2017年3月12日 星期日

新聞筆記 20170311 (債市)

重點摘要
[1] 多頭 (Risk)
 - 貨幣政策正常化是主要央行的政策重心，但不意味著就此進入升息循環。
 - 股市若出現疲態，避險資金會暫時性的流入。但若無重大系統風險事件發生，應也是短暫。
 - 市政債(MUB)與特別股(PFF)呈現走高倒是有點意外。PFF或許隨股市反應，有些特別股的付息機率，甚至金額可能隨川普減稅而增加，或許。但也僅是防禦型的投資選擇。
 - 除公債外的債券，在景氣轉好時，有信用利差減少的支撐，利率上調的幅度較公債低，是升息循環過程中，若一定要買債券，算是可以的投資標的。如果非買不可的話...
 - 殖利率的甜蜜點還沒到，可以觀察高收益債的殖利率與十年公債的利差水準。
[2] 空頭
 - 各國央行陸續退出寬鬆政策，甚至升息，是三月以來的市場共識，債券走跌不意外。
 - ECB周四不再加碼寬鬆的言論，再給債券市場一擊。
 - 美國就業數據良好，加重市場對於Fed於三月升息的預期。


1. 主要債券ETF表現






2. 相關新聞整理

美國聯準會 (Fed) 周二 (7 日) 公布，1 月份美國信用卡債務創 4 年多來單月最大減幅，並中止連續 10 個月增加的趨勢。《Zero Hedge》指出，這暗示由信用卡結帳推高的美國消費支出強勁漲勢，看來正迅速降溫。
Fed 數據顯示，1 月份美國未清償信用卡債務銳減 38 億美元，由前月的 9989 億美元降至 9951 億美元，不僅創去年 2 月以來首見下滑，更創 2012 年 12 月以來單月最大降幅。
《華爾街日報》指出，美國信用卡債務在 2015 年 12 月至 2016 年 12 月間大漲了 6.5%，超越前一年的漲幅 5% 及再前一年的 4%；因此今年最新數據劃出明顯的趨勢逆轉。
報導並補充，根據標準普爾 / Experian 消費信貸違約指數 (S&P/Experian Consumer Credit Default Indices) 顯示，1 月份美國信用卡債務違約率跳上 2013 年 7 月以來新高，由一年前的 2.52% 躥升至 3.21%。


就業服務機構 ADP Employer Services 周三公布數據顯示，美國私人企業 2 月新增就業為 29.8 萬人，遠高於預期，創 3 年來最大漲幅。據財經部落格《Zero Hedge》報導，「川普效應」成為最大的驅力，因為這次貨品生產行業就業激增數據創下紀錄。 (Stephen：2006年初也創了紀錄耶，好巧。接下來就是2007年的次貸和2008年的金融海嘯...沒別的意思。)
據公布數據，私人企業就業增 29.8 萬，包含貨品生產業 10.6 萬，建築業 6.6 萬及製造業 3.2 萬人。
貨品生產就業大增(圖取自 Zero Hedge)

亮麗的數據推升了接下來的升息預期，在報告前，美國聯邦利率期貨合約顯示的 3 月升息機率為 98%，發布後就升至 100%，6 月為 100%。CME 的 Fedwatch 預期 3 月升息機率為 90.8%，6 月為 95.9%。
升息機率升至100%(圖表取自 Zero Hedge)

數據也為市場帶來巨大波動，美元短線大漲，美元指數升上 102 關卡，黃金受挫，金價跌破每盎司 1210 美元價位，低至 1205.80 美元
Moody's Analytics 首席經濟學家 Mark Zandi 指出，信心發揮很大的作用，企業預期許多好事將發生，像是減稅、放鬆監管，這使他們更積極雇用員工。
ADP 副總裁及研究部共同主管 Ahu Yildirmaz 表示，2 月份就業的成長令人難以置信，由貨物生產部門大幅增長帶動，資訊產業也有值得一書的成長。
高盛經濟學家 Spencer Hill、Daan Struyven 和摩根士丹利經濟學家 Ted Wieseman 等人，分別提出報告，上調對周五非農就業數據的預測。
瑞士盛寶銀行商品分析師 Carsten Menke 指出，非農就業的數據將確認下周美國升息，這將給黃金帶來更大的壓力。


