1. 央行動態，小心謹慎。慢慢要退出寬鬆，但又不能驚嚇市場。
2. 美國威脅恢復美國對伊朗實施的經濟制裁？Why？想要獲得什麼？
3. 中國降準置換MLP，不是實施寬鬆，請勿誤會。但，穩增長被列入政策目標，也要留意。
4. A股納入MSCI，磁吸國際資金
5. 好文摘要
05/09 - 來自高盛的警告：對沖基金清盤危機可能要來了
05/13 - 焦點：中國央行貨幣政策更多關注穩增長 存款隱性上限料逐步放鬆
05/09 - 焦點：特朗普恢複製裁措施後 伊朗對歐洲和亞洲石油出口將下滑
05/08 - 焦點：美聯儲淡出寬鬆政策之際 內部就對外溝通詞彙進行辯論
05/11 - 《信報》：阿國落難非災難 股王無夢誰有夢
*** 美國 ***
05/08 - 特朗普週二宣佈將恢復美國對伊朗實施的經濟制裁，以打破這個”糟糕的、片面的，根本就不該簽訂的協議”。那些與伊朗作生意的外國企業將受到懲罰。
- 特朗普一直威脅要退出2015年簽訂的核協議，因為協議既沒有解決伊朗的彈道導彈計畫，也沒有解決伊朗在敘利亞和也門戰爭中扮演的角色，更沒有永久性地阻止伊朗發展核武器。
05/09 - 歐洲力圖挽回伊核協議及對伊貿易，伊朗則認為機會有限。
- 伊朗學生通訊社(ISNA)報導，伊朗總統魯哈尼(Hassan Rouhani)透過電話對法國總統馬克龍表示，歐洲挽救這份協議的”機會有限”。
- 官媒伊朗伊斯蘭共和國通訊社(IRNA)援引政府發言人Mohammad Baqer Nobakht稱，伊朗起草了”相應”計畫來應對美國的退出。他稱已劃撥預算應對各種可能的情景，但未詳述。
- 法國外交部長勒德里昂、德國總理默克爾以及國際原子能總署(IAEA)皆表示伊朗履行了對協議的承諾。
- 歐盟表示，只要伊朗履行承諾，將確保繼續解除對其的制裁。
- 俄羅斯表示，總統普京對美國退出”深感擔憂”。
- 默克爾稱，不應懷疑現有的協議，不過應該可以對”現有範圍之外一個更廣泛的協議”進行討論。
05/11 - 美國聖路易斯聯儲總裁布拉德週五明確說明反對進一步加息的理由，稱利率可能已經達到”中性”水準，不再刺激經濟。
- 他說，如果按照其他聯儲官員的想法繼續加息，有可能使因最近調降企業稅帶動的企業投資受到抑制，削弱就業市場的穩健形勢，並致通脹預期低於美聯儲的目標。
- 布拉德在密蘇里州春田區(Springfield)商會發表講話稱，”我們現在應該打開香檳慶祝”，而不是加息，因為失業率較低，通脹目前也沒有加速風險。”現在經濟形勢非常好。”
05/12 - 聖路易斯聯邦儲備銀行總裁布拉德週五稱，有關貿易政策的爭論給美國企業帶來不確定性，但結果取決於政策實際調整的情況，也可能帶來一定的提振。
05/11 - 週四出爐的路透調查顯示，美元最近閃耀的光芒將會褪去，因美國經濟力道和利率上升對匯率的支撐不超過三個月。
- 路透調查對逾60名分析師結果顯示，一年後美元料弱於當前水平，歐元兌美元料較目前水平上漲約7%至1.27美元。
- “我們溫和上調對夏季美元匯率的預測，但仍認為在結構性因素影響下，美元在年底及進入2019年時將低於目前水平，”荷蘭國際集團外匯分析師Viraj Patel稱。
- “美元長期風險仍偏下檔。美國週期趨於成熟、財政失衡、政治環境...再加上美國對外政策，長遠來看可能觸發更多美元跌勢，”西班牙對外銀行(BBVA)外匯策略師Roberto Cobo Garcia指出。
