重點摘要
1. 美國，Fed即將進入川普時代，預計提名鮑威爾(法律，無經濟學訓練)出任主席。市場預期緩慢升息路徑，並擔憂鮑威爾若面臨景氣衰退時將如何帶領Fed。
2. 中國，既想去槓桿，又不能收緊貨幣政策。還好，中國政府只要想幹，立馬就可以將破壞金融秩序者逮捕，直接搞定。
3. 文章摘要
11/06 - 摩根大通警告：資產價格上漲的速度太可怕，像是90年代
11/06 - 美銀美林「崩盤」預警：流動性盛宴結束是美股最大的風險
11/01 - 美國聯邦儲備委員會(FED/美聯儲)週三維持利率不變，稱美國經濟成長穩健，就業市場不斷增強，與此同時，聯儲淡化近期侵襲美國的颶風給經濟造成的影響，暗示聯儲12月再度升息在望。
- 聲明發佈後，美國公債收益率和短期利率期貨變動不大。根據CME Group的FedWatch程序，聯邦基金利率期貨走勢顯示，美聯儲在12月加息的機率高達約98%。
- 美聯儲將在12月12-13日舉行今年最後一次政策會議。
11/02 - 特朗普週四正式確認提名現年64歲的鮑威爾出任下任聯儲主席，
- 現年64歲、律師出身
- 鮑威爾自2012年以來任美聯儲理事，將是William Miller以來首位沒有經濟學高等學位的美聯儲主席。
- 鮑威爾可以說更偏向"鴿派"，傾向於寬鬆，
- 前美國明尼亞波利斯聯邦儲備銀行總裁柯薛拉柯塔稱，"
- 在貨幣政策討論中，一些重要位置的人選還未確定。特朗普可以再提
11/02 - 債券投資者正在為更趨平坦的收益率曲線做準備，
-
- "未來我主要關注收益率曲線形態--它將告訴我們很多事情，"
- 各美聯儲主席任內美國經濟及收益率曲線 (Stephen：現在還不是最窄的。當發生負利差時，
11/03 - 美國明尼亞波利斯聯儲總裁卡什卡利週五稱，
11/03 - 〈川普稅改〉財政缺口太大 瑞銀：稅改草案絕對不可能通過
- 11 月 2 日，美國眾議院共和黨議員公佈稅改草案，瑞士銀行質疑法案通過的
- 稅改方案之減稅部分，這些項目都會使政府減少很多稅收，因此需要
[1] 將公司所得稅從 35% 降至 20%
[2] 增加家庭稅收抵免
[3] 刪除最低負稅制
[4] 刪除遺產稅：稅改計劃將把遺產稅的免扣繳上限加倍，並在 6 年後取消遺產稅。遺產稅目前的稅率為 40%。
[5] 減少個人所得稅，稅率減為 5 個級別，為 0%、12%、25%、35% 和 39.6%。
[6] 對於跨國企業的累計境外盈餘匯回，徵收最高 12% 的稅收。荷蘭銀行 (ABN Amro) 外匯策略師 Georgette Boele 認為，由於 12% 的稅率高於預期，預計企業匯回的資金將減少。在匯回金額可能不及
- 稅改方案之加稅部分
[1] 刪除特殊利息抵免，將會降低以下產業的補助，能源產業、
[2] 刪除州和地方稅收減免以及抵押利息上限，會讓高稅率的州
[3] 更改國際稅收制度，以防止工作機會、公司總部、研究機構移至海外
- 我們覺得增加的稅收，沒有辦法抵除稅改增加的支出，以我們的看法
11/05 - 特朗普抵達日本開啟12天訪亞之行，就朝鮮問題發表強硬言論。
11/06 - 美國紐約聯儲發佈新聞稿，稱主席杜德利將在2018年中期提前退休，董事會正尋找繼任者。任期本將持續到2019年1月。
- 美聯儲主席耶倫、不久前離職的副主席費希爾和杜德利，一般被視為美國貨幣政策制定的「鐵三角」，從2015年末自金融危機以來首次開啟加息通道後，三人的政策立場基本一致。不過耶倫和杜德利較費希爾來說，更容易釋放鴿派信號。
- 至此，美聯儲三大核心人物謝幕時間均已確定。
- 本屆主席耶倫將在明年2月屆滿卸任。11月3日，特朗普宣佈提名美聯儲理事鮑威爾（Jerome Powell）接替耶倫擔任下一屆主席。
- 9月6日，「二號人物」費希爾（Stanley Fischer）意外地以「個人原因」為由向總統特朗普和白宮遞交辭呈，並於10月13日左右提前離職，卸下了美聯儲副主席和理事職務。
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11/03 - 中國央行本週通過公開市場逆回購，以及提前釋放MLF將續做動向，助緩10月末再度吃緊的資金面。週五進行的4,040億人民幣MLF規模超過全月到期量，當週實現全口徑淨投放。
- 此前央行已宣佈將自明年起實施定向降准，穩健中性基調下再普降法定存款準備金率和調整基準利率的可能微乎其微。下一步可關注若12月FED加息，中國在公開市場逆回購利率等方面是否會跟進。
- 招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮認為，短期內再出台新的降准等措施可能性非常小，「元旦後馬上就會(定向)降准，這兩個月政策沒什麼想像空間。元旦後降准，春節前也不太可能降了，節奏太快。」