03/09 - 美國2月進口物價再度上漲 但這次非因原油 (鉅亨網)
美國 2 月進口物價連續第三個月上漲，但這次上漲，非因原油，而是擴散到了其他工業與消費產品。
美國政府週四公布，美國 2 月進口物價指數上升 0.2%。
但不像 1 月與 12 月，2 月與進口有關的通貨膨脹並非因油價上漲。其實 2 月進口原油價格還下跌了 0.7%。
2 月進口物價上漲，主要是因工業產品與原料及消費產品，成本上升。
扣除燃料，2 月進口物價上升 0.3%，創去年夏季以來最大升幅。
2 月進口物價較去年同期上升 4.6%，創 2012 年初以來最大年率升幅。
(Stephen：輸入性通膨？)


美國勞工部週五公布，美國 2 月新增就業為 23.5 萬人。
接受 MarketWatch 調查的分析師平均預估，2 月新增就業為 22.1 萬人。
2 月失業率下降至 4.7%，1 月為 4.8%。
平均每小時工資上升 0.2% 至 26.09 美元，較去年同期則上升 2.8%。
2 月每週工時持平於 34.4 小時。
美國 1 月新增就業人數由 22.7 萬人修正為 23.8 萬人。12 月新增就業由 15.7 萬人修正為 15.5 萬人。


周四 (9 日) 全球公債市場再現「浴血」拋售，美國 10 年期公債殖利率衝破關鍵 2.6% 關卡，並拉出連續 9 日走揚，創 43 年來最長漲勢。知名法國興業銀行 (Societe Generale) 空頭分析師 Albert Edwards 更警告，美國聯準會 (Fed) 下周再度升息，恐怕將引爆類似 1994 年的債市崩潰。
近期在一連串 Fed 重量級官員發布強烈鷹派貨幣政策言論推動下，本月升息幾乎已成定局，驅使美國公債價格一路下跌。加上歐洲央行 (ECB) 總裁德拉吉 (Mario Draghi) 周四在央行政策會議後，也暗示寬鬆措施接近尾聲，引發全球主要國家公債追隨美債拋售潮，美債跌勢也進一步加重。
周四美國 10 年期公債殖利率收盤大漲 2.14%，飆上 2.62%，超越去年 12 月 Fed 升息時的高峰，並衝上 2014 年 6 月以來最高點；這也是此類公債價格自 1974 年 4 月以來最長跌勢。美國 2 年期公債殖利率收盤也跳漲 1.83% 至 1.392%，飆回 2009 年初時的水準。
「債券天王」駿利資產管理 (Janus Capital Management) 經理人葛洛斯 (Bill Gross) 今年 1 月曾警告，美國 10 年公債殖利率 2.6%，是一重要門檻；一旦停留在該水準以上長達一周，意味美債熊市將開始。
歐洲央行周四雖維持利率不變，但德拉吉在記者會上表示，目前已無「迫切的感覺」需要再加碼貨幣寬鬆措施，且央行官員「不預期還需要再度降息」。另一方面，投資人現在也擔憂，Fed 今年升息速度，可能比他們原本預期加快許多。
德國 10 年期公債殖利率周四收盤應聲飆漲 14.78%，跳上 0.423%，創 1 個月新高；日本 10 年期公債殖利率更飆升 19%，來到 0.091%；澳洲 10 年債殖利率也勁揚 2.3%，衝上 2.94%，創 2015 年 12 月以來新高。
法興銀的 Edwards 周四發布報告指出，目前全球債市背景，與 1994 年爆發的債市「浴血」崩盤相當類似。當年 2 月，Fed 眼見美國經濟出現自 1990 年代初期的衰退走出的明顯復甦跡象，而開始升息；儘管 Fed 當時也已先發出強烈預告，但債市仍擔憂接下來會有一連串緊縮貨幣行動，而拋售公債，並引發高槓桿炒家加重賣壓，驅使殖利率飆高，最後造成大量押注低利率的加州橘郡政府，在該年底宣告破產。
Edwards 寫道，今日債市與 1994 年相像的一個關鍵數據，是美國 2 年期公債殖利率目前仍較接近 Fed 基準利率；一旦市場真的相信，美國央行將積極升息，則短期美債殖利率可能就會快速朝 10 年期公債利率水準飆近，一如 1994 年的情況。
Edwards 認為，這是因為 Fed 已再度製造出「美國史上最大的企業信貸泡沫之一」，種下了「毀滅的種子」。加上過去一段時間，投資人已失去對 Fed 政策立場的信任。若 Fed 下周升息，引發債市預期貨幣緊縮將加速，恐怕將讓這些「毀滅的種子」快速成長，刺破這場債市大泡沫。


