重點摘要
1. 利多 - 疫苗有效性符合市場預期、央行貨幣寬鬆
2. 利空 - 葉倫加稅言論、估值偏高 Plus 殖利率陡升、美國的中美貿易衝突政策未見拜登大幅調整、最大的利空就是貴了
3. 中國十三屆全國人大四次會議和全國政協十三屆四次會議
- 將分別於3月5日（下週五）和3月4日（下週四）在北京召開
- 預計貨幣政策保持穩健
- 為防範宏觀槓桿率過快攀升，溫和退出的大方向不會改變。
4.美國1.9兆刺激方案究竟會怎麼通過？
- 刺激方案需要獲得超級多數票（即60票）才能通過，但民主黨人只有50票
- 打算利用預算和解程序（51票通過）繞過共和黨人的反對，由參議院議長副總統哈里斯（Kalala Harris）投下關鍵一票通過方案。但要和解什麼？
- 最大爭議：最低時薪問題
- 時間壓力：3月14日，失業時間最長工人的失業救濟金就將失效。
5. 週五(02/26)的美國債市，滿滿的估值壓力
*** 央行 ***
02/22 - 熱點解析：美國財政部現金餘額不斷消耗 為何牽動市場神經？[Link]
02/24 - 英國央行總裁貝利(Andrew Bailey)週三表示，對於歐盟向銀行業者施加壓力、要求他們把數萬億歐元的衍生品清算業務從英國轉移到歐盟的任何企圖，英國將“非常堅決地”加以抵制。
[1] 路透週二看到的一份文件顯示，歐盟執委會已要求歐洲大型銀行拿出理由，說明他們為什麼不必將歐元計價衍生品的清算從倫敦轉移到歐盟。
[2] 自從英退過渡期於12月31日結束後，為英國政府稅收貢獻超過10%的金融服務業就基本與歐盟切斷聯繫，因為該行業並未包含在英國-歐盟貿易協議中。歐盟的股票與衍生品交易已經離開英國移至歐洲大陸。
[3] 歐盟現在的目標是清算原來由倫敦證交所旗下倫敦清算所(LCH)主導的那部分業務，以降低歐盟對倫敦城金融中心的依賴性，歐盟的規定和監管對倫敦城不再適用。
[4] 貝利表示，在LCH 83.5萬億歐元(101萬億美元)的清算頭寸中約有75%不是由歐盟對手方持有，歐盟不應將其作為目標。清算是金融業務的核心部分，即便交易一方破產，也要確保股票或債券交易完成。(Stephen：英語也是一個優點)
[5] 德意志交易所已提供優惠條件，鼓勵銀行業者將倉位由倫敦移至旗下位於法蘭克福的歐洲期權與期貨交易所(Eurex)，但幾乎沒有影響倫敦清算所(LCH)的市場佔有率。
02/24 - 美國聯邦儲備委員會(美聯儲/FED)主席鮑威爾週二在參議院金融委員會作證時表示：
[1] 他表示，在疫苗接種推動的經濟復甦過程中，美聯儲將繼續專注於讓美國民眾重返工作崗位。淡化了寬鬆貨幣政策有可能在或已初見端倪的經濟繁榮中推高通脹並帶來金融風險的說法。
[2] 鮑威爾在參議院金融委員會作證時表示，隨著此次疫情危機緩解和疫苗接種範圍擴大，即將迎來潛在的快速增長。他表示，美聯儲即將發佈的最新經濟預測可能顯示，今年經濟增速料在6%的“區間內”，總體產出有望在未來幾週內恢復到大流行前的水平。
[3] 當被問及他想向金融市場傳遞什麼信息時，鮑威爾並未談到公債收益率上升或通脹可能急升的風險，而是提到與一年前相比，就業崗位仍減少了約1,000萬個，以及美聯儲需要保持寬鬆政策，直到這個問題得到解決。
[4] 鮑威爾在聽證會上表示，利率將保持在低水平，美聯儲將繼續保持每月1,200億美元的購債步伐，“至少在我們朝著目標取得進一步實質性進展之前將保持這樣的步伐……我們並沒有真正取得這樣的進展。”這是拜登入主白宮、民主黨掌控兩院後鮑威爾首次在國會作證。
[5] 他週三將在眾議院金融服務委員會發表證詞陳述。美聯儲主席被要求每年兩次在國會就美國經濟狀況作證。
02/25 - 美聯儲副主席克拉里達(Richard Clarida)在澳洲美國商會在線會議上表
[1] 金融市場正在反映美國經濟前景好轉，“那是相當合適的，”並表示最近幾個月他個人的看法已變得更加樂觀。
[2] 不過他表示，這並不意味著美聯儲即將對短期利率趨近於零的設定或其購債計畫做出任何調整。
