2018年2月22日 星期四

新聞摘要 20180220

重點摘要
1. 美國於2/2公布強勁的 1 月就業報告導致2/5-2/9的全球股市大跌。原因在於引發通膨憂慮,及央行可能加快升息速度與次數。究其根本,還是在於股市估值過高。
2. 羅傑斯(Jim Rogers):危機總是從我們不注意的地方開始。
3. 中國最大集團海航集團面臨違約危機
4. 美國10年期公債利率接近 3.0%,將影響股票估值。
5. BoJ可能由黑田東彥續任




****** DXY ******

02/12 - 美國 10 年期公債殖利率週一 (12 日) 飆升 7 個基點,一度漲至 2.902%,創近 4 年新高。

02/13 - 白宮本週一公佈4.4萬億美元規模預算計劃,其新財年的國防預算提議規模創2010年來新高,提出基建將十年投入2000億美元,十年內美國政府預算赤字料將激增。預算計劃預計,到2028年,美國聯邦政府債務將增至29.9萬億美元,較目前增加9.4萬億美元。這部分債務未計入政府間貸款,到2028年,這類貸款料將達到23.7萬億美元,較目前增加8.9萬億美元。



****** EUR ******

02/19 - 歐元區各成員國財政部長週一選擇西班牙經濟部長德金多斯在5月接替歐洲央行(ECB)副總裁岡斯坦西歐,此舉可能會提高德國人在明年擔任ECB總裁職位的可能性。這可能會影響ECB的超寬鬆貨幣政策。選擇德國央行總裁擔任歐洲央行總裁可能會比較棘手。儘管魏德曼被認為是頂尖的央行總裁,但他反對歐洲央行的超寬鬆貨幣政策,與一些官員存在分歧。超寬鬆貨幣政策被認為促進了經濟復甦。

02/20 - 路透調查顯示,歐洲央行將在年底前結束其資產購買計畫,之後再過六個月才會升息。分析師們再次上調今年的經濟成長展望。
 - 歐洲央行料將在9月後停止每月購買300億歐元的債券。
 - 料在明年下半年進行2011年以來首次加息,到2019年末將再融資利率從目前的零上調至0.25%。



****** CNY ******

02/08 - 盤中在岸人民幣一度跌至6.3400關口,跌幅逾1%,創2015年8月12日以來最大日間跌幅。離岸人民幣兌美元一度跌破6.37關口,目前跌超400點。
 - 彭博報導採訪東方匯理銀行高級新興市場策略師Dariusz Kowalczyk稱,人民幣的跌勢部分受到貿易數據帶動,因貿易順差偏低,意味著人民幣的淨需求減少;從昨天開始,人民幣市場的購匯需求重新增加,目前尚未看到具體原因。
 - 今日(2月8日)早間中國海關總署公佈1月進出口數據,進口同比(按美元計)增長36.9%,大超預期;出口同比(按美元計)增長11.1%,亦超預期。中國1月貿易帳按美元計203.4億,預期546.5億,前值546.9億,貿易順差縮減逾50%
 - 德商銀行首席經濟師周浩指出,人民幣今天的暴跌,只是過去一段時間"暴漲"的正常反抽而已,即使貿易順差創下低點,即使近期有一些官方的表態,即使今晨股市繼續暴跌,但人民幣的突然下跌,只反映出一個事實:市場上的人民幣多頭實在太多了。這跟近期股市的暴跌是同樣的道理,過度投機、過度自滿以及過度忽視風險,導致了市場在任何時候都可能因為一點看似不起眼的事情而出現"踩踏",踩踏之後,市場開始陷入焦躁,焦躁之中只能砍掉手裡的頭寸,而在人民幣市場上,這個頭寸只能是"多頭",多翻空之後,市場會更加恐慌,也會更加相信"干預"這樣的市場傳言。如果每一個市場上的美元買盤都可能來自於央行,那隻能出現草木皆兵、噤若寒蟬的結果。市場總是在尋找問題的答案,殊不知答案就來自於自己。所有人都在看多人民幣(無論是主動還是被動),大家紛紛調整人民幣匯率預期,市場只有一個選擇:要么做多人民幣,要么什麼都不做。而這種選擇的結果,只會是莫名的人民幣暴跌。只是這個時點沒人可以預測。


02/08 - 繼擱置兩年後,中國現已重新啟動合格境內有限合夥人 (QDLP) 機制,向數家全球資金管理機構頒發了牌照。新獲得配額的基金公司將可在該機制下,在中國募集資金用於海外投資,自 2015 年底以來,這還是首次。



****** JPY ******

02/08 - 1 月份日本企業破產數較去年同期增加,為三個月來首度增加。東京商工調查公司公佈的數據顯示,1 月份負債金額 1,000 萬日圓以上的企業破產數較 2017 年同期增加 4.95%,至 635 家。與前月的 696 家破產數相較,1 月份企業破產數則是減少了 8.76%。

02/12 - 日本首相安倍晉三週末再次欽點 73 歲的日本央行總裁黑田東彥續任 5 年,也使黑田成為自 1961 年來首次續任的日本央行總裁。日媒並未詳細指名訊息來源,但消息透露,安倍晉三將在幾週內向國會提交人選,應獲得安倍晉三佔多數席次黨派的兩參眾院許可。

02/20 - 日本1月出口連續第14個月增長,2月製造業信心大幅惡化汽車和電子產品銷售暢旺提振日本1月出口連續第14個月增長,但製造業企業信心下滑,凸顯出擔心日圓升值擾亂出口引領的經濟復甦。數據顯示,日本1月出口較上年同期增加12.2%,進口較上年同期增加7.9%,貿易逆差為9,434億日圓。據路透短觀調查,日本2月製造業景氣判斷指數為正29,上月為正35。另外,路透調查顯示逾半數日本企業今年沒有計畫提高基本薪資