垃圾債券 (又稱高收益債券)3 月以來受到「完美風暴」的襲擊，利率上升、油價下跌以及大量贖回三大利空，使得表現大為受挫；加上預期下周美國聯準會升息機率拉高，更引來空單大舉布空。　         
《Barron's》報導，垃圾債券基金過去八個月來的表現，連續擊敗美國國債基金，處在高檔，但 3 月以來，情況開始不妙了。
高收債的兩大基金 iShares iBoxx 高收益公司債基金 (HYG-US) 和 SPDR 巴克萊資本高收益債 ETF (JNK-US)，3 月以來，同步下跌了 2.5%；同一期間， iShares 7-10 10 期美國國債 ETF (IEF-US) 下跌 1%， iShares 20 年期美國國債 ETF (TLT-US) 跌幅將近 2%，跌幅則較高收債基金來得輕。
當美國聯準會升息、經濟成長及股票上漲時，通常高收益債券的表現會比美國國債好，但目前油價下跌、高收債 ETF 被大量贖回，也就扭轉了此一情況。
《MarketWatch》報導，高收債基金的表現不太妙，除了承受贖回壓力外，在市場不看好下，空單部位大增。據 S3 Partners 統計，截至 3 月 7 日當周， iShares iBoxx 高收益公司債 ETF 、iShares iBoxx 投資等級公司債券 ETF 及 iShares 20 年期以上美國公債 ETF，放空三大債券 ETF 的空單部位，從 64 億美元增加到 85 億美元，增幅高達 33%。

市場預期 Fed 升息的機率大增。(圖：MarketWatch)

S3 Partners 的報告中指出，市場預估美國聯準會升息的機率，已經自 2 月底的 52% 暴升，預期下周應該會來到 98%，而市場預期升息機率在 95% 以上，恐怕空單就不會縮手，還會繼續增加。


上周聯儲會主席耶倫、紐約聯儲行長杜德利、聯儲會副主席菲捨爾及理事布萊納德等人紛紛透過演講和表態，將市場對加息的預期燒到了幾乎板上釘釘的地步。在經濟學家 Neil Dutta 看來，這就像是聯邦公開市場委員會 (FOMC) 在眾目睽睽下開了一次公開會議。
令人矚目的是，聯儲會的官員們根本就認為沒必要在他們的選擇上遮遮掩掩，也不需要等周五公佈的 2 月就業報告。換而言之，他們可能覺得已有足夠的證據相信是向前邁步的時候了。以下指標強調央行需要加快動手。
耶倫用做向導的一個指標是所謂對「中性利率」的預估，這樣的利率對經濟既不會起到推動作用也不會成為拖累。耶倫 3 月 3 日表示，當前中性利率在根據通膨調整後可能位於零附近，長期而言可能升至 1%。眼下實際聯邦基金利率為負，因此政策是刺激性的。(Stephen：白話文的意思是，葉倫認為，目前利率水準ok，但未來應該上升以略為抑制經濟成長。)


FOMC 的 12 月預測顯示，其策略是到 2018 年將實際聯邦基金利率提高到零附近水平，接著到 2019 年再上調至 1%。上圖卻顯示，若按兵不動他們其實會走向與目標恰恰相反的方向，因通膨繼續在緩慢上行。看著已經為負的實際利率進一步下降而，與此同時通膨和失業率逼近目標，這對任何一位央行決策者而言都是動手的強烈動機，尤其是在信心和 GDP 預估都在上行的時候。(Stephen：白話文。政策利率扣除通膨率。最近Fed在政策利率上雖未動作，但因通膨數據略提高，致使這個指標向下，意味著寬鬆，而Fed有可能希望拉回到0附近。)
FOMC 面臨的另一個反常情況是，在他們分別於 2015 年和 2016 年 12 月加息後，金融環境反而進一步寬鬆了。決策者上調短期利率的時候，他們希望的是，從按揭貸款到企業債券等各個市場的資金成本都上升。誠然，聯儲會的動作非常小。不過，市場的無視意味著這一舉措對整個融資成本而言根本就不痛不癢，對於正在提速的經濟來說也沒有起到什麼加大摩擦力的作用。
「金融環境在持續放寬，而且這種狀況已經持續好一陣子了，」 Renaissance Macro Research 駐紐約的美國經濟研究主管 Dutta 說，「這樣一來，給復甦之輪打上的輪滑油就會超過他們計畫的水平。」
最後就是就業市場 -- 耶倫 2014 年出任聯儲會主席後提出的首個政策參照點。改善的步伐一直不快，但是當前指標顯示已經沒有留下什麼松散空間了。下圖顯示，兼職市場的就業人數已經降至 2008 年中以來最低水平附近。1 月份這一人數降至 580 萬，用兩年的時間實現了減少 100 萬人，這一緩慢的進程也解釋了為何耶倫一直保持耐心。不過在 12 月時，這個市場中的人數就已經下降到了 2008 年 6 月以來最少。
勞動力市場的這一緊俏狀況可能還被低估了。2015 年摩根大通就曾預估，約有 50 萬人是受雇主所限才處於兼職狀態，因為他們不想增加醫療健保福利開支。