05/12 - 美國公債收益率曲線為2007年7月以來最平，因市場預計儘管本週的經濟數據弱於預期，美聯儲仍會升息，短債收益率因此上漲。五年期和30年期公債收益率差日低見26.2個基點，為2007年金融危機前以來的最低水平。兩年期和10年期公債收益率差跌至41.0個基點，為2007年9月以來最低。週五，10年期公債收益率日內高見2.995%，兩年期公債收益率週四和週五均觸及一週高位2.543%。
*** 歐洲 ***
05/09 - 投資者對利率軌道的預期似乎已朝這個方向轉變。歐洲央行不會輕易放棄今年結束購債的計畫，儘管經濟成長正在放緩。但其或許會把市場預期的升息時機推後，以維持資金流動和支撐信心。
- 歐元無擔保之加權平均隔夜利率(Eonia)與到期日為2019年6月歐洲央行會議當日的遠期Eonia利差在週三約為7.5個基點，兩週前為將近10個基點。
- 分析師表示，這意謂著投資者認為歐洲央行將指標存款利率調高10個基點的機率約為75%，當前利率則在負0.4%。
- 市場充份消化了利率將在2019年7月以前上調的預期。
05/12 - 歐洲央行總裁德拉吉表示，歐元區需要一個新的財政工具，以扶助較弱的成員國，如果這些國家在未來發生債務危機時被投資者過度懲罰。(Stephen：這可以視為ECB準備進一步退出貨幣寬鬆，回歸正常化的準備。)
*** 中國 ***
05/09 - MSCI明晟(MSCI.N)將於下週二凌晨公佈半年度指數調整結果，包括MSCI指數首次納入A股的最終公司名單。自6月1日起，MSCI指數納入A股開始正式實施，至此A股成為全球投資者資產配置的長期標的。
- MSCI指數將在6月和9月分兩次將A股納入，每次納入比例均為2.5%。中金公司近日報告預計，按5%權重估算，A股在MSCI全球指數的權重為0.8%，估算兩次納入會吸引約210億美元流入A股市場。
05/11 - 因資金寬鬆，中國央行公開市場本週連三週淨回籠，彰顯貨幣政策中性基調未改。業內人士認為，5月資金面總體將好於上月，不過資金的波動時點集中在下半月，尤其是下周將進入稅期壓力漸增，公開市場操作力度有望加大。
- 未來幾週來看，還是存在著一些流動性的壓力，主要由於5月也是繳稅大月，所以財政收支狀況的變化也會對金融體系的流動性帶來一定影響。
- 雖然市場對順延至下週一（14日）到期的逾千億中期借貸便利（MLF）會否續作心存分歧，但年內再度降准置換MLF的觀點獲得一致認同
- 據路透統計，本週共有2,700億元人民幣逆回購到期，分佈在週三至週五。從央行操作來看，僅在到期規模稍大的週三和週四進行了小量對沖，週五再度因流動性總量較高而暫停操作；全周淨回籠1,400億元，上週則淨回籠1,100億元。
- 在資金面臨繳稅壓力之際，受訪人士對於下週一到期的MLF會否被續作存在分歧，不過他們一致認為年內央行或仍會再度降准以置換MLF。5月原本MLF到期規模為3,925億元，均落在本週六（12日），因週末將順延至下週一。不過據央行月初公佈的數據，在4月25日部分金融機構使用降准釋放的資金償還MLF 9,000億元後，5月剩餘的MLF到期量為1,560億元；這意味著5月MLF到期規模未被完全置換，提前償還的5月MLF到期量為2,365億元。
*** Other G7 ***
05/11 - 英國央行副總裁布羅德班特表示，本月會議維持利率不變，是一個”直截了當”的決定，因為有必要觀望第一季經濟疲軟是否是暫時現象。
- 繼第一季經濟增長急劇放緩，以及顯示此後經濟復甦的跡象非常有限之後，英國央行週四維持利率在0.5%不變，而上月市場普遍預期將會升息。