[3] “我們要有耐心，我們將非常謹慎，而且將來在我們做出任何決策之前，我們都將非常非常透明地表達我們的意圖，”克拉里達說。
[4] 克拉里達表示，他預計春季通脹將升至2%以上，但到年底將回落至該水平左右。
[5] 克拉里達說，現在談論削減恐慌(taper tantrum)“為時過早”。“削減恐慌”是指市場對美聯儲政策的預期發生變化，導致債券收益率快速上升。
[6] “我們面臨一個很深的坑，還有很長的路要走，而且我認為貨幣政策的設定不僅現在是完全適當的，而且鑑於我對經濟的展望，在今年餘下的時間裡也是如此，”他說。
02/26 - 英國央行首席經濟學家及貨幣政策委員會(MPC)委員霍爾丹(Andy Haldane)週五警告稱，一隻通脹“老虎”已經醒來，而且隨著經濟從新冠大流行中復甦，可能很難馴服，這可能需要英國央行採取行動。
[1] 與貨幣政策委員會其他對通脹前景持更放心態度的成員不同，霍爾丹稱通脹是一隻“被過去12個月的特殊事件和政策行動所刺激的老虎”。
[2] “人們有理由對央行過早收緊政策而採取過於保守行動的風險提出警告，”霍爾丹在網上發表的一篇演講中稱，“但在我看來，目前更大的風險是央行過於自滿，任由通脹(大)貓從袋子裡冒出來。”
[3] 霍爾丹的言論促使英國公債價格跌至近一年來最低水準，英鎊也上揚。他警告稱，投資者可能沒有為通脹和銀行利率上升的風險做好充分準備。
[4] 霍爾丹的言論使他成為貨幣政策委員會九名成員中最鷹派的一個。
[5] 英國央行副總裁拉姆斯登週五表示，通脹風險大體平衡。“我認為英國的通脹預期--無論你看什麼指標--都是牢牢錨定的,”拉姆斯登在一場活動上表示，呼應了英國央行副總裁布羅德班特週三的講話。
02/27 - 希臘央行行長、歐央行管委Yannis Stournaras公開呼籲歐洲央行加速PEPP項目的購債速度，並表示目前市場上出現了“不必要的債券收益率收緊”。此番言論在壓低德債收益率的同時，也使得市場開始對下個月歐洲央行和美聯儲的貨幣政策會議產生了一些期待。
[1] 10年期美債收益率週四一度升破1.6%，漲幅逾20基點。2年和10年期美債息差一度擴大到將近142個基點，為2015年11月以來最大息差。
[2] 美聯儲官員也開始齊聲穩定市場。多位美聯儲官員週四表示，美國國債收益率飆升反映的是市場對美國經濟走出疫情影響的樂觀，同時強調美聯儲並無因此過早收緊政策的計畫。
- 聖路易斯聯儲主席James Bullard在一次線上演講後表示，“收益率的上升可能是好兆頭，因為它確實反映出美國經濟增長前景和通脹預期改善，並促使後者更接近美聯儲的通脹目標。”
- 堪薩斯城聯儲主席Esther George同樣在一個演講中表示，“美債收益率的上行，大部分可能反映人們對復甦態勢越來越樂觀，這也應被視為經濟增長預期升溫的好跡象。”
- 亞特蘭大聯儲主席Raphael Bostic在接受彭博採訪時則表示，他並不認為美聯儲會對收益率上升做出回應。“長債收益率的確出現了波動，但目前我並不擔心這一點。”
[3] 澳大利亞聯儲
- 週四意外宣佈將購買30億澳元2023年和2024年到期的國債。市場普遍認為，此舉是為了令債券止跌，並使現貨市場平靜下來。
[4] 韓國央行
- 週四承諾，在6月底之前購買多達63億美元的新債券。
[5] 日本央行本週表示
- 希望將日本的國債收益率曲線維持在較低水平。
- 日本央行行長黑田東彥週三在日本國會稱，由於經濟受到新冠疫情的損害，現在保持整個收益率曲線穩定在低位很重要，日本央行無意將（10年期國債收益率）推高至其約0％的目標之上。
*** 政策 ***
02/23 - 葉倫在紐約時報舉行的線上會議中表示
[1] 再度重申上調企業稅的主張，並表示她願意考慮提高資本利得稅率，來支應拜登政府的基礎建設計畫。
[2] 葉倫表示，經過一番討論後，拜登總統並不贊成財富稅，認為這種課稅方式在執行上有嚴重問題。