- 9月末中國央行宣佈對普惠金融實施定向降准政策，對於普惠金融貸款餘額或增量佔比達1.5%的商業銀行，可降准0.5個百分點；佔比達到10%的銀行，可在第一檔基礎上再下調1個百分點。這一措施將從2018年起實施。
11/06 - 周小川罕見嚴厲措辭闡述中國金融風險綜合監管將步入新時期
- 中國央行行長周小川最新撰文罕見措辭嚴厲描述金融風險，
- 一家上市銀行金融市場部總經理也對路透表示，
- 去槓桿的政策效果已初步顯現。一方面，
- 另一個需要關注的核心問題是：去槓桿繼續，貨幣政策如何有效發力
- 第五次全國金融工作會議首次提出成立的國務院金融穩定發展委員會
11/06 - 11 月 6 日，人民幣兌美元中間價報 6.6247 ，較上一交易日貶值 175 個基點。
11/06 - 香港恆生指數開盤後快速走低但午後港股持續爬升，尾盤翻紅後小幅收跌。融創中國盤中一度跌超7%，尾盤跌幅略收窄。午後騰訊發力，漲近3%，再刷歷史新高。
- 開盤後半小時，恆指即跌破1%，國企指數也跌破1%。北京時間10:20左右，恆指盤中跌破1.6%，國企指數跌破2%。
- 香港建滔化工6日宣佈，該公司與附屬公司向卡塔爾航空以51.6億港元的價格出售國泰航空約9.61%股份。完成交易後，卡塔爾航空將成為國泰航空第三大股東。消息傳出後，國泰一度跌超5%，領跌藍籌股。
- 消息面上，3日，發改委發佈發佈《企業境外投資管理辦法（徵求意見稿）》，擬將境內企業通過所控境外企業開展的境外投資納入監管。
- 4日，央行行長周小川在《黨的十九大報告輔導讀本》中撰文指出，要守住不發生系統性金融風險的底線。周小川指出：高槓桿是宏觀金融脆弱性的總根源。健全金融監管體系，要發揮中央和地方兩個積極性，全國一盤棋，監管無死角。同時他還指出，總體看，我國金融形勢是好的，但當前和今後一個時期我國金融領域尚處在風險易發高發期，潛在風險和隱患正在積累，脆弱性明顯上升，既要防止「黑天鵝」事件發生，也要防止「灰犀牛」風險發生。
- 此外，海外消息面上，美國發生嚴重槍擊案、沙特掀起「反腐風暴」以及中東局勢持續緊張等，都對市場信心造成影響。
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11/03 - 意大利公債與可比德國公債收益率之差報142個基點，
11/06 - 歐洲央行管理委員會委員諾沃特尼稱，該行明年9月可能開始更
11/03 - 英國央行決議提高基準利率一碼，從 0.25% 升到 0.5%，是 10 年來首度調高利率，富達國際環球經濟學家 Anna Stupnytska 評論，英國央行這次升息是不尋常的決定，然而之所以做升息決定，
- 英國央行以 7 比 2 的票數通過升息 0.25 % 至 0.5% 。
- 英國央行聲明刪除了「升息力度可能需要較市場預期大」的字眼，取
-
這意味升息周期充其量也會非常緩慢，而英國央行所預計英國脫歐可
英國央行深知單次升息一次不大可能對經濟前景產生重大影響，所以
然而，英國經濟增長已見放緩，加上脫歐應會對內需造成重大不利影
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11/01 - 特斯拉汽車(Tesla) (TSLA.O)週三將Model 3轎車實現量產的時間推後大約三個月，並稱很難預測解決所有生產瓶頸需要多久時間。
- 該公司亦公佈史上最大季度虧損，股價盤後因而重挫近5%，因虧損規模高於分析師預期。
- 該公司第三季僅生產260輛Model 3，稱原因是「生產瓶頸」。公司原本計畫生產超過1,500輛。
- Model 3生產延遲意味著銷售推遲可能使公司燒錢加劇，特斯拉預計下季支出約為10億美元。
- 特斯拉公佈，截至9月30日，其手中的現金和現金等價物從第二季末的30.4億美元增至35.3億美元。但特斯拉8月通過發行債券籌資18億美元。當季該公司還拿出3.25億美元來償還一項信貸安排。特斯拉公佈業績後，該公司8月發行的18億美元八年期垃圾債亦下挫。
- 特斯拉上個月公佈，第三季交付26,150輛汽車，較上年同期增加4.5%。
11/03 中國海航集團面向全球投資者出售了價值3億美元的高收益短期債券
- 海航集團以平價出售票面利率為8.875%的363天債券
銀行業人士稱，發行期限不足一年的債券無需經發改委批准，
- 海航集團旗下子公司海南航空上週發行了364天期債券，
- 這是海南航空今年第二次發行期限少於一年的美元債券，
- 海航集團未來數月將有大量債券到期，消息人士稱，
- 湯森路透數據顯示，海航集團今年餘下時間裡將有6.