- 布羅德班特稱經濟疲軟很可能是因為惡劣天氣。
05/11 - 新西蘭央行總裁奧爾表示，本週宣佈貨幣政策聲明後新西蘭元匯率下跌是件”好事”。
- 之前新西蘭央行決定維持利率不變，並顯現溫和基調。
- 奧爾稱，週四央行聲明明確表示，央行下次行動時，寬鬆政策的機率與收緊政策的機率一樣高，這一改變部分反映了通脹壓力意外溫和。
- 週四公佈貨幣政策聲明後，新西蘭元兌美元跌至六個月低位0.6900美元。該貨幣對週五早盤小漲，報0.6969。
05/08 - 澳洲幾家最大的銀行正在收緊貸款條件，因金融業不當行為調查所披露的情況具有破壞性，令人擔心經濟將成為信貸低增長時代的受害者。
[1] 澳新銀行(ANZ)(ANZ.AX)上週稱，受皇家委員會調查影響，客戶貸款的難度將會上升。皇家委員會發現廣泛存在不審慎做法，有時還有騙貸行為。
[2] 澳洲國民銀行(NAB) (NAB.AX)稱，其最重要的抵押貸款業務淨利差收入下降；
[3] 澳洲西太平洋銀行(Westpac Bank)(WBC.AX)對路透稱，最近已加強對借款人生活支出的審查，在進行貸款評估時，要求披露借款人健身房會員和寵物保險等信息。
[5] 澳洲的銀行系統被寡頭壟斷，澳洲聯邦銀行(CBA) (CBA.AX)、澳洲西太平洋銀行、澳洲國民銀行和澳新銀行組成了該國所謂的”四大”銀行。這四大銀行主導了房地產、投資和企業貸款市場，從而限制了澳洲人尋求貸款時的可選餘地。
[6] 根據皇家委員會提交的文件，由”四大行”佔主導的澳洲獲准收受存款機構持有4.6萬億澳元資產，這相當於澳洲國內生產總值(GDP)的逾2.5倍。
*** 台灣 ***
05/10 - 中國A股入摩已進入倒計時，台股在新興市場權重看降，長線恐流失逾200億美元。
- A股佔MSCI新興市場指數權重將自初期約0.73%，逐步調整至最終的16.9%。市場人士預料，除可預見台股權重遭擠壓下滑外，缺乏創新產業帶動投資人熱情、兩岸關係惡化等因素，皆為台股投下不利變數。應積極爭取晉陞已開發市場，徹底擺脫邊緣化宿命，方為上策。
- 台股今年第一季在MSCI新興市場指數的權重為11.3%，待A股全數納入後，台股的權重料降至10%左右。
- 根據證交所統計，截至今年3月底，外資持有上市公司的市值比重達41.39%。
*** 新興市場 ***
05/07 - 阿根廷為止住披索崩跌進行的最近三次升息，可以追溯至去年12月底的一場政府新聞發佈會，那次發佈會過後，阿根廷變得更易受到國際投資者信心和資本流動的影響。
- 上週披索兌美元觸及歷史收盤低點22.40之後，阿根廷將指標利率調升至40%，同時將財政赤字目標從相當於GDP的3.2%降至2.7%。
- 阿根廷爆發金融風暴，上週形勢急劇惡化，央行為遏止披索跌勢及資金外流，八天內三度加息，基準利率由二十七點二五釐大幅抽升至四十點。
05/11 - 惠譽表示，馬來西亞反對黨希望聯盟(Pakatan Harapan)在5月9日的大選中意外獲勝，意味著該國財政與經濟政策發生轉變的可能性大增。這是馬來西亞1957年獨立以來首次通過選舉實現權力轉移。惠譽3月28日確認馬來西亞’A-‘評等，展望為穩定，稱這次選舉結果不太可能導致經濟政策的重大轉變。
05/11 - 路透旗下基金分析公司理柏(Lipper)週四稱，5月9日止當週，美國提供的投資於新興市場股票的基金流出8.7億美元，創2016年11月以來最大資金流出。