[3] 比起財富稅，葉倫表示拜登政府希望將企業稅上調至 28%，與先前的言論一致。葉倫上周受訪表示，為了支應拜登政府定於今年稍晚推出的大規模基礎建設與清潔能源計畫，有必要調升稅率，並採逐步實施。
[4] 葉倫還稱，上調資本利得稅是「值得考慮」的一件事。
[5] 當被問及是否開徵金融交易稅，葉倫認為必須先研究這對一般投資人的影響。
02/24 - 香港政府週三宣佈推出規模逾1,200億港元的逆週期措施紓解民困
[1] 財政赤字
- 2020/21年度政府料將錄得2,576億港元財政赤字，為有史以來最高，但較此前估計的逾3,000億港元略低；
- 於3月末的財政儲備料降至9,027億港元。
- 陳茂波表示，2021/22年度仍將為一份赤字預算，料財政赤字減至1,016億港元，相當於本地生產總值（GDP）3.6%。
[2] 開源方面
- 政府決定提交法案調整股票印花稅稅率，由現時買賣雙方按交易金額各付0.1%，提高至0.13%。
[3] 經濟展望
- 香港經濟今年可望恢復正增長，預測今年GDP實質增長介乎3.5-5.5%；2022-25年間的GDP平均每年實質增長3.3%。
- 通脹方面，他預測今年整體通脹率（CPI）與基本通脹率分別為1.6%和1%。
[4] 1,200億港元的逆週期措施
- 企業方面，將寬減2020/21年度100%的公司利得稅，但上限削半至1萬港元；寬減下年度四個季度的非住宅物業差餉、商業登記費、繳水費及排污費等。
- 個人方面，政府將寬減2020/21年度100%的薪俸稅和個人入息課稅，上限削半至1萬港元；寬減下年度四季的住宅物業差餉、電費補貼；向領取社會保障金額的合資格人士，發放半個月的綜援、高齡津貼、長者生活津貼或傷殘津貼，較上年度亦減半。
- 面對失業率高企，政府將推出100%擔保個人特惠貸款計畫供失業人士申請，以8萬港元為上限。首12個月只須還息，之後本金連利息最長可攤分五年償還，年利率固定1%。
- 政府去年向年滿18歲或以上的香港永久性居民發放1萬港元，今年不再“派錢”，改為向合資格的18歲以上的香港永久性居民及新來港人士分期派發總額5,000港元電子消費券，料可惠及約720萬人。澳門及台灣去年亦曾有派發消費券的舉措。
02/26 - 美國貿易代表提名人戴琪，在參議院提名確認聽證會表示
[1] 支持以關稅作為反制中國“政府主導型”經濟模式的“合法工具”，誓言要求中國遵守先前承諾，同時承諾美國貿易政策將改採全新路線。
- 她表示，中國需要履行其在2020年1月簽署的第一階段美中貿易協議中的承諾。
- 但除了使用現有的執法工具外，她沒有具體說明如何實現這一目標。
- 她沒有提出新的關稅威脅。
- 稱美國應該與其他國家合作，探索新選項推動中國進行結構性改革。
- 要實現拜登的貿易目標，就需要美國有更強大、更有彈性的供應鏈，以及對人力和基礎設施進行投資，以提高美國的競爭力。
- 美國需要做出更多戰略投資、增強供應鏈彈性和貿易執法來應對北京的戰略和野心。
[2] 呼籲改革全球貿易規則，以消除遭中國利用的“灰色地帶”，並終結損害勞工及環境的“競次(race to the bottom)”做法。
- “很長一段時間以來，我們的貿易政策都是基於這樣的假設，即我們彼此間的貿易越多，貿易越自由化，就會越和平與繁榮，”
- 戴琪指出，過去的貿易自由化常常是導致繁榮程度降低，以及勞動與環境的標準下滑。
- 否定直接回歸11國組成的亞太自由貿易協定，該協定最初包括美國。她說，自從2015年奧巴馬政府同意該協定以來世界已經發生了很大變化。美國國會從未批准該協定。
- 表示，美國將與亞洲其他國家展開貿易合作，並努力增強世界貿易組織(WTO)的效率。
- 將把美墨加貿易協定的實施放在首要位置。她在2019年作為美國眾議院籌款委員會的貿易顧問，幫助重新商定了美墨加協定，納入更嚴格的就業和環境標準。她說，該協議標誌著“在重塑我們的貿易策略方面邁出的重要一步”，其成功至關重要。
[3] 貿易談判路線由"美國優先"，改變成為"勞工優先"