- "這一票息幾乎與CCC評級債券的收益率相當，而且接近10%
11/03 - 好像也沒這麼神？AI ETF表現半個月來慘輸大盤 (鉅亨網)
由AI 選股之ETF：AIEQ，近12個交易日表現慘輸大盤 圖片來源：Zerohedge
此前上市三日績效便勝過 S&P 500 大盤的 AI ETF (AIEQ-US)，在經過了半個月的長跑之後，成績目前是慘輸
甫於 10 月 18 日推出的 AI 人工智慧 ETF AIEQ，是經由 IBM 人工智慧 Watson 來擔當經理人選股之全球首檔 AI ETF，該 ETF 在推出的前三日，表現贏過了 S&P 500 指數大盤報酬率。
《Zerohedge》報導，AIEQ ETF 在上市交易前三天表現亮眼，共上漲 0.83%，漲幅為 S&P 500 指數的兩倍，但好景不常的是 AIEQ 隨後即一路走低。
如上圖所示，統計 AIEQ 上市後近 12 個交易日之表現，AIEQ 表現是遠遠比 S&P 500 大盤還要低 300 個基點，成績暫落後於大盤。
市場分析，由於十月份美股科技股湧入了大量資金，刺激了美股科技
此前 AIEQ ETF 基金創辦人 Chida Khatua 曾經表示，AIEQ 的技術就像是一群股市分析師，但 AI 更好的是可以全年 365 天無休，並且 AI 不會犯下人類的錯誤，也不會有偏見。
11/06 - 低波動率帶來市場怪事 高盛也敗給這個惡性循環 (鉅亨網)
[1] 10 月是史上平均波動率最高的 1 個月份，但今年美股的平均波動率，仍來到歷史的低點。
2017年波動率相較其他年低得多(圖表取自Zero hedge)
[2] 據《Zero Hedge》報導，由於波動率太低，股票選擇權交易量銳減，
[3] 據研究公司 Coalition 追蹤全球最大的 12 家銀行發現，2017 年上半年，這些銀行在美國上市選擇權相關的衍生品業務，大減了 41%，全球範圍來看，也降低了 28%。銀行處理這塊業務的人員，最終減少了 10%。
[4] 在股市的波動率大減下，也有其他資產湧現了高波動率，
11/05 - 創全球之先重大發現 跨年夜北捷載量大改變地球磁場 (聯合報)
[1] 中研院與中央大學因多年前地球磁場變化影響火山監測，
- 中研院與中央大學長期監測大屯山火山活動，但在2012年到20
- 研究成果今年暑假發表，近日刊登於歐洲頂尖期刊《Terra Nova》，
[2] 該團隊2012年底在陽明山觀測站增設地磁場觀測儀器，但於每天
[3] 參與者之一、中央大學地科系主任顏宏元說，
- 顏宏元說，地球磁場的改變會間接影響軌道的電磁作用，
- 他分析，地球磁場的變化會造成捷運結構受損，
- 至於台鐵與高鐵，因採取「集電弓」連接高壓電驅動列車，屬於交流
11/06 - 11個王子被抓 沙烏地反腐沒你想得那麼簡單
[1] 沙烏地國王薩勒曼 (King Salman) 昨天突然下令逮捕了 11 位王子、4 名現任大臣、和 11 名前大臣，同時成立反腐敗委員會，由 6 月份新立的王儲穆罕默德 (Mohammed bin Salman) 領銜。這場以「反腐」為名的事件，
[2] 腐敗為冰山一角，密集清洗反對派
- 《人民日報》旗下微博「俠客島」指出，
- 時隔 3 年，2011 年的「阿拉伯之春」喚起了民眾對「洪災腐敗案」的記憶。
- 不少觀點認為，吉達「洪災腐敗案」只是這次抓捕行動的冰山一角，
[3] 鬥爭，肅清潛在王位競爭者
- 昨晚的公佈的被捕人士名單包括數位沙烏地達官顯貴，
阿爾瓦德是花旗銀行和twitter等諸多美國公司的主要投資人
[4] 阿爾瓦德王子被捕尤其出乎很多的意料