- 投資者還青睞較小型美國上市公司，認為這些公司未受到貿易爭端的衝擊，且受益於公司稅調降措施。理柏追蹤的小型基金當週流入12億美元，為連續第五週流入。
- 公司債共同基金和專注於短期品種的上市交易基金(ETF)在當週吸引到11億美元資金流入，為2017年9月以來最大流入規模。
05/11 - 焦點：印尼相信債市將會企穩 央行暗示加息
- 隨著美國公債收益率上漲和美元升值，印尼市場過去三個月受到的打擊比亞洲其他國家都嚴重，這加深了對資本外流的擔憂。
- 由於投資者拋售風險較高的新興市場資產，印尼主權債券收益率全面上升，同時印尼盧比兌美元貶至2015年12月以來的最弱水準。
- 印尼10年期公債收益率週五稍早觸及7.340%的2017年3月以來最高點，之後下降至7.299%。
- 印尼央行自去年9月來一直維持指標利率在4.25%不變，2016年和2017年總計降息200個基點。該央行下次貨幣政策會議在5月16-17日。
*** 好文摘要 ***
05/09 - 來自高盛的警告：對沖基金清盤危機可能要來了 [Link1, Link2]
[1] 上周，高盛對沖基金 VIP（Very Important Positions，重大倉位）指數出現頭肩頂形態，似乎預示着對沖基金的重倉股即將進入拋售階段。一旦市場出現明確的破位下行，清算日將可能正式到來。
- 該指數由 50 隻被最多對沖基金列為前 10 大持倉的股票構成。據高盛數據，從歷史上來看，該籃子中的股票往往能跑贏大盤。自 2001 年以來，這個名單中的股票在 66% 的季度中跑贏市場，每季度平均漲幅高於大盤 0.6%。
- 甚至今年二月，在美股大盤進入大幅回調的動盪市場中，這一指數並未參與顯著下跌，反而從年初一度累計上漲近 4%，約為標普 500 基準指數的兩倍。
- 然而在新高之後，VIP 指數走勢卻異常慘澹，包括科技龍頭股在內的權重股集體承壓令該指數持續下滑，甚至於近期出現頭肩頂破位的風險。
[2] 高盛股票策略師 Ben Snider 在高盛的一份報告中指出
- 散戶情緒其實已經從股市大動盪時期觸底反彈，但這些對沖基金重倉股的表現卻令人大失所望。
- 儘管第一季的財報亮眼，對沖基金的重倉股在近幾周的表現卻非常慘澹。該籃子中的股票卻在四月底連續七個工作日落後於標普 500，殖利率相差大盤 200 個基點。
- 只有像亞馬遜、Facebook 這樣的科技龍頭股在財報發布後股價表現強勢，該籃子中的其他成分股表現卻都不盡如意。
[3] 美國銀行此前也發出過類似警告，稱標普 500 的收益遠不如前，股價不如預期反映了投資者的情緒降溫。
[4] 高盛的結論是：
- 如果標普 500 再次轉頭向下，龍頭股們很可能會在股市下跌中領頭拋售，因為它們深受共同基金經理和散戶的喜愛，而這些人的投資情緒已經相當脆弱。
- 也就是說，一旦後市再度下跌，市場則將可能出現慘烈的拋售清算——對沖基金將蜂擁而出而擴大跌勢，並導致多頭擠兌。而這其中包含了對沖基金凈敞口較大的品種，包括科技股亞馬遜、Facebook、谷歌母公司 Alphabet 和微軟。
[5] 下圖則是完整的 VIP 籃子 50 隻持倉股票名單。
05/13 - 焦點：中國央行貨幣政策更多關注穩增長 存款隱性上限料逐步放鬆
(Link)
(Stephe：穩增長相對優先，管住貨幣供給總閘門，利率兩軌合一，結構性去槓桿)
[1] 中國金融監管正式進入”一委一行兩會”時代
- 央行將如何兼顧經濟穩增長、結構性去槓桿與防風險等多重目標，一季度貨幣政策執行報告給出了答案