- 戴琪並未摒棄特朗普的“美國優先”貿易政策，但表示她將改進成為“以勞工為中心”的貿易模式，透過投資及貿易執法保護美國民眾生計。
- 當務之急是評估中國在新疆使用強制勞動的情況，並稱在全球貿易中“強制勞動可能是最沒有底線的做法”。中國否認使用強制勞動。
[4] 保護智財權
- 除“301條款”外，還需要使用法律工具更好地保護美國的知識產權
[5] 戴琪是台灣移民女兒
- 畢業於耶魯大學和哈佛法學院
- 稱中國為“極其強大的競爭者，中國政府能夠像指揮樂隊一樣指揮經濟
02/26 - 十三屆全國人大四次會議和全國政協十三屆四次會議，將分別於3月5日（下週五）和3月4日（下週四）在北京召開，維穩是首要。
[1] 中信證券固定收益首席分析師明明團亦點評指出，預計貨幣政策整體維持穩健，但年內政策節奏仍然需要視國內外經濟金融環境而靈活調整，即全年維度可能會出現邊際收緊或邊際寬鬆的階段。
[2] 財通基金固收分析師鄭良海則稱，本週可以看出央行通過細微操作，平滑市場預期和資金價格波動，全周資金面維持寬鬆，雖有2月稅期因春節後延擾動，但資金價格平穩。
[3] 對於即將召開的兩會，羅雨濃表示，市場普遍預期中國將淡化經濟增長目標，財政政策也會往回收，比如專項債額度應該會比去年少。預計兩會不會對債市有太大超預期衝擊，政策退出已經是既定方向，基本面韌性和PPI通脹可能是當下債市的主要矛盾。
[4] 綜合國內外經濟形勢及疫情來看，預計貨幣政策保持穩健同時，為防範宏觀槓桿率過快攀升，溫和退出的大方向並不會發生改變；不過下周全國人大和政協“兩會”就將召開，料短期維穩仍是主基調。
02/28 - 美國1.9萬億刺激“最後一步”：通過參議院有多難？市場看什麼？[Link]
[1] 按照一般程序，刺激方案需要獲得60票才能通過，但民主黨人打算利用預算和解程序（51票通過）繞過共和黨人的反對，由參議院議長副總統哈里斯投下關鍵一票通過方案。不過使用和解程序的前提是，法案必須得到削減。
[2] 不同於眾議院中民主黨以221:211比例佔據優勢，參議院兩黨勢均力敵（50:50），使得最終結果難以預料。按照一般程序，刺激方案需要獲得超級多數票（即60票）才能通過，但民主黨人打算利用預算和解程序（51票通過）繞過共和黨人的反對，由參議院議長副總統哈里斯（Kalala Harris）投下關鍵一票通過方案。
[3] 最大爭議：最低時薪問題
- 分歧最大的是上調最低工資至15美元/小時的條款，即便在民主黨內部也存在爭議。拜登提高最低工資法案的具體實施計畫包括：在2021年將最低工資提升至9.5美元/時，並於2025年達到15美元/時。此後，最低工資標準將與工資中間值掛鉤。
- 進步派議員傾向於支持該條款，他們上週五警告稱，如果取消加薪條款，可能不會投票支持刺激計畫。
- 但Joe Manchin III和Kyrsten Sinema兩位溫和派系議員希望保持參議院的60票規則，並反對大幅上調最低工資的條款。
- 共和黨方面也有自己版本的最低工資法案。部分共和黨參議員提議將時薪提高到每小時10美元。但該法案包含一項條款，該條款將要求所有僱主驗證僱員身份（E-Verify），以確保 “合法授權的工人”才能獲得漲薪，這將遭到民主黨方面的強烈反對。
- 本週四，參議院負責詮釋議事章程的獨立仲裁員已作出裁定，民主黨人不能將每小時15美元的最低工資納入規模1.9萬億美元的新冠救濟方案。但民主黨表示不會放棄，將力求最低工資的增加獲得參議院多數票的支持。但，3月14日，疫情所導致失業時間最長工人的失業救濟金就將失效，民主黨人只有很少的時間。
- 拜登已經公開承認，工資增長可能不會包括在法案之內，並表示他無論如何都會簽署刺激方案。白宮經濟官員稱，即使像法案所要求的那樣，先在今年將工資提高到9.50美元，也會提振低工人收入和支出，幫助推動經濟增長。
*** 股市 ***
02/23 - 分析：全球各類資產市場泡沫積聚 麻煩將至？
[1] 特斯拉 - 去年狂漲漲750%。股價仍相當於今年預期利潤的163倍，特斯拉最近在比特幣上面投資了15億美元。
