重點摘要
1. 追蹤VIX指數的ETF有VXX (買進30天期VIX期權)、XIV (買進短天期，賣出長天期) 二種。因期權市場特性與操作方式不同，導致淨值表現截然不同。
2. XIV是相對偏向做空VIX，它的獲利來源有二個，[1] Duration Spread：假設未來一小段期間的VIX期權市場變動不大，它就可以從賣出長天期VIX期權收到的premium去補貼買入短天期期權的成本還有賺；[2] VIX一路向下：從賣出長天期VIX期權的所得到的獲利也會大於買入短天期VIX的損失。
3. 資料來源：摘錄自 放空波動性成「全球最危險交易」？搞懂VIX、VXX和XIV！ (鉅亨網，2017/07/11 )
[1] 逆向追蹤美國股市「恐慌指數」VIX (芝加哥選擇權交易所波動率指數) 每日波動的 VelocityShares 每日放空短期波動率指數 ETN (XIV-US)，今年來淨值暴漲 87%，反映同時間 VIX 持續徘徊谷底的沉悶行情。但分析師們警告，這類交易已經嚴重擁擠，一旦股市波動瞬間飆升，恐怕會造成爆發慘重損失。
[2] VIX 本身根據美股標準普爾 (S&P) 500 指數期權價格計算出來，反映未來 30 日股市的預期波動性。而一般要投資 VIX，則是購買 2004 年起開始出現的 VIX 期貨產品。
- 弔詭的是，VIX 期貨與 VIX 本身反映完全不同的波動性。例如某國某日宣布未來某日將舉行選舉，而選舉結果可能造成股市劇烈波動，這時候反映未來 30 日市場波動的 VIX 就可能應聲飆漲，但漲勢可能只限於宣布消息的當日。然而，VIX 期權卻是預測未來某日 VIX 的水準，所以就算當天 VIX 噴發，期貨價格卻可能只有小漲或甚至不動。
- 《CNBC》指出，VIX 期貨還有個更普遍的問題，即到期的時間越遙遠，不確定性越大。這反映在交割日很遙遠的 VIX 期貨價格，高於交割日較近的 VIX 期貨；而到期日離現在不遠的 VIX 期貨價格，通常也高於 VIX 本身的水準。例如上周五 (7 日) VIX 收在 11.5 點，而 7 月到期的 VIX 期貨則來到 12.6 點，明年 1 月交割的 VIX 期貨則達 16.5 點。
- VIX指數一年來走勢線圖
[3] 追蹤 VIX 的 ETF：熱門的巴克萊 (Barclays) 旗下 iPath VIX 短期期貨 ETN (VXX-US)。
- 許多投資人和交易員以 VXX 作為方便交易 VIX 的工具，但其實 VXX 並非直接追蹤 VIX，而是不間斷持有 VIX 30 日期權的曝險。
- VXX 的經理人必須持續賣出快要到期的 VIX 期貨，才能買進到期日更後面的期貨。問題是按照期貨交易架構，隨著到期日接近，期貨本身的價值便越低，造成 VXX 經理人必須出售價值較低的期貨，來買進價值較高的期貨，而陷入「薛西佛斯困境」。無怪乎 VIX 今年來下跌了 18%，而 VXX 淨值卻暴跌了 48%；去年同樣 VIX 只跌了 23%，而 VXX 卻慘摔 68%。
- VXX 淨值近月變化線圖
[4] 放空 VIX 的 ETF：XIV
- XIV 只透過 2 種 VIX 短期期貨合約的放空操作，來逆向追蹤 VIX 一日波動。
- XIV 的經理人持續買進較便宜的即將到期 VIX 期貨，來放空更貴、到期日更遠的 VIX 期貨；這對於 VXX 來說是扣分的本質，轉身成為 XIV 的優勢來源。
- XVV淨值近月變化線圖
[5] BK 資產管理總經策略師 Boris Schlossberg 周四 (6 日) 警告，接下來美股波動性「非常可能會攀升」，使得 XIV 恐怕是現在「世界上最危險的交易」。Macro Risk Advisors 衍生性商品策略部主任 Pravit Chintawongvanich，也預警波動性勢將上揚，為 XIV 帶來重大風險。
07/26 - 快破9了！VIX摔至23年谷底 上回趴低後發生什麼事？ (鉅亨網)
隨著美國股市標準普爾 (S&P) 500 指數受到企業樂觀財報加持，周二 (25 日) 收盤再創歷史新高，追蹤 S&P 500 期權的「恐慌指數」VIX (芝加哥選擇權交易所波動率指數) 盤中也刷新 23 年來最低價，瀕臨 9 點的保衛戰，反映股市熱烈看多的氣氛。
VIX 指數周二收盤持平於 9.43 點，但盤中一度跌到 9.04 點，創 1993 年 12 月以來新低紀錄。VIX 已經連續 9 個交易日低於 10 點，創歷史上最長紀錄。而該指數長期平均達 20 點，凸顯今年來 VIX 頑強停留在極低落的水準，呼應美股大盤持續徘徊歷史頂峰的超高價位。
Equity Armor Investments 分析師 Brian Stutland 指出，截至周二收盤，歷史上 VIX 收盤低於 10 的交易日只有 25 天，但過去 3 個月就佔了 16 天。正當市場擔憂，這恐怕暗示股市已經觸頂；Stutland 卻根據歷史經驗認為，眼前市場呈現「前所未有的低波動性」，代表絕佳的買進契機。
Stutland 接受《CNBC》訪問時表示，上回 VIX 長時間低於 10 點是在 2006 年 11 月，而在之後 6 個月內 S&P 500 指數大漲了 10%，1 年內漲幅也達 5%。他說，通常 VIX 如此低落時，股市表現都會相對不錯；例如過去 2 回 VIX 徘徊 10 點之下時，美股 1 個月內都上漲約 2%。
不過另一方面，部分選擇權交易員也趁 VIX 低落而大量做多。上周五 (21 日) 更爆出一筆 100 多萬口合約，押注 VIX 在 10 月合約到期時會介於 12-35 點。Macro Risk Advisors 駐紐約策略師 Pravit Chintawongvanich 指出，過去幾日 VIX 選擇權交易暴量，都預期夏天過後指數會攀升。