- 央行在加強金融監管同時會更多關注穩增長：綜合考慮宏觀經濟運行變化，管住貨幣供給總閘門；推動利率”兩軌”逐步合”一軌”，並逐步實現結構性去槓桿。
[2] 穩增長
- 下一階段貨幣政策更多會為穩增長發揮保駕護航的作用，結構性貨幣政策會繼續發力支持小微企業；同時，為暢通貨幣市場利率向存貸款利率的傳導，存款隱性上限的逐步放鬆也成為可能。
- “保持穩健中性的貨幣政策不等於一成不變，去年在這一基調下前期偏寬鬆的貨幣政策已經在退出，今年主要經濟體貨幣政策繼續逐步回歸常態，我們的貨幣政策也要基於經濟形勢進一步微調繼續向中性回歸。”一位央行人士對路透稱。(Stephen：意味要緊縮點？)
- 他並表示，結構性貨幣金融政策也要發力，包括限制資金流向房地產，鼓勵支持小微企業。
- 此前央行推出降准置換MLF要求資金必須用於小微企業，就體現了貨幣政策在結構中發揮更大作用的導向。
- 央行在報告中強調
[A] 4月降准後銀行體系流動性的總量基本沒有變化，穩健中性貨幣政策取向保持不變。
[B] 對比今年一季度和去年四季度的貨幣政策執行報告，部分措辭有明顯的變化。比如，”綜合考慮金融監管政策的宏觀效應及對金融業態和市場運行格局的影響”改為”綜合考慮宏觀經濟運行變化”，”把握好穩增長、去槓桿、防風險之間的平衡”改為”把握好穩增長、調結構、防風險之間的平衡，並去掉了”削峰填谷”這一關鍵詞。
- 中金固收團隊的陳健恆等點評稱
[A] 這明顯體現了貨幣政策關注重心已經從金融監管轉移到了經濟增長。畢竟在貿易摩擦紛爭未定，且國內經濟在去槓桿和金融嚴監管背景下已經有一定程度的放緩，經濟下行風險和不確定性提高。“政治局4月份會議也提到了擴大內需，預計未來一個階段，穩增長的訴求會提高。貨幣政策更多會起到保駕護航的作用，流動性和貸款額度都會有適度的放鬆。”他們稱。
[B] 去掉”去槓桿”回到”調結構”，顯示經過去年貨幣政策的緊縮，各類槓桿都已經得到一定控制，去槓桿的迫切性已經沒有那麼高，不再強調削峰填谷則顯示貨幣政策態度已經有一定程度的轉松，會維持流動性大部分時候穩中偏鬆一些。
[C] 最新發佈的4月宏觀經濟和金融數據顯示，中國經濟目前雖然仍屬平衡，但亦面臨不小的下行壓力，企業融資難度加大、信用債違約風險頻發，還有中美貿易摩擦帶來的巨大不確定性，都考驗著決策層的智慧。
[3] 逐步實現結構性去槓桿
- 報告並以專欄形勢討論了中國的宏觀槓桿率。據央行測算，2017年宏觀槓桿率上升2.7個百分點至250.3%，其中企業和政府槓桿率自2011年來首次下降，居民槓桿率則上升較多。
- 央行認為，過去宏觀槓桿率上升過快，是權益融資不發達、貨幣化進程較快、影子銀行加槓桿、國企和平台承擔政府職能等共同作用的結果。但隨著經濟由高速增長階段轉向高質量發展階段，這些因素開始出現，包括債務資金利用效率的提高、貨幣化進程的放緩、金融監管的加強以及地方政府融資的規範等。“在上述因素的共同作用下，未來我國宏觀槓桿率有望進一步趨穩，並逐步實現結構性去槓桿。”報告稱。
- 繼2018年一季度起把資產規模5,000億元以上金融機構發行的同業存單納入MPA同業負債指標考核後，央行擬於明年第一季度評估時將資產規模5,000億元以下金融機構發行的同業存單也納入MPA考核，實現全面覆蓋。
- 人行抓緊補齊監管制度短板，有效控制宏觀槓桿率和重點領域風險，積極化解影子銀行風險，穩妥處置各類金融機構風險，全面清理整頓金融秩序，守住不發生系統性風險的底線。
[4] 推動利率”雙軌”逐步合”一軌”**
