1. 風險
[1] 川普之美國期中選舉？貿易戰？通俄門？
[2] 長短天期利差持續縮小？
[3] 新興市場貨幣持續走弱？
[4] 主要央行的貨幣政策走向？
[5] 貴了？
2. 好文摘要
08/25 - 美債殖利率曲線11年來首次比日本還平
08/25 - 次貸魅影再現？美國小銀行不良貸款率升至金融危機以來最高 (華爾街見聞)
*** 經典言論 ***
「他們的貨幣，與其他市場相較，較像是操控的貨幣。但如果他們進場，支撑其貨幣，這不是操控匯率。如果他們讓人民幣轉弱，無論是為結構性的理由，或真實操控，那都是操控。」 - 美國財政部長梅努欽 (08/29)
*** 央行觀察 ***
08/27 - 美國聯準會 (Fed) 主席鮑威爾在 8 月 24 日的 Jackson Hole 中央銀行年會中發表演說，演說中所釋放的訊息都相當一致
(1) 鮑威爾表示目前美國經濟沒有過熱的風險，暗示升息的速度不用加快，但要留意的是，從他以「盡一切努力」去確保通膨預期不會失控的言論可發現，鮑威爾也非全然鴿派。
(2) 鮑威爾對其演說作出總結，認為目前 Fed「漸進」升息的做法，是在升息過快以及過慢兩大風險中取得一個平衡點，主要是因儘管目前失業率低於 Fed 的自然失業率，但畢竟自然失業率的估計充滿不確定性，因此保守一點的策略比較適宜。
08/27 - 本次央行年會會談焦點：升息、鮑爾、川普及「亞馬遜效應」(鉅亨網)
(1) 據《彭博》報導，於懷俄明州傑克森霍爾舉辦的央行年會已順利結束，美國利率的前景、川普總統的施壓，以及類似亞馬遜等「明星企業」對經濟的衝擊，是這次的焦點。研究報告認為，正是所謂的「亞馬遜效應」，造成現在央行政策愈來愈難奏效。
(2) 9 月再次升息
- 聯準會主席鮑爾 (Jerome Powell) 的發言，確認了市場對 9 月升息的預期，對於 12 月再升息的可能性也維持在 60% 以上。
- 堪薩斯 Fed 分行主席 Esther George 及達拉斯 Fed 分行主席 Robert Kaplan 均支持 Fed 今年再升息 2 次。
- 彭博經濟研究仍然相信，由於金融環境變得更為緊縮，12 月的潛在升息可能會延後到 2019 年才實施。(Stephen：認為要等一下的)
- 鮑爾特別點出通膨的情況，認為現在在 2% 的目標值附近，並沒有加速，因此「經濟過熱的風險似乎沒有升高」，也表示現行的政策合適。(Stephen：鮑爾認為維持既定的速度，不會引起不必要的政策訊息傳遞)
- 今年在 FOMC 有投票權的亞特蘭大 Fed 分行主席 Raphael Bostic 認為，當利率已經到達既不刺激也不拖累經濟中性利率時，暫停一下腳步，會是明智之舉。(Stephen：希望等一下的)
(3) 鮑爾式原則
- 與前主席葉倫 (Janet Yellen) 相比，鮑爾的風險管理策略是權衡經濟表現，而不過於依賴學術模型，他認為，模型最多只能為引導政策提供「模糊」幫助。例如，理論來說，低失業率會刺激通膨及帶來薪資上漲壓力，但實際上並沒有。
(4) 回應川普批評
- 對於川普的批評，Fed 官員認為，他們要做的是選擇對經濟最有利的政策，即使白宮不見得贊成。
- Kaplan 強調，聯準會官員的職責，是在不考慮政治因素下，做出貨幣政策決定，他很有信心這種情況會持續。
- George 表示，官員們重視國會賦予的使命，因此會做出符合長期利益的決策。
- 相較於政治壓力，會上倒是有官員對川普發動的貿易戰表達憂慮。
(5) 「亞馬遜效應」
- 今年年會的主題，是針對「明星企業」亞馬遜、 蘋果及 Google 等大企業對經濟的衝擊。對於是否已有足夠證據表明，產業過份集中明星企業，已經影響市場競爭，與會者顯然意見差異較大。
- 哈佛商學院副教授 Alberto Cavallo 提出的學術報告認為，過去 10 年以來，網上競爭造成價格調整的頻率增加，以及不同地區定價的一致性，主要是網路的價格透明性減少了差異。一些決策者認為，在美國經濟增長強勁的情況下，通膨仍相對偏低，或許是亞馬遜等公司所造成對價格的壓抑，這也使得央行政策更難奏效。
- 普林斯頓大學經濟學家 Alan Krueger 總結認為，高度集中之下使得就業選擇變少，雇主就容易相互勾結，造成薪資水準難以調升。
(6) 全球問題