02/20 - 日本政府一如預期,任命現年73歲的黑田東彥在4月結束當前任期後連任央行總裁,任期為五年,並任命支持更激進寬鬆貨幣政策的學者出任央行副總裁。



****** GBP ******

02/12 - 據英國房屋中介機構Acadata週一公開報告顯示,一月份英國房價增速整體較上年同期下降0.4%。這是英國房價自2012年以來首次出現年度下滑。其中倫敦地區以4.3%的跌幅錄得自2009年金融危機以來最為嚴重的一次下跌。
 - 令購房者更為煎熬的是,自去年11月加息之後,英國央行上週表示,如果英國經濟保持目前運行趨勢,英國央行基準利率上調步伐可能加速。這可能對樓市也產生進一步壓力。
 - 據路透社17年2月報導,16年第四季在英工作的歐盟移民創20年同期最大降幅,表明脫歐和英鎊下跌削弱了英國的吸引力。而英國的經濟嚴重依賴外來勞動力,脫歐事件導致大量來自歐盟的移民流出,這無疑使得英國購房需求減少,而作為最大移民城市的倫敦更是首當其衝。
 - BBC早在2016年就報導過英國財政大臣George Osborne的警告:"如果民眾在六月公投中選擇脫離歐盟則倫敦房價降可能下跌18%,英國整體經濟也將受到重大打擊。"


****** AUD ******

02/20 - 澳洲央行本月在其2018年首次政策會議中勾勒出平穩的利率路線圖,並指出薪資加速增長是確保通脹回升的必要條件澳洲央行2月會議記錄顯示,決策者對國內前景益發抱有信心,這部分歸功於全球經濟同步翻揚向上。然而,他們需要在通脹疲軟、收入增長遲緩和家庭債務高企之間進行權衡意味著利率將暫時保持在紀錄低點一段時間。澳洲央行自2016年8月以來一直將指標利率維持在1.50%不變,為1990年代初期以來,最長一段政策持續穩定時間會議記錄顯示,那已幫助失業率降至5.5%,並使通脹率更加接近央行的2-3%目標區間。
 - 不確定性的一大來源在於消費者支出。創紀錄的家庭負債和低迷的薪資增長,使消費者支出一直承壓。就在上週,澳洲央行總裁洛威表示,他希望年度薪資增幅加快至約3.5%左右,目前為2%。不過這看來較為困難,因為許多公司仍不願意漲薪,部分原因在於企業難以提高價格。
 - 上週公佈的數據顯示,澳洲1月就業繼續增長,使得這種增勢的持續時間創紀錄最長,同時失業率微降至5.5%
 - 然洛威並不急於升息,近來表示央行沒有「充分的理由」在近期升息。




****** Credit ******

02/08 - 中國最大集團海航集團 (旗下七間上市子公司已停牌) 上週因無法給付將於下週 (2 月 16 日) 到期的 170 億人民幣信託產品,正面臨破產風險,目前更面臨未來幾個月的債務問題。雖然是下週到期,但中國中信銀行有權利提前收款。同時,海航也被爆在鳳凰金融借款,鳳益盈 - HHSY 的產品未能按時給付,同樣視為是逾期違約行為。
 - 海航企業債已被 S&P 下調至「B」等級,較「投資級」低了 5 階。而近期海航的償債壓力,就是海航將於 2018 年第 1 季到期的 150 億人民幣,以及 2019 年 6 月到期的 280 億美元短期債務 (大多來自於購買德意志及希爾頓股權)。
 - 目前海航持有股份的航空公司為海南航空、雲南祥鵬航空、天津航空、長安航空、山西航空、及烏魯木齊航空。
 - 中國四大槓桿過高的集團為海航、安邦、恆大、及大連萬達集團。
 - 其入股企業德意志銀行也面臨著股價下跌的風險。因海航持有的德意志股份為 9.9% (約 40 億美元),為最大股東,海航可能低價釋出股權,避免母集團的破產風險。投資機構 Mainfirst 已將德銀股價評級,自「持平大盤」下調至「劣於大盤」,並把目標價下調。德意志銀行股價週三 (7 日) 股價下跌 2.54% 至 16.09 美元


02/09 - 德意志銀行(Deutsche Bank AG)今日發佈公告稱,海航集團對其持股比例從9.9%下降至9.2%。其中4.3%為直接持股,4.9%為通過金融工具間接持有。

02/02 - 根據 CNNMoney 分析報導,德國最大型銀行週五說,由於美國稅改,衝擊達 14 億歐元 (18 億美元),財報已連續第三年陷入赤字。該銀行還報告營收亦下降。短期內,川普政府的稅改對全球企業均造成衝擊。德意志銀行感受尤深,因多年來,該銀行不斷遭到訴訟費用,政府罰款與財務問題的困擾。
 - 2017 年,德意志銀行虧損達 5 億歐元 (6.25 億美元)。第四季稅項開支便導致 22 億歐元(28 億美元) 虧損。
 - 德意志銀行執行長克萊恩於 2015 年加入德意志銀行團隊後,進行了大刀闊斧的改革,透過降低成本,減少複雜的業務,協助該銀行與全球對手競爭。他關閉了數百家分行,並裁員數萬人之巨。週五,他要求投資人要有耐心。



