資,並已經叫停了一些項目。
 - 港交所中央結算系統(CCASS)數據顯示,輝山乳業在外流通股有相當一部分已經被用作融資質押。

(3) 有鑑於此,渾水得出結論稱,輝山乳業的股票「基本一文不值」。
 - 上述做空報告發佈後,輝山乳業16日在港交所發佈公告稱,公司股票自16日上午11時12分起短暫停牌,股價報2.75港元,跌幅2.14%,盤中一度下跌4.3%,至2.69港元,創52周新低。
 - 目前,輝山乳業總市值370.6億港元,遠超其他兩家主業相同的港股公司市值總和。現代牧業總市值96.02億港元,中國聖牧總市值173.3億港元。




(1) 房地產板塊領跌標普500板塊,美國主要房屋建築商全面下跌, D.R. Horton下跌2%, Lennar下跌1.5%,PulteGroup下跌1.88%。

(2) 房地產作為資金密集型產業,對利率十分敏感。利率既代表借方使用資金的成本,也代表貸方出借資金的回報。當利率非常低時,每年的房產開發量和市場成交量都在不斷增加,成交價格也處於穩步上升中;反之當利率處於加息通道時,開發商的開發借貸成本和購房者的購房貸款成本都在增加,從而會影響房屋開發量和市場成交量,進而影響房屋價格。

(3) 下圖顯示了美國住房價格和長期利率之間的關係,每一個菱形所在位置代表了1987年1月至2013年12月間特定季度的房屋價格和對應時期的利率水平。R2=0.63913表示不同日期的兩個房價差異原因歸結為長期利率變化的程度,即房屋價格變化有63.9%是因為長期利率。


(4) 房地美數據顯示,與房地產貸款抵押最為相關的30年期國債收益率已經由一個月前的3.94%上升至4.16%,在這一數字在10月份還僅有3.5%。對此,房地美首席經濟學家首席經濟學家Sean Becketti發出警告,其稱:「如果利率持續上行的趨勢,我們預計房地產抵押貸款業務的活躍度在2017年將顯著放緩」。