- 通過推動存貸款利率與市場利率並軌來暢通利率傳導將是貨幣政策工作的重點方向之一，”推動利率’兩軌’逐步合’一軌’，趨向市場化的方向”的表述，也與央行行長易綱此前出席博鰲論壇時表態”繼續推進利率市場化改革的最佳策略是讓這兩個軌道的利率逐漸統一”相呼應。
- 央行表示，目前存貸款基準利率和市場利率”兩軌”並存，存在存款”搬家”現象，一定程度上推動銀行負債短期化、同業化，資金穩定性下降，成本上升。此外，市場基準利率體系培育、利率調控體系建設、金融機構定價能力培育等也有待進一步推進。
- 但利率傳導效率也有所提升。2016年8月以來，與宏觀經濟走勢和市場供求向變化相匹配，貨幣市場利率上升約50-60個基點，貸款和債券利率相應變化，債券市場收益率上升約100-150個基點，貸款加權平均利率亦上升約50-60個基點。這也為下一步繼續推進利率市場化奠定了更好基礎。
- 如何暢通貨幣市場利率向存貸款利率的傳導呢？報告主要提出了兩方面的措施：一是健全銀行內部轉移定價機制。結合國際基準利率改革的經驗和教訓，進一步完善Shibor等基準利率體系，進一步健全中央銀行市場化的利率調控和傳導機制。”二是統一監管，消除扭曲。加強對理財產品及其他影子銀行的監管，按照”實質重於形式”的原則，統一監管標準，強化資本、流動性和其他審慎約束，消除定價扭曲。
- 興業銀行首席經濟學家魯政委表示，未來尋找新的貸款利率定價錨將是商業銀行面臨的重要課題，而存款隱性上限的逐步放鬆也成為可能。
- 在中金固收團隊看來，未來利率雙軌制融合的方向是，引導貨幣市場利率下行，同時逐步放開存款利率上限，使得貨幣市場利率和存款利率的利差逐步縮小。
05/09 - 焦點：特朗普恢複製裁措施後 伊朗對歐洲和亞洲石油出口將下滑 [Link]
[1] 特朗普週二宣佈退出2015年全球大國與伊朗簽署的核協議，並恢復實施”最高等級”制裁。伊朗核協議限制該國發展核武器，以換取歐洲和美國解除制裁措施。
[2] “我們預計這個決定會讓一些買家放棄購買伊朗石油，”華盛頓諮詢公司Rapidan Energy Group的總裁Bob McNally表示。
- 伊朗目前產量約為380萬桶/日，佔全球供給的4%左右。因制裁要在180天以後才會生效，故伊朗原油出口並不會馬上減少。
- 不過歐洲和亞洲進口商或許很快就會發現，自己面臨著是同美國還是伊朗做生意的選擇。McNally表示，”我覺得大家都會搶著給白宮打電話，希望得到豁免。”
[3] 出口趨勢可能重演2012年初西方國家對伊朗實施強硬制裁後的一幕。當時伊朗原油出口降至僅略高於100萬桶/日，主要來自四個買家—中國、印度、日本和韓國。
- 根據湯森路透的船舶跟蹤數據，目前，伊朗原油的最大買家是中國，中國進口量在2016年中期達到峰值，至約90萬桶/日，但到2018年已經下降到約60萬桶/日。
[4] 美國對伊朗的制裁措施執行力度可能難以達到早些年的水平。
- 當時歐盟對美國舉措的支持加大了煉油商運輸和採購原油的難度。這一次，歐洲國家並不支持美國的政策。法國、德國和英國週二均表示，希望維持該協議，並敦促美國不要阻礙該協議。
- “奧巴馬時期的多邊制裁措施如此有效恰恰是因為它是多邊的，而特朗普的制裁併非如此，”穆迪首席分析師Chris Lafakis稱。
[5] 亞洲煉廠制定替代方案
- 日本和韓國一些煉廠稱，他們已經採取措施，採用替代來源，為伊朗供應可能再度受限做好準備。
- 韓國一家石化公司的消息人士表示，韓國進口商的主要問題是要找到和伊朗供應相對等的石油規格。