****** 文章摘要 ******

2018/02/11 - 關於債市和股市 這是市場最怕的一張圖

從過去三十多年的歷史來看,每當美國十債殖利率上升到其長期趨勢線時,危機就會隨之而來。



曾有人問被稱作新債王的 Gundlach,美債殖利率漲到什麼水平,會讓投資者拋售美股,轉向債券?Gundlach 回應稱:如果美國十年公債殖利率達到 2.63%,將會給美國股市帶來負面影響。此外,他還補充說,如果殖利率突破 2.63%,那麼將很快突破 3%。Gundlach 預計,2018 年美國十年期公債殖利率將達到 3.25%,這也是他為什麼看空今年美股的重要原因。




2018/02/09 - 美股瘋狂的一週 全記錄 (鉅亨網)

[1] 逾一年穩定的漲勢後,過去五個交易日,美國股市上山下海,暴漲暴跌。先是暴跌,而後反彈,而後又重挫,週四再度狂洩。道瓊與 S&P 500 自近來高點收低達 10%,進入了回檔領域。

[2] 以下為美國股市的每日記錄:

上週五 (2 月 2 日)
道瓊收低 666 點,或 2.5%,創 2016 年 6 月英國脫歐動盪以來,最大百分比跌幅。
分析師認為,這次的跌勢是因強勁的 1 月就業報告導致。該報告顯示工資成長創八年最大幅度,引發了通貨膨脹擔憂,可能促使聯準會 (Fed) 較預期更快速升息。
通貨膨脹擔憂還引發了債券市場下跌,殖利率上升。上週五,10 年期債券殖利率上升至 2.85%,創四年高點,今年年初約為 2.4%。

週一 (2 月 5 日)
情況更加惡化。美東時間下午 3 點後,股市的跌勢宛如自由落體。
一度道瓊大跌達 1597 點,創史上盤中最大跌點。尾盤,該指數小幅反彈,終場收低 1175 點,或 4.6%,創下道瓊史上,最大單日跌點。

週二 (2 月 6 日)
美國股市週一的大幅跌勢,擴散到了亞洲與歐洲。
歐洲主要股市下跌約 2%。德國,瑞典與西班牙股市進入了回檔領域。日經指數重挫 4.7%,香港恆生指數大跌達 5.1%。
在美國,週二上午,股市短暫進入了回檔領域,而後却大幅反彈,呈現上漲走勢。
大幅的震盪,使得道瓊創下自 2015 年 8 月以來最大漲點,亦為史上第四大。
道瓊收高 567 點,或 2.3%。

週三 (2 月 7 日)
上午,川普對股市的動盪,打破了沉默。
「以往,當有好消息公布,股市就會上漲,」他在推特上說道。
他隨後說,「今日,當有好消息公布, 股市却下跌。大錯特錯,我們有非常多經濟的利多消息。」
週三,股市依舊不穩,但避免了週一與週二的大漲大跌走勢。
上午 381 點的漲幅,於收盤時,悉數蒸發,道瓊收低 19 點。S&P 500 亦小幅下跌。

週四 (2 月 8 日)
再度大幅暴跌。
道瓊週四大跌 1033 點,或 4.2%,再度進入回檔領域。而僅二週前,該指數甫創新歷史高點
這次的跌勢創下史上第二大跌點,僅次於週一。
債券持續為市場擔憂。10 年期債券殖利率短暫上升至 2.88%,創新四年高點。

[3] 經歷了逾一年穩定的漲勢後,這波動盪走勢,讓人難以承受。
但值得一提的是,在 2008 年金融危機最危險的時刻,情況要糟得多,當時道瓊單日曾大跌近 8%。



2018/02/08 - 瑞穗沈建光: 談中國七大"灰犀牛" (鉅亨網)

瑞穗證劵亞洲首席經濟學家沈建光,就當前中國經濟進行分析,提出中國七大"灰犀牛"論。此七大不確定風險,分別是:中國增長的新週期還是舊模式;房地產能否打破屢控屢漲的怪圈;2018通脹是否會成為隱憂;人民幣漲勢如虹可持續多久;全球復蘇下的貿易改善能否持續;貨幣政策是否會緊於預期;中國債務風險是否可控

節錄內容如下:

一、中國增長的新週期還是舊模式?

中國"新四大發明",包括高鐵、移動支付、網購和共用單車在世界的影響力與日俱增。2016年底,中國的高鐵運營里程占世界60%以上。中國移動支付普及率全球最高,並且電商及移動支付已向全球滲透。新技術彎道超車方面,中國工業機器人及新能源汽車存量均居世界第一。

與此同時,他對中國經濟增長的前景表示樂觀。資料顯示,2017年GDP增長6.9%,較去年同期加快0.2%,為2010年來首次提速。消費、投資、淨出口傳統三駕馬車同時發力,經濟表現超出預期。投資仍是拉動經濟的最主要支柱,但是在去杠杆、環保力度加大的背景下,2017年投資已經出現緩慢下滑態勢。

二、房地產能否打破屢控屢漲的怪圈?

考慮到房地產調控政策的逐步加碼,房地產銷售與新開工等先行指標已出現下降,沈建光預計2018年房地產投資將面臨更大下行壓力

2016-2017年這一輪房價上漲很快,但居民收入卻是上升最慢的階段,很多人以短期消費貸的形式付房子首付,這就造成很大風險,所以必須建立長效機制。

沈建光建議,在供給方面,增加土地供應,高效利用城市土地,嘗試共有產權房、鼓勵租房等;在需求方面,對於投機需求仍然可以限制,但對於剛性需求、改善性需求仍需鼓勵;在制度方面,完善土地、戶籍、公共分配及財稅制度,作為地方財政收入的重要來源,房產稅對於理順中央與地方財權與事權的矛盾具有重要作用。

三、2018通脹是否會成為隱憂?