- 是現任國王薩勒曼的親侄子和沙烏地首富
- 是花旗銀行和推特等諸多美國公司的主要投資人
- 是曾經多次公開表達過對現行改革的支持。
- 在 2016 年沙烏地和伊朗斷交時，他曾經中止對伊朗的投資。
- 今年 9 月的沙烏地的國慶日，
- 但據透露，阿爾瓦德王子這次被捕除了因為參與行賄和洗錢之外，
[5] 阿卜杜拉王子被捕的原因則更明顯
- 他的罪名是利用私人公司佔用公共項目。
- 他是前國王阿卜杜拉時代最有影響力的王子之一，
[6] 事實上，從今年 8 月開始，國際媒體就開始頻繁報導沙烏地王儲對反對派的清洗行動。
- 首先是 4 位流亡歐洲的沙烏地王子被秘密綁架，此前，
- 隨後，另一波逮捕行動是針對宗教人士、法官和學者的，
- 事實上，沙烏地王儲穆罕默德主政後的 3 大政策：封鎖卡達、葉門戰爭和國內社會經濟改革，
[7] 新成立的反腐委員會擁有廣泛的權力，它可以沒收資產和基金，
- 沙烏地學者說，這是自上世紀 70 年代以來，沙烏地王室權力最集中的一次。
[8] 內憂外患，王室危機不少
- 王儲穆罕默德現任沙烏地國防部長，他因美國總統川普 (Donald Trump)5 月出訪沙烏地的「巨大成功」而備受讚譽。
- 去年 4 月，時任副王儲的穆罕默德便推出了「2030 願景」，主要內容包括建立 2 兆美元的巨型主權財富基金、出售國家石油公司股權、
- 目前，他的改革計畫迎合了沙烏地國內年輕人的心理訴求，
- 但是，沙烏地國內最棘手的失業和高補貼負擔問題仍未得到根本性解
- 外患也不少。就在國王頒佈反腐令的隔天，沙烏地首都利雅德郊區遭
- 過去幾年，沙烏地在葉門和敘利亞採取了冒險的代理人戰爭政策，
11/06 - 摩根大通警告：資產價格上漲的速度太可怕，像是90年代 (華爾街見聞)
[1] 摘要：摩根大通首席投資策略師Jan Loeys稱，股票、大宗商品等對經濟增長敏感的資產價格持續上行，過去兩個月還加速上漲。這種攀升速度既令人振奮，也令人恐懼。
- 如今的市場充斥著一個奇異的景象：資產的價格比反映實體經濟通脹的指標漲得更快，呈現出泡沫式增長，以至於被形容為「類同於惡性通脹」的態勢。
- 摩根大通首席投資策略師Jan Loeys在題為《金融過熱是個問題嗎？》的研報中稱，股票、大宗商品等對經濟增長敏感的資產價格持續上行，過去兩個月還加速上漲。這讓我們繼續對「建立在全球經濟同步增長樂觀預期基礎上的交易」感覺舒適。
- Jan Loeys同時還警告稱：資產價格的這種攀升速度既令人振奮，也讓人感到恐懼。因為漲得越快，喜悅就越大，但最終的結局就越令人擔心。現在距離（頂部）還有多遠？我們該怎麼辦？
[2] 高盛早在9月的時候就注意到，金融資產價格的迅猛漲勢，已經將美歐實體經濟的名義GDP增長率（下圖紅柱）和通脹率地甩在了後面，而反映實體經濟的真實「價格」的標竿——薪資水平、消費品價格、房價和大宗商品價格——增長速度遠不及金融資產價格的「惡性通脹」。
[3] 按照Jan Loeys的說法，當前的金融過熱像是在重演上世紀90年代晚期的資產繁榮。
- 需要高度關注金融泡沫風險的是美國，其金融市場上存在著一大批金融過熱的信號：
- 股市市盈率就是其中的典型之一。GAAP下的標普500指數的市盈率升到了24倍，相當於1997年的水平。
- 高信評國債利差處於新的週期性低位，比上一輪週期的經過期限和評級變動調整的低點還要低。垃圾債收益率低於6%，簡直「都無法被稱為高收益率了」。
- 美國家庭持有的股票比例前所謂有地高，除了1999年-2000年互聯網泡沫時期。他們的信心也反彈到了上世紀90年代的水平。而美國失業率也回落到了那個時代的低位。