[2] 比特幣 - 自3月以來上漲逾1,000%
[3] 全球借款成本的主要驅動指標--10年期美債收益率從略低於0.9%升至接近1.4%，雖然以較長期角度而言仍屬較低水準，但這個漲幅仍高達50%。
[4] 在各國政府和央行遠超20萬億美元資金援助的支持下，全球股市自去年3月新冠疫情爆發以來已大漲80%，是2008年全球金融危機之後走勢的近10倍速度。
[5] 2013年削減恐慌(taper tantrum)時的情況類似，當時在全球收益率開始上漲時，全球股市普遍下跌3-5個百分點。
[6] 全球最大對沖基金--橋水基金(Bridgewater)聯合首席投資官Ray Dalio週一表示，美國1,000家頂尖企業中有大約5%已經進入泡沫區，雖然這一比例較高，但還遠未達到網絡泡沫時期的水平。
[7] 標普全球清潔能源指數 - 估值在過去一年接近倍增，是其成份股企業預估獲利的41倍。
[8] 氫燃料電池製造商Plug Power - 市值接近其預估營收的65倍，股價在過去一年飆升超過1,000%。
[9] “財富就在這些巨大的泡沫中產生和消失，”Grantham最近表示。“...這些泡沫到了一定時間就會破裂，不管美聯儲多麼努力地撐市都沒用。”
02/25 - 香港券商打算吸收增加的印花稅 以保散戶交易動能不墜
02/26 - 美國10年期公債收益率週四上漲11.9個基點（bp），報1.5078%，最高觸 及1.614%，為一年最高。該指標利率已高於標普500指數預期的1.48%股息收益率，這可能會使股票相對於更安全的美國國債顯得相對缺乏吸引力。
*** 數據 ***
02/24 - 德國聯邦統計局週三公佈的修正值顯示，德國去年第四季國內生產總值(GDP)較前季增幅從0.1%上修至0.3%，高於預期，得益於良好的出口形勢和建築活動強勁。
[1] 2020年全年GDP從萎縮5.0%上修至萎縮4.9%。
[2] 2020年由債務融資提供的財政支出激增，造成了1,396億歐元的總體預算赤字，相當於GDP的4.2%。這是自2011年以來的首個赤字，也是德國統一以來的第二高赤字。
[3] 但可支配收入略有增加，歸功於就業保護計畫和國家對父母的救助。由於封鎖措施導致很多消費者沒法花錢，儲蓄率達到異常高的15.7%。
[4] 出口較上季增長4.5%，家庭支出下滑3.3%。這意味著淨貿易為整體經濟增長貢獻了0.6個百分點，疲弱的國內活動則為整體增長帶來0.3個百分點的拖累。
[5] 建築投資較上季增長1.8%。
[6] VP Bank的Thomas Gitzel表示，低利率幫助建築業持續繁榮，出口導向的製造業則受益於中國客戶不斷增長的訂單。
[7] 前景仍蒙陰，因為德國當局將更嚴格的防疫封鎖措施至少延長至3月7日。
01/27 - 美聯儲青睞的通脹指標：1月名義與核心PCE物價指數均遠低於2%，但至少創四個月新高
[1] 數據發佈後，美債收益率一度短線走低，隨後重回1.50%一線，日內整體仍下跌。
[2] 1月美國個人收入環比增10%至史上第二高增幅，幾乎全部來自刺激支票。
[3] 美國商務部統計，美國1月個人消費支出（PCE）物價指數環比增長0.3%，略高於市場預期的0.2%，但低於前值0.4%；同比增長1.5%，創近一年來最大漲幅，高於預期的1.4%和前值1.3%，但仍低於美聯儲的官方通脹目標2%。
[4] 排除波動較大的食品和能源價格之後，核心PCE物價指數是美聯儲青睞的通脹指標，這一數據在1月環比增0.3%，同比增1.5%，均高於預期並持平前值，同比增幅為四個月最大，仍遠低於2%。分析稱，這說明價格壓力正在逐漸增加，但整體通脹指標在疫情期間一直較為薄弱。
01/27 - 美國2月密歇根消費者信心指數終值環比下滑，至六個月最低
[1] 其中的未來一年通脹預期持平於初值在3.3%，是2014年以來最高。
[2] 這可能在短線上推動美股早盤跌幅加深，納指一度轉跌，道指一度跌超300點，金銀重挫。