2018年中國經濟整體通脹溫和上漲。與此同時,在去產能與環保要求下,上游工業品價格持續處於高位,供給側出清則為行業帶來盈利機會。

四、人民幣漲勢如虹可持續多久?

強勢貨幣大幅度升值對中國的出口都會有影響,所以對美元的判斷非常關鍵。自上世紀70年代以來的美聯儲7次加息週期後,美元大概呈現走弱態勢,已是強弩之末。

人民幣貶值與資本外流壓力已得到緩解。去年有一種流行觀點認為保外匯還是保儲備,兩者只能取其一。但事實證明,中國政府去年頂住人民幣匯率貶值的壓力,果斷採取穩匯率的策略,隔離了風險、換來了金融穩定,外匯儲備站穩3萬億美元以上,如今來看是正確的選擇

五、全球復蘇下的貿易改善能否持續?

中國出口的構成當中,機電產品增速要大大高於平均增速,高新技術、機電產品、自動數控設備都在以10%-20%的速度增長,整個貿易結構出現了巨大的改善。中國對全球經濟的貢獻從危機前2006年的不足20%上升到2016年的30%,出口份額全球占額保持第一,零售市場快速發展,將超過美國成為全球最大市場。

中美貿易戰爆發的可能性不大,但是貿易摩擦依舊存在。總體來看,全球經濟復蘇的可能性很大,中國的出口將繼續成為2018年經濟增長的重要支撐。

六、貨幣政策是否會緊於預期?

2017年年底,資管迎來史上最嚴資管新規,直指影子銀行,金融去杠杆力度較大。

中央政府在十九大之後還是很明顯的一個新跡象,要繼續進行金融開放,要求去除國內的金融隱患,金融去杠杆力度可能比想像得還要高一點。而去金融風險包括互聯網金融、理財產品、理財新規、影子銀行、國企、僵屍企業、壞賬等。

七、中國債務風險是否可控?

最大的風險在地方政府。儘管2017年地方債發行較2016年下降三成,但近日多個地方政府自報GDP造價,引發了人們對債務問題的擔憂。

沈建光建議中國財稅改革應適時提速,主要包括以下四點主要方向:第一,明確事權和支出責任相適應的制度,明確央地事權劃分,調整央地財稅關係;第二,改進預算管理制度,推進公開透明化,加強預算執行管理,構建中期滾動預算;第三,完善稅收制度,繼續推進結構性減稅,部分稅種適當擴圍;第四,養老金制度改革。



2018/02/08 - 雪球股達人溫國信 教你選對倉儲股過好年 (鉅亨)

雪球股達人溫國信今年又出了一本新書《2018 雪球股年報》,五十萬股迷都拭目以待,今年溫老師會建議什麼好股,本期「理財我最大」就邀請到溫國信老師,來談一談如何選到好的倉儲股,預備投資的口袋名單,讓自己在 2018 年能夠一路旺到年底。

台股有一千六百多檔股票,要如何選股,實在是一個惱人的問題。上千檔股票不可能每一檔都去關心、去注意,因此我們可以先從一千六百檔股票當中,挑出一百檔股票,做為「倉儲股」,就可以省下許多時間,專注於這一百檔股票,深入研究其產業、公司基本面、財報、每股盈餘等,不會隨便聽信別人買股票,遇到景氣不明時也會有信心持續抱股。

四個面向 先挑出一百檔優質股

但是要如何挑選這一百檔股票,建立自己的倉儲名單呢?溫國信表示,要根據公司在產業中的獨佔性、高毛利率和高殖利率來選股,也可以從台灣卓越 50(0050)、兆豐藍籌 30(00690) 來挑選標的。從這四個方向來選股,可以挑到優質的大型股,如果還湊不到一百檔的話,可以注意基本面不錯的小型股,這些小型股雖然不受外資和基金青睞,但還是有一些利基存在。

運用這四個面向來選股的方式,沒有產業的分別,但溫老師提醒,要盡量避開科技類股,「因為高科技類股的變化太快,如果投資人本身懂科技,那當然沒問題,如果不懂,就要盡量避開」,例如光碟類股以前股價曾高達三百元,現在只剩下個位數,漲幅波動太大,不是存入倉儲股的好標的。

有了這一百檔倉儲名單之後,也不是一百檔股票都可以馬上投資,因為有些股價可能還處於高檔,不宜進場,或是自己手邊資金不充裕,只夠投資幾檔股票。因此接下來,我們要從這一百檔中的倉儲股再挑選出二十檔。要怎麼從一百檔中再挑出這二十檔呢?

「冬種夏收」投資法 根據第三季財報再挑出二十檔

溫國信表示,可以用「冬種夏收」一年一次進出的投資法來挑選,他解釋,就是根據第三季財報來選股,通常第三季財報會在每年十一月十四日出爐,內部會計人員會先計算盈餘,市場價格會先反應,「每股盈餘高,市價偏低,我們就可以買進;相反的,盈餘很差,市價仍然高時,這時就要考慮賣出」,如果等到隔年三至四月整年度財報出來才選股,中間就會有一段很長的資訊黑暗期,所以必須把握時間提早佈局。

溫老師自創一首股市循環歌謠,完整詮釋了「冬種夏收」的投資法:十一、十二月「買妥待未來」一月、二月「春江水已暖」,這時股價獲利會慢慢上升;等到三月、四月時,媒體會針對一些高獲利、高殖利率的個股大幅報導宣傳,所以叫做「熱情搏版面」;五月、六月「股利佳音減」,坐收股利股息;七月、八月「資金動能竭」九月、十月「不明多觀望」,八月份以後,進入除權息的階段,股價通常會下跌,因此不是買進的好時機。