根據 CNNMoney 分析報導，Janus 公司著名基金經理人葛洛斯 (Bill Gross) 在最近發布的展望月報中寫道，投資人對川普的期待恐嫌過高。他認為川普的經濟承諾太過遠大。
「別被川普的承諾給迷惑了，3% 至 4% 的經濟成長率只是幻像，減稅與放寬管制的利益亦恐虛無縹渺，」葛洛斯寫道。
「由於槓桿比例增加，太高或太低的利率恐為日漸緊俏的金融體系帶來災難，美國，甚至全球經濟，無不戰戰兢兢。」他繼續寫道。
華爾街希望，川普的計劃能放寬歐巴馬時代加諸於銀行與健保的種種限制，為中產階級與企業降稅，加速推動經濟成長，一如柯林頓與雷根政府時期。
但葛洛斯對美國及中國流通在外的龐大信用深感擔憂。他將今日的情況與 2008 年做了比擬，當時雷曼兄弟銀行倒閉，讓全球股市陷入了慘烈跌勢。
「我們高度槓桿的金融體系，一如彈藥卡車行駛在巔簸的馬路上，」葛洛斯寫道。
「一個錯誤便可引發信用危機，屆時，股票，高收益債券，還有次級貸款持有人，恐全都會奔向銀行擠兌，冀望拿回最後一點現金，」他寫道。
葛洛斯的話值得一聽，但也該注意的是，他發出警訊已有一段時間了。
而且，這也不是他第一次批評川普。去年 12 月，葛洛斯警告，「投資人必須考慮川普反全球化的負面影響，這可能影響貿易，衝擊到企業獲利。」
此外，葛洛斯基金的績效已大不如前。
所以，有人可能認為，他的警告不過就是大喊狼來了。
TIAA 投資公司策略師尼克 (Brian Nick) 說，他同意葛洛斯的看法，股市對川普可能太過激情，債券投資人則對利率可能走高，感到有些擔憂。
尼克說，債券市場就像冷靜的駕駛，走勢尚屬正常。股市則接近得意忘形。
但他並不預期雷曼倒閉事件會再度重演。他認為股市只會小幅冷卻，進行整理，直到有更多證據顯示川普能獲得國會的配合。
「目前股價已高，我不確定還能再漲多高，」尼克說。「股市已經反應了對基礎建設支出與稅改的高度樂觀。該樂觀已將未來經濟視為接近完美的境界。」
Axioma 公司研究主管瑪莉莎 (Melissa Brown) 亦說，以目前仍然存在的風險而言，股市的波動率如此之低，讓她感到驚訝。
華爾街所謂的恐懼指標 VIX，今年下跌了近 15%，於接近數年低點水準游走。
這可能會產生問題，尤其葛洛斯擔憂，聯準會 (Fed) 與其他國家央行恐無法如八年前，對新的危機進行快速反應，因為他們已經缺少子彈。
大多國家央行已大幅調降了短期利率，並推出了所謂的量化寬鬆計劃 (QE)，即買進長期債券，維持殖利率次低點，以刺激更多借款。
葛洛斯說：「今日，央行的彈性已大不如前，」他並指出，債務大增可能為日益緊俏的金融體系帶來災難。


高盛經濟學家團隊周五公布的最新研報稱，預期在美國公布強勁的2月就業數據後，美聯儲將在今年3月、6月和9月會議上加息，而不是此前預期的3月、9月和12月會議加息。
高盛集團的首席經濟學家詹·哈祖斯(Jan Hatzius)在這份"穩健的就業報告"公布以後馬上發布了一份研究報告，修正了他對未來聯邦公開市場委員會(FOMC)加息前景的預期，提前了對下兩次加息時間的預期，預計該委員會將在3月份、6月份和9月份加息，而非此前預期的3月份、9月份和12月份。
高盛團隊預計，美聯儲將在今年第四季度而不是早先估計的2018年退出資?負債表的再投資操作。美聯儲在此前進行的量化寬松操作中，如果所購的債券到期，聯儲將把收回的本金進行再投資。如果高盛的上述預期成真，這將意味?聯儲將開始縮減因三輪量化寬松而飛速膨脹的資產負債表。