- 至於金融過熱的原因，Jan Loeys的說法是，處於歷史極端水平的寬鬆貨幣環境和低波動性「是金融過度的完美溫床」。
[3] 別對這種資產價格上漲太過樂觀。事實上，需要對它心存警惕。
- 以史為鑑，過去的幾個類似現象最終都使得市場和經濟很容易遭受挫折，而挫折在到來之初看起來都非常平淡，Jan Loeys這樣寫道。
- 在他看來，槓桿和低風險溢價不是最令人擔憂的領域，而是人們看不到的地方，那些隱藏在陰影裡的世界。簡單地說，就是那些有利於監管之外的東西。
- 這其中就包括金融創新。每一個週期裡的新想法和新技術都對經濟增長有著積極的影響。然而，像是大數據和人工智能（AI）這種站上風口的創新輕易就能成為下一次重大市場調整的核心地帶。
[4] 對於投資者該如何應對金融過熱，Jan Loeys認為，原則上有三個選擇：
- 第一、用全力跑在風險資產前面，但如果看到嚴重的大麻煩冒頭，一定要盡快逃離。
- 第二、開始調整和對衝風險資產倉位。
- 第三、也可以現在就開始減倉，轉換成現金資產，因為最終的市場調整將是非常殘酷的。
- 摩根大通建議選擇第二條路。Jan Loeys稱，雖然他們在經濟增長交易上仍處於淨多倉狀態，但已經開始調整倉位。他還建議對高收益資產類別持中性立場。同時，他們超配了歐洲股票。
11/06 - 美銀美林「崩盤」預警：流動性盛宴結束是美股最大的風險 (華爾街見聞)
[1] 摘要：越來越多央行祭出加息政策，全球流動性拐點漸行漸近。面對盛宴的終結，美銀美林大空頭Hartnett認為退出流動性和通脹的到來將令資產價格承壓，美股「人造牛市」崩盤指日可待。
- 全球各大央行正逐步退出寬鬆，美聯儲加息的「帶頭示範作用」也已發酵，加拿大、英國相繼加息，歐洲縮減購債，韓國央行加息預期漸強。
- 美聯儲開啟了加息進程，預計今年12月或將大概率加息。多國央行也跟進美國的加息政策，加息逐漸形成了「氣候」。加拿大央行9月初宣佈再次上調基準利率，利率從0.75%升至1%，這是繼7月以來加國央行的今年第二次加息。英國央行在11月2日宣佈加息25個基點，這也是2007年7月以來，英國首次加息。
- 與此同時，歐央行也在最近一次利率決策會議中縮減了QE規模；多家機構預計，韓國央行或將在11月跟進其它經濟體的加息步伐。
[2] 當維持近10年的全球流動性盛宴行將結束之際，全球市場是否會走向大潰敗？ 至少美銀美林首席投資戰略官Michael Hartnett的態度是非常悲觀的。
- 報告認為這輪牛市有三個表徵：比預期更低的利率、比預期更高的每股淨收益（EPS）和沒有出現的通貨膨脹。該輪牛市的核心是「資產價格上漲」，伴隨著納斯達克指數飆升（科技股飛漲）和美國公司高收益債券的興起。
[3] 為了維持這次「人造牛市」，在雷曼破產之後，全球已有有698次降息行動，央行總共購買了11.1萬億美元的金融資產。Hartnett毫不掩飾地指出，目前的利率正處於5000年歷史中的最低水平。
[4] 然而，隨著目前美聯儲逐步退出QE，流動性盛宴正在走向尾聲。
[5] 當市場意識到流動性過剩即將結束時，通脹將會逐步到來。美銀認為，通脹是2018年資產價格面臨的最大挑戰。 (Stephen：？？？)
[6] Hartnett表示，隨著美聯儲縮表進程的持續，這一輪長達近十年的「牛市」也將終結。
[7] 值得注意的是，這早已不是美銀美林和Hartnett本人對本輪美股牛市做出的第一次悲觀判斷。華爾街見聞此前提及，Hartnett曾發表最牛看空理由：看空的理由就是沒有理由（無理由看空）。今年春天和夏天，美銀的Hartnett也分別對美股做出了「崩盤」預測。但是，美股卻不斷地創新高。 (Stephen：被打槍了。沒關係，持續喊，總有一天會對的。)