合理價、便宜價、昂貴價  買在相對低點

雖然知道何時開始進行選股,但也不代表第三季財報出來之後,所挑選出來的倉儲股馬上可以進場,股民們最關心的還是:現在進場是不是買在最高點?是不是相對低點進場賺更多?溫國信老師提供三個參考面向:合理價、便宜價及昂貴價。

以定存股大台北瓦斯 (9908) 為例,每年配息 1 元,股價 20 元,這時殖利率 (收益) 是 5%,就是合理價,如果股價打 8 折,回到 16 元,殖利率 6.25%,就是便宜價,可以進場買進。當中有 20%的差距,就是巴菲特所說的安全邊際,好比一座橋要容納十噸重的車子,得建造可承受十二噸重的橋才安全,多出的二噸就是安全邊際。但是如果股價一路漲到 32 元,也就是要花 3.2 萬元才能賺到一千元的股利,殖利率 3.125%,就是昂貴價了。

除了大台北瓦斯之外,達新工業 (1315)、大恭化學(4706) 每年都配息一元,及新光保全 (9925) 每年配息二元,也都是很好的定存股投資標的。

要注意的是,景氣循環股不同於上述定存股,例如:散裝航運股裕民 (2606),股價曾經從 10 元上漲到 123 元,最近又回到 38 元,所以當景氣下滑時,還是要趕快賣出,如果景氣已經在最低檔,可以考慮開始進場。

前述提到透過台灣卓越 50 或兆豐藍籌 30 可以挑選到不錯的大型股,但市場上也有許多小型股,每年有不錯的配息,像是好幾年前的裕融 (9941),當時股利 1.7 元,股價 19 元,一路漲到 30 至 40 元,很多人看到它不錯,進場拉抬,最近漲到 120 元。還有 9924 的福興工業股價在十八、十九元盤旋很久,殖利率 6%左右,後來最高漲到 59.8 元,目前回檔到 38 元附近。再來是華票 (2820),股利從 0.8 元漲到 1.5 元,股價從 11 元漲到 15.5 元等。

一六八微笑法則 好股長期持有

這一類的小型股基本面、本質都不錯,只是一時成交量少,被市場忽略,等到被發現時,仍有很好的表現。在挑選時,可以根據溫國信老師的「一六八投資法」:「一」是持有時股價像平靜的水波不動,「六」就是每年仍有六%的股息收益,長期持有時股價、股利會慢慢上升,線型像微笑一樣,所以又叫做「一六八微笑法則」

另外,過年快到了,股民關心有沒有紅包行情,溫國信提醒投資人,大盤已經上萬點,投資者切莫追高,注意自己的投資組合,留意基本面不錯、股價仍處於低檔的小型股,前面提到的「冬種夏收」投資法,現在去買,到三、四月應會有不錯的績效。


2018/02/08 - 摩根大通:VIX衍生品的威力遠被低估,爆倉的XIV只是冰山一角 (華爾街見聞)

[1] 做空VIX一度被市場視作穩賺不賠的交易。然而自上週五以來,全球股市劇烈波動,不少做空VIX的投資者慘遭爆倉。但是,對投資者來說,這可能僅僅是個開始。
 - 本週一,隨著美股遭遇黑色星期一,VIX指數狂漲。此前穩賺不賠的VIX空頭損失巨大,不少VIX ETN(交易所交易單據)損失達90%至95%。但摩根大通證券策略分析師Kenneth Worthington認為,這可能僅僅是市場對波動性相關衍生品反思的冰山一角。


[2] 摩根大通將提供VIX指數及其衍生品交易的芝加哥期權交易所(CBOE)的評級由買入下調到中性。在周一VIX指數暴漲後,CBOE的股價下挫10.4%。由於美股上週五以來劇烈波動,VIX ETP的市值從1月底的35億美元一下縮水到只有1.5億美元。但是這還不是最可怕的。Worthington認為:
 - ETP只是做空VIX交易中最直觀的一小部分。實際上,包括全球養老金基金、主權財富基金以及不少對沖基金在內的投資者都在做空VIX。在VIX期貨的投資中,資管經理的倉位增長最快。2012年底時,資管經理的投資僅占到VIX倉位的5%,到了2016年底時,這一比例達到了25%,今年1月底,這一比例飆升至37%


[3] Worthington認為,隨著做空VIX的投資者爆倉,接下來承壓的將是VIX期貨和期權的空頭。據摩根大通的數據,VIX期貨和期權占到了CBOE大約四分之一的營收。其中VIX期貨對CBOE增長的貢獻更顯著,從2016年1季度到2017年3季度,其營收翻了一番。
 - 回溯歷史,Worthington發現,在2011年7月時,由於美股下挫,VIX大漲,VIX及VIX期貨、期權空頭在當時也蒙受過一次損失。不過,彼時VIX市場規模不大,ETN等衍生品市場尚在形成階段,因此,對市場的影響不如此次VIX調整這麼大
 - 2011年7月下旬,在經歷了一年的上漲後,美國股市出現回調。兩週多時間裡,標普500下挫大約17%,VIX指數從6月22日的17.6飆升至8月8日的48.0。8月中旬,VIX下降到31,並在31-45之間波動,直到10月初。
 - 在2011年,VIX ETN的規模大約有20億美元,但以長線交易為主,而非短線交易。前不久剛剛爆倉的XIV在當時還是剛剛面世的新產品,SVXY也到了2011年底才上市