經濟學家對週五的就業報告大感振奮，並說聯準會 (Fed) 將會採取升息行動，但現在就歸功於川普總統的振興計劃，恐尚嫌太早。
以下為各家分析師觀點：
「民眾想知道這是否是就業市場的所謂川普漲勢。可以確定的是，川普勝選拉抬了企業與消費者的樂觀氣氛，但這與銷售增加不同。企業需見到需求增加，而後才會決定增雇員工。」Bankrate.com 網站分析師 Mark Hamrick。
「2017 年初就業成長，是否是川普政府的功勞，現在說還太早。由於政策實際改變的不多，可能是在新政府初期，企業感受到正面氛圍，這可能是 2 月製造業工作機會大增的原因。但目前的經濟趨勢與 2016 年類似：即工作增加與薪資上升，推升了消費者的收入與支出，也改善了房屋市場。」PNC 公司經濟學家 Gus Faucher。
LPL 金融公司分析師 John Canally 說，他預期在 Fed 的下週會議中，將會升息，且今年將至少再二度升息。
「目前為止，財政振興措施可能延後推出，並未影響企業或消費者信心。除非第一季 GDP 意外下降，否則 Fed 將有足夠證據，追求更積極的利率正常化政策。」工商協進會經濟學家 Brian Schaitkin。


經濟學家週五說，美國 2 月就業報告強勁，為聯準會 (Fed) 在下週的會議中升息，清除了障譺。
美國勞工部今日公布，2 月新增就業較預期小幅強勁，平均每小時工資較去年同期上升 2.8%。
Jefferies 公司分析師 Thomas Simons 說：「這項數據給了 Fed 最需要的信心，將在 3 月 14 至 15 日的會議中，採取升息行動。」
FAO 經濟公司分析師 Robert Brusca 亦說：「他們將會升息，情況很明顯。」
Fed 主席葉倫上週說，非除有意外情況發生，否則央行準備在 3 月會議中，升息。
她的演說，為美國央行確保市場知道 3 月會議中將升息的計劃，劃下了句點。
Fed 的喊話，加上經濟數據強勁，將 3 月升息的機率提升到了 100%。2 月初，該機率僅 8%。


03/13 - 央行拆輔助輪、放市場單飛！日央秘密減債正上演？ (Moneydj理財網)

MoneyDJ新聞 2017-03-13 09:37:07 記者 陳苓 報導

貨幣寬鬆(QE)年代進入尾聲，各大央行偷偷拆掉輔助輪，準備放手讓市場獨立前進。美國聯準會(FED)本月份升息幾乎已成定局，外傳歐洲央行(ECB)開始討論調高利率，日本央行(BOJ)也悄悄縮小購債規模。

ZeroHedge、MarketWatch報導，外媒從日央2月28日公布的購債計畫推測，今年日央購債總額可能遠低於年度目標，似乎正在進行「秘密減債行動」(stealth tapering)。日央計畫預估，3月份將購入8.9兆日圓的日債，要是一年都維持此一購債額度，年度購債總額將為107兆日圓。另外，日央持有部位中，有41兆日圓的日債將到期，等於年度淨購債額為66兆日圓。日央年度購債目標為80兆日圓，兩者相比，足足少了18%。

日央作法還有另一明顯變化，目的應該是要促使殖利率曲線轉為陡峭。計畫指出，3月份日央購買的十年期以上長債將為1.5兆日圓，和去年1月日央剛推行負利率政策時相比，金額大減32%。至於五到十年期公債購買額大致不變，一到五年期公債購買額則略減8.6%。

報導稱，先前央行大力購債，導致殖利率曲線日趨平坦，銀行和退休基金快撐不下去，日央減少購買長債，應該是要拉高尾端殖利率，減輕業者負擔。

通縮威脅減退，歐央總裁德拉吉也說，沒有擴大寬鬆的迫切性。ECU Group交易主管Neil Staines認為，這就像爸媽教小孩騎車一樣，央行慢慢抽走維持平衡的力量，讓小孩自己上路騎車上路。央行偷偷移開支撐手掌，避免嚇到孩子(市場)。

MoneyDJ新聞報導，市場謠傳歐洲央行(ECB)部分官員考慮在量化寬鬆貨幣政策(QE)結束前就率先升息，而在3月9日的貨幣政策會議上，官員們還討論要對如何跟市場溝通非傳統刺激方案的退場機制。不過，路透社隨後指出，這些討論其實相當短暫，央行官員普遍也不認同這樣的做法。

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