- 煉廠通常按照特定品級的原油進行設備配置，韓國煉廠設備主要與伊朗凝析油配套。雖然可以有替代供應，包括來自美國和卡塔爾的原油，但規格和價格上都有差異。
- “我們可以從卡塔爾採購，具體視價格而定，”這位消息人士稱，”就美國輕質原油而言，目前用起來還不是很經濟，而且與韓國煉廠的匹配度不是很好。”
- 在上一輪制裁中，印度享受到了豁免，可繼續進口有限數量的伊朗石油，但有一定的財政限制，包括要以印度盧比、而不能用美元向伊朗支付。
05/08 - 焦點：美聯儲淡出寬鬆政策之際 內部就對外溝通詞彙進行辯論 [Link]
[1] 美聯儲逐步升息，使其政策更加接近從”寬鬆”轉向中立立場，這是美聯儲自2004-2006年升息循環以來首次面臨這樣的狀況。當前制定政策的決策官員當中，沒有任何一位在2004-2006年間出任相關職位。
[2] 在這轉折點出現之前，2008年的金融危機導致許多央行定律為之破滅
- 過去十年之內美聯儲花在刺激通脹的時間要多過控制通脹。
- 低失業率等同於通脹上升，意味著需要升息給經濟踩下剎車，這一古老的公式也不再像以前那樣有效了。
- 這樣一來，形成正確信息的難度更大了。
[3] 據三名瞭解討論的消息人士透露，整個聯邦儲備體系內部也都在問同樣的問題。美聯儲3月會議記錄顯示，一些決策者已經明確表態，需要承認貨幣政策即將向中性轉變，甚至要”在一定時候”受到限制。
- 目前考慮的問題之一在於是否繼續使用”前瞻性指引”
- 美聯儲可能覺得有必要安撫金融市場，使之相信貨幣政策將會收緊，或許在今年年底前達到中性水平，之後不會讓利率升到會造成衰退的程度。
- 但前瞻性指引可能面臨爭議，因其被認為並不適合”正常”時期，會加劇不穩定性。這種指引降低金融機構風險，在經濟低迷時期刺激必要的投資。
[4] 美聯儲2015年12月開始本輪升息週期
- 之後在每次政策會議聲明中都重申承諾，表示將在”一段時間”內維持政策寬鬆，以刺激就業、經濟成長和重振通脹。
- 目前，失業率處於3.9%，通脹接近美聯儲2%目標水平，這一承諾開始聽起來有些過時。
- 當前指標利率區間處於1.50-1.75%，美聯儲稱目前政策是”寬鬆的”。而隨著利率升向美聯儲估計的中性區間2.3-3.5%，這一說法變得越來越站不住腳。
- 美聯儲預計今年還將至少再升息兩次，調高至2.00-2.25%。將近半數決策者估計升息次數比這還要再多一次，使利率正好落在中性利率預估區間內。(tmsnrt.rs/2rqX9F1 tmsnrt.rs/2rqX9F1))
[5] 在他們評估修改詞令時，決策官員對於任何溝通失誤的影響都很敏感。2013年，時任美聯儲主席本貝南克出乎意料地表示即將縮減購債規模時，隨之而來的是全球大幅拋售。
- 亞特蘭大聯邦儲備銀行總裁博斯蒂克(Raphael Bostic)指出，新聲明可能需要解決的另一個關鍵問題，在於美聯儲能夠容忍通貨膨脹超過2%目標到什麼程度，才會有踩剎車的必要。
- 美聯儲雖然正在縮減資產負債表，其規模仍相當龐大，這在短期利率上漲之際提供一些寬鬆空間，但其資產負債表的問題也讓這一過渡期更形棘手。
- 另外一個問題則是在於時機：該在達到中性水平的利率之前還是之後拋棄舊有說法？是一次到位、還是逐步修正？
- 博斯蒂克稱，”我直覺認為在我們實際達成中性利率之前先釋出新訊息，以免市場沒有辦法一次消化此一訊息。”
- “隨著我們通過這個進程，我們必須做出判斷，而一旦我們達成中性利率水準，就得研判此後該怎麼做，”達拉斯聯邦儲備銀行總裁柯普朗(Robert Steven Kaplan)週一表示。