2018/02/09 - 羅傑斯再放「崩潰論」:熊市肯定會來 且是「生平最慘烈一次」 (華爾街見聞)

[1] 華爾街傳奇投資人、有「商品大王」之稱的羅傑斯(Jim Rogers)近日再度放出「崩潰論」,稱下一輪股票熊市將比他此生所經歷的任何熊市都更為「慘烈」。
 - 在接受彭博社採訪時,羅傑斯給出了他這樣看的理由,金融危機之後全球債務水平進一步升高,尤其是美國債務。「接下來一旦熊市開始,那麼可能就是我們這輩子經歷的最嚴重的一次熊市了。我認為熊市是會到來的。到處都是債務的身影,而且現在債務水平比以往要高得多。」但對於熊市何時到來這個問題,羅傑斯並沒有說是現在,也沒有給出一個具體的時點,但他對本週四美國股市再度經歷拋售狂潮一點兒也不意外。
 - 羅傑斯對債務問題的擔憂並不是最近才開始的,去年早期,羅傑斯就曾表示,巨額的債務積累和資產估值的不合理,造成全球經濟比2008年時更加脆弱,下一場金融危機將是「我生平見過的最大危機」,而引爆下一次危機的可能是養老基金的崩潰或者是一些不可預見的事情,他表示:
  
[2] 危機總是從我們不注意的地方開始。2007年,冰島率先爆發危機,(這個國家很小),人們好奇「冰島是一個國家嗎?他們有金融市場嗎?」隨後愛爾蘭爆發危機,再然後貝爾斯登、雷曼兄弟破產。這是一個螺旋過程。



2018/02/13 - Dalio重大轉向:過去十天一切都變了 (華爾街見聞)

[1] 摘要:不到一個月之前,橋水創始人Dalio還在高呼"持現旁觀美股太傻",但Dalio現在承認,十天前他還認為美國股市尚在頂峰,實際上市場的發展比他想的要更快,未來18-24個月的經濟衰退風險在上升。
 - 就在前一天其CIO警告未來市場波將面臨更大波動之後,週一全球最大對沖基金橋水基金的創始人Dalio又在領英上發表看空言論。Dalio在領英上發文說,目前美國處於短期債市/商業周期的"末期",比他十天前所想的要超前。在目前階段下,央行想要採取正確的貨幣政策是非常困難的。美國未來18-24個月的經濟衰退風險在上升,投資者應該考慮下一次經濟衰退什麼時候來臨,又會是什麼情形。

[2] 什麼是經典的短期債市/商業周期的"末期"?
 - Dalio寫道,"在短期債務/商業周期的"末期"階段,a) 經濟需求增長速度快於其生產能力的增長速度;b) 生產能力接近極限,受限的物品(比如人工和受限的資本貨物)的價格上漲。那時,那些擁有生產這些短缺物品能力的人的利潤也會增加。然後,需求變成產能的速度受到限制,利潤的增長導致利率上升,央行收緊貨幣政策,從而導致股票和其他資產價格下跌,因為所有資產價格均為未來現金流的現值,而且利率是計算它們現值的折現率。這就是為什麼強勁的經濟伴隨著股票和其他資產價格下跌的情況並不少見。這令那些懷疑為什麼股市在經濟強勁時下跌,並且不明白這種動態如何起作用的人感到好奇。(Stephen:白話文是,企業透過低薪聘僱勞工到了極限,必須漲工資才能找的到人,or 別家公司一漲工資員工就跑去。若持續下去,將引發工資增長帶動的通貨膨脹,則央行必須升息抑制通膨。但偏偏股票價格又在高點,可能帶動股價下跌。)
 - 如果在經濟強勁的情況下,股票和其他表現良好的資產的價格繼續下跌(這是典型的),那麼信貸市場的緊縮會導致需求的下跌,直到需求大幅低於產能,從而導致利率的下跌,央行經濟疲軟的擔憂不再超過他們對通脹的擔憂;這會導致股票和其他資產的價格上漲。這就是'短期市場和商業周期'的性質。這就是為什麼在經濟疲軟,經濟產能大量過剩,利率降低時購買股票(在相反的情況下賣出股票)最好。"

[3] 目前在哪兒?Dalio認為,雖然目前美國處於短期債市/商業周期的"末期"階段,但是不確定具體位置在哪兒,即距離股市和經濟的頂峰有多遠,但是可以肯定的是債市已經過了頂峰
 - 在經濟周期末期,企業最應該考慮的問題之一是利潤的增速是否超過了利率的增速
 - "至於我們正在進行的計算,如果利潤增長(對股票有利)的速度快於利率增長(對資產價格不利)的速度,將是略微利好的,如果邊際(確實存在)還存有大量現金,將是推升股價的最後一個推手,但是對債券不利(利率上漲),並導緻美聯儲收緊貨幣政策,從而使股市到達頂峰。大多數情況下,這是決定股票到達頂峰時間最重要的因素。"

[4] Dalio承認,在短短十天之前,他還認為美國股市還處於頂峰,但實際上市場的發展比他預想的要快:
 - "這(頂峰)就是我認為美國經濟目前所在的階段,但是最近政府的刺激政策,經濟增長和工資數據的上漲表明,美國經濟在周期裡所處階段比我認為的要更超前一些。"
 - 這裡Dalio提到的工資數據應該是指2月2日出爐的就業報告,顯示每小時收入的增長為2009年以來最大漲幅。Dalio繼續解釋道,
 - " 可以理解這些報告引發了債市的那些反應,又對股票造成了那些影響。然後周五,我們聽到了(參議院)宣布的預算協議,該協議將引發更多的財政刺激,導致財政部出售更多的國債,這對債市更為利空。很快,我們將聽到大型的(以及必須的)基礎設施計劃和更大的赤字以及更多國債的出售,用以支持這些計劃。換句話來說,將會有更多拉升產能的舉措,將導致市場推動名義上利率的增長。美聯儲的反應和其導致的真實的(通貨膨脹調整後)利率上漲的數額將非常重要,所以我們將密切關注這一點。

[5] Dalio指出,在現階段,央行想要採取正確的貨幣政策是非常困難的(考慮到對產能的所有刺激,並且由於資產持續的長期時間和其他因素),所以未來18-24個月的經濟衰退風險在上升Dalio認為,大部分投資人都在關注2018年的強勢,而橋水更專注於2019和2020年,即下一次美國大選的時期。" 坦白說,不去討論下次大選前,經濟衰退什麼時候來臨,會是什麼情形,是不恰當的。"

[5] 目前階段有何不同?Dalio表示,在目前的經濟階段,他最擔憂的兩個問題是:
"1)富人和窮人之間的巨大差距(這會產生社會和政治敏感性),2)央行扭轉經濟收縮的能力比以往更有限(因為利率如此之低,量化寬鬆效果不佳)。"



2018/02/13 - 逃生演習:美科技股ETF遭互聯網泡沫以來最大贖回潮 ( 華爾街見聞 )

[1] 上週,美國科技股相關ETF撤資規模創下自2000年互聯網泡沫破裂以來的最高紀錄。
 - 彭博社數據顯示,資產規模達560億美元的PowerShares QQQ Trust Series 1 ETF(代碼QQQ)在上週的五個交易日中遭遇近40億美元贖回,投資者撤資速度甚至已經超過了金融危機時的速度
 - 資產規模計全球最大ETF——SPDR標普500 ETF(代碼SPY)的投資者上週贖回資金規模達到236億美元,創SPY單週外流資金額歷史新高。這一贖回規模佔上周初SPY資產總規模的8%,贖回比例為2010年8月以來最高。 
 - 科技股在美股中地位重要。海通證券首席經濟學家姜超上週曾做過總結,過去一年,美國標普500指數漲幅約為20%,而其中的5大巨頭"FAGMA",Facebook漲幅53%,谷歌母公司alphabet漲幅33%,蘋果漲幅為46%,亞馬遜漲幅56%,微軟漲幅為38%,僅5大巨頭就貢獻了1/4的指數漲幅

[2] 在2018年進入後半程,不少投行並不看好科技股。以下是各大投行去年年底對2018年不同板塊的預測




2018/02/10 - 華爾街大佬Tudor Jones:當前股市是在重播1999年美股的泡沫 (華爾街見聞)

Tudor Investment Corp創始人Paul Tudor Jones表示,通過保持低利率,美聯儲無意中吹起了一個金融泡沫。目前的情況讓他想起1999年前後的美國市場。他說:"我們正在重播一個歷史悠久的金融泡沫,以前曾經播放過很多次。市場目前的氣氛和1989年的日本或者1999年的美國一樣。"

Tudor Investment Corp創始人Paul Tudor Jones表示,通過保持低利率,美聯儲無意中吹起了一個金融泡沫。目前的情況讓他想起1999年前後的美國市場。

他表示,通脹將為"復仇"而來,並將波動從冬眠中喚醒。

儘管本週波動加劇推高了聯儲基金期貨的交易員們降低了加息次數的預期,但Tudor認為,通脹將以驚人速度上漲——在經歷了八年的失業率下降以及不存在的工資增長之後——這將迫使美聯儲加快步伐,讓交易員再一次預測失敗。

本週,美國股市兩次遭到"血洗"。在此之前,Tudor向彭博表示,政策制定者過於寬容,導致市場普遍自滿。美聯儲不應該糾結為什麼PCE沒有顯著上漲,他們應該進行加息。

現在,特朗普總統減稅的"不當行為"將大大擴大美國債務,導致利率飆升,這將使投資者變得毫無準備。進入這一年,許多人預計股票"將進一步上漲",因為企業急於回購股票並擴大資本支出。

Tudor指出,通過保持低利率,美聯儲無意中吹起了一個金融泡沫。目前的情況讓他想起1999年前後的美國市場。

他在2月2日的報告中說:"我們正在重播一個歷史悠久的金融泡沫,以前曾經播放過很多次。市場目前的氣氛和1989年的日本或者1999年的美國一樣。今年1月迄今為止發生的事件使我比以往任何時候都更加確信這個重複的歷史。"

Tudor表示,他認為周一接任美聯儲主席的Jerome Powell和1989年12月加入日本央行的日本央行行長Yasushi Mieno有些類似。由於日本當時瘋狂的土地和股票投資,Mieno上任一周之內就開始加息。

Tudor表示:"Mieno最終被指責挑破了他無法控制的泡沫。但真正犯錯的是1980年代晚期的政策制定者們。他們讓一個系統性的不平衡在日本的股市和房地產市場中逐步累積。 "




2018/02/12 - 英名廚奧利佛的義大利餐廳傳欠債30億元 要關12家店 (聯合報)

(Stephen : 知名度可以帶來客人、容易借錢,但不代表公司就能夠長期獲利)