05/11 - 《信報》：阿國落難非災難 股王無夢誰有夢
阿根廷又再爆發金融風暴，上週形勢急劇惡化，央行為遏止披索跌勢及資金外流，八天內三度加息，基準利率由二十七點二五釐大幅抽升至四十釐。該國正與國際貨幣基金組織（IMF）展開磋商，尋求三百億美元貸款，適逢美國債息與美元匯價雙雙轉強，新興市場股、債、貨幣本已面臨壓力，阿根廷匯價暴瀉、利率狂飆，難免惹人擔憂危局會蔓延至整個發展中國家陣營。
國際投資者對二○一五年上台的總統馬克里一度寄予厚望，以為在這位親商界領袖大力推動改革下，阿根廷經濟脫胎換骨指日可待，資金遂源源流入。事實卻是馬克里無能為力，結果資金信心盡失並大舉撤離。
傳媒敏感度極高，每見風吹草動，火燒連環船一類字眼便會頻密出現，雖有提醒投資者居安思危之效，卻未免言過其實。以阿根廷高達百分之二十五的通脹率，加上財赤嚴峻債台高築，過去兩年對馬克里整頓經濟抱有幻想的投資者，「用腳投票」只是時間問題；其他新興市場或會因阿國終於出事而加劇波動，但就此認為發展中國家將受到集體感染，未免低估了部分體質較強國家防範風險的能力。
阿根廷以及另一金融危機重災區土耳其「遠在天邊」，且都不是舉足輕重的經濟體，除非新興市場意外地受到廣泛牽連，否則本港投資者不會花時間瞭解詳情。正因「事不關己」，港人反而可以冷眼旁觀，嘗試從阿國風暴汲取教訓。我們認為，有兩點值得記取︰
一、去年六月，阿根廷成功發行一批百年債券，由於孳息率高達八釐，且以美元標價，國際資金認購異常熱烈。當時若非環球投資市場風和日麗，資產價格波動性低無可低，投資者斷不至於把阿根廷立國二百年先後八次債務違約的歷史拋諸腦後，為了區區八釐息搶購年期長達一世紀的債券。
從這個角度著眼，馬克里是否真的能令阿根廷經濟起死回生並不重要，當投資者「尋息」意欲大到足以對寫在牆上的風險視而不見時，再虛浮的「故事」也不愁沒有聽眾。香港投資者自然不會貪圖八釐息押注阿根廷國債，但故事配合價格（fit a story into the price）的例子同樣俯拾皆是。
港股去年出現單邊升市，股王騰訊氣勢如虹。近月情況有變，大市劇烈波動之餘，騰訊動力亦大不如前。連日來，網上瘋傳一篇題為〈騰訊沒有夢想〉的文章，狠批股王不再以創新意念和產品開發為本，逐漸變成一家依靠財技推動增長的「投資公司」。
騰訊與阿根廷風馬牛不相及，不宜胡亂類比，可是若從投資者心理層面看，卻不難找到雷同之處。在阿國爆發金融風暴前，百年債買家只想到年收八釐息，持有十二年本利便能看齊，對阿根廷一塌糊塗的信貸紀錄視若無睹；同一道理，當騰訊萬千寵愛集一身時，大戶散戶眼裡只有股王尚待釋放的業務潛力、長炒長有的分拆概念，誰會停下來反思騰訊是否仍有夢想？如今股王光環似有褪色之象，掉頭批評騰訊急功近利者頗不乏人。由此可見，說「故事」是為配合股價，令投資行為合理化，唱好唱淡往往乃同一班人。
二、與上世紀九十年代亞洲金融風暴時期相比，發展中國家及地區的外匯儲備和風險管控能力無疑已大大提高，惟新興市場榮辱跟資金流向始終關係密切，美元一旦轉強，國際投資者風險胃納下降，阿根廷一類根基脆弱的經濟體固然首當其衝，其他新興國家亦會面臨程度不同的挑戰。阿根廷落難拖垮整個新興世界機會雖微，但美元若確認轉勢，阿國恐非唯一遭受資金外流折騰的經濟體。
新興市場好景時，企業以美元融資有助減輕債務負擔，股、債投資者則息匯齊賺左右逢源。然而，當資金流向瞬間逆轉，什麼叫三更富五更貧，前車之監多不勝數。（完）
註：以上的評論僅為摘要，並且不代表路透立場。