[1] 根據英國每日郵報,英國電視名廚傑米奧利佛(Jamie Oliver)旗下的義大利餐廳帝國,債務累積已達7150萬英(近台幣30億元),包括對員工的欠款220萬英鎊。在去年傳出虧損1000萬英鎊後,奧利佛已與各地分店房東情商調降店面租金,以阻止他的連鎖餐廳全面倒閉。
 - 根據高等法院文件,奧利佛的公司在銀行的透支和貸款約3020萬英鎊,對HMRC、房東和供應商等債權人也有4130萬英鎊負債--對員工的欠款是220萬英鎊。
 - 這位電視名廚目前在英國各地有25家餐廳,在全球則有分店28家;他上周五宣布將關閉12家分店,做為債務重組計畫的一環。他的債務整組計畫獲得95%的債權人支持,意味英國的25家分店關掉幾乎一半,將導致450名工作人員丟飯碗。

[2] 奧利佛和他的妻子據說身價高達1.5億英鎊。這對夫妻最近在社群媒體上,分享他們在北倫敦漢普斯特千萬英鎊豪宅的照片。法院文件顯示,即使他結束事業,公司辦理清算,個人資產也不會受到影響。奧利佛手上還有許多成功的美食節目和烹飪書。

[3] 去年,這位電視明星關掉6家餐廳,他歸結原因是大環境不好和英國脫歐計畫使成本壓力上揚,結果造成英鎊走跌,自義大利進口的食材和人力成本增高,來客量減少
 - 然而近年來,該連鎖餐廳被顧客上網抱怨食物和服務欠佳。離職員工也抨擊公司「小費超差」還加上「低薪和霸凌」。
 - 但奧利佛義大利餐廳的發言人接受泰晤士報訪問時說,沒有員工表示「無法過上體面生活」,也沒有人抱怨或正式投訴霸凌。
 - 奧利佛的連鎖餐廳並非唯一需要整頓瘦身的高級餐廳。英國知名連鎖餐廳Byron和 Prezzo也都面臨關店和裁員問題。



2018/02/09 - 鮑威爾,市場在試探你的底線呢 ( 華爾街見聞 )

[1] 摘要:市場"哭鬧"還在繼續,似乎正在向至今保持沉默的鮑威爾發出一個求救信號:央媽那麼多年"大水漫灌"的愛,到了要撤回的時候能不能稍微溫柔些

[2] 美聯儲新主席杰羅姆·鮑威爾上任第一天,市場就先發製人給了個下馬威,當天道指盤中一度暴跌近1600點,標普收跌4.6%,美股市值一日之間蒸發逾1萬億美元。實際上,這某種程度上也成為了一種傳統。會哭的孩子有糖吃,每一任新主席上台,市場總要"哭一哭鬧一鬧",不然大家怎麼會知道新掌門人的底線在哪裡?
 - 回望1914年以來十五任美聯儲主席"新官上任"初期的市場表現,道瓊斯指數前六個月無一例外地都出現下跌,平均跌幅達到15.6%
 - 但好消息是,道指在經歷了"磨合期"的低迷後,一年後大多漲了回來,較前期低點的平均回報達20%


(圖片來源:LPL Research)

[3] 雖然提振股市從來不是美聯儲的職責,但當評價每一任主席的功過是非時,市場表現常常是"成績單"上最引人注目的一欄。
 - 珍妮特·耶倫在位的四年裡, 道瓊斯指數穩穩地上漲了63%,在十五任主席裡排行第五,年化漲幅12.9%。耶倫於2014年出任美聯儲主席,以清晰的溝通和明確的預期對經濟和市場"呵護備至",上任初期多次推遲加息步伐,直到2015年12月才宣布加息,去年10月起開始逐步縮減資產負債表規模。
 - 艾倫·格林斯潘。1987年格林斯潘上任剛剛兩個月,就爆發了"黑色星期一"股災,當時格林斯潘當機立斷,直接主持"注水",由美聯儲直接在市場上回購債券並向銀行注資,同時鼓勵藍籌企業回購股票。在1998年的那次危機中,格林斯潘三度下調利率,在一個秋季讓利率下調了75個基點。格林斯潘在位的十八年半期間,道瓊斯指數上漲了312%,但由於他任期長,因此年化收益率僅為8%




2018/02/14 - 圖表新聞:全球債券收益率同步上升 危及亞洲利差交易

[1] 隨著全球債券收益率(殖利率)多年來首次同步上漲,投資者被迫重新審視把大量資金投入到高回報的新興市場資產的成本
 - 債券收益率的激升,已將股市和匯市的波動率預期推高至多年高點,給投資者更多理由重新評估所持有的印尼、馬來西亞和其他亞洲資產。
 - 美國10年期公債收益率週一觸及四年高位2.9%。年初迄今已上漲約50個基點。在這種環境下,借入低收益貨幣、投資高收益貨幣的「利差」交易面臨的風險尤其突出。在這類交易中,投資者利用廉價美元和日圓買入收益更高的新興市場債券和股票

[2] 「收益率上漲未必就是壞事。但如果短期內收益率大幅上揚,那對利差交易就十分不利,」瑞穗銀行外匯策略師張偉良說道。
 - 他表示,債券收益率飆升已促使投資者從股市轉戰到債市,因而造成金融市場波動率升高。
 - 證交所數據顯示,2月以來外資已然出脫了價值約83億美元的亞洲股票。
 - 印尼財政部數據顯示,本月外資已在印尼債市上賣出了5.66億美元的債券。


[3]  印尼盧比和印度盧比是常用的利差交易貨幣,因其債券收益率在亞洲地區處於最高之列。
 - OANDA的亞太地區交易主管Stephen Innes表示,在當前環境下通過借入歐元或日圓進行的利差交易風險較大。
 - 「市場太不穩定,不適合開展任何利差交易,」Innes稱。
 - 「即使我現在考慮利差交易,我也會用美元來做,因為美元兌亞幣的流動性更強。」