- 儘管阿根廷及土耳其等國家出現動盪，與會者認為，這不至於引發新興市場危機。前印度央行總裁 Raghuram Rajan 表示，他並未發現「系統性問題。」
- 前智利央行總裁 Jose De Gregorio 表示，像哥倫比亞，智利或秘魯這種更強大的新興經濟體，就不需擔心美國升息，那些因此遭到打擊的國家，其實是自身的弱點才帶來危機。
*** 貿易戰 ***
08/24 - 中國商務部週五表示，上週在華盛頓舉行的會談具有「建設性和坦誠性」，雙方將保持聯繫。
08/26 - 美國川普政府擬對中國大陸價值兩千億美元輸美產品加徵關稅，上周一連舉辦六天公聽會，多數業者都要求獲豁免，並指川普的關稅措施將傷害美國產業。
(1) 位於伊利諾州的公司ACE Computers，員工五十人，製造主機板、顯示卡等，並組裝電腦，主要從台灣與中國大陸進口相關零件。該公司業務開發主管Jaime Albizures說，即使是台灣大型公司也無法與大陸的低成本競爭，當今許多電腦零件都是台灣品牌、大陸生產；川普政府想把生產線移回美國當然很好，但短期內不會發生。若川普政府最終決定實施加徵關稅措施，該公司是否調整營運計畫？他說，「必須這麼做，但我們可能會倒閉，問題就是這麼嚴重。」
(2) 出席公聽會的業者包括半導體、電器、食品、輪胎、紡織等產業，都提出關稅措施不能解決政府對大陸的關切事項，反而會傷害美國產業，且關稅將轉嫁美國消費者等看法，其中也有不少人強調自己進口的產品與「中國製造二○二五」無關，不該被列入加徵關稅清單。
(3) 不過，官員似乎不擔心價格調漲等問題，列席的商務部、美國貿易代表署代表在公聽會上最關心的問題，是除了大陸，是否能從其他國家進口類似產品。
08/26 - 美中貿易戰即將更加激烈。彭博資訊報導，川普政府的「主戰派（鷹派）」經過整個夏天的風險評估後，目前已在內部居於上風，即將對中國發動俯衝攻擊。「主戰派」更大的企圖心，是將美中經濟的長期關聯性解除，把供應鏈搬回美國。
(1) 在華府進行的新一輪美中副部長級協商並無明顯結果。
(2) 就在雙方協商的同時，川普之前宣布的160億美元貨物加徵關稅措施已於23日生效，中國也立即報復。
(3) 川普已威脅將再對2000億美元中國產品加徵10%、甚至25%的懲罰性關稅，最早將於9月6日生效，中國也宣布報復措施。預料未來幾個月貿易戰將再升溫。
(4) 白宮貿易顧問納瓦羅（Peter Navarro）及貿易代表賴海哲（Robert Lighthizer）等「主戰派」官員現在要求中國在政策上做長期、結構性的改變，例如結束產業補貼及停止竊取智慧財產等。「主戰派」還有更大的企圖心，就是將美中經濟的長期關聯性解除，目的是要把供應鏈從亞洲搬回美國。
08/29 - 美國財政部長梅努欽週二讚揚中國大陸支撑其貨幣。此時，華盛頓與北京正陷入貿易戰。
[1] 「他們的貨幣，與其他市場相較，較像是操控的貨幣。但如果他們進場，支撑其貨幣，這不是操控匯率。」
[2] 「如果他們讓人民幣轉弱，無論是為結構性的理由，或真實操控，那都是操控，」他補充說道。
[3] 川普總統上週接受路透社訪問時，指控中國操控其匯率，讓人民幣貶值，因應美國徵收關稅。但在中國央行採取行動，設定底部後，週二人民幣已連續第三天上漲。
*** 川普總統的法律問題 ***
- 川普前競選主席、個人律師和集團管家 Michael Cohen 遭到定罪或成為污點證人，川普通俄門調查出現了突破性進展，但是市場對此反應不大，認為美國總統被彈劾下台的機會不大。
- 8 月 21 日周二，Cohen 已就違反競選財務法、銀行詐欺和逃稅等八項指控，與聯邦檢察官達成認罪求情協議。Cohen 在認罪書中承認，他沒有支付大約 100 萬美元的稅款，並且在向一位聲稱 2006 年曾與川普幽會的成人電影明星支付了 13 萬美元封口費後，他從川普集團得到了超過 40 萬美元的補償。
- MSNBC 當地時間周三報導，Cohen 的代理律師 Lanny Davis 稱，關於美國特別檢察官 Robert Mueller 目前所進行的「通俄門」調查，Cohen 那裡有 Mueller「會感興趣」的資訊，而且樂意告知。Davis 表示，Cohen 掌握的資訊不僅包括 2016 年大選期間有損美國民主體系的陰謀，還包括電腦駭客犯罪行為，以及川普是否事先知曉這些犯罪行為。
*** 美國期中選舉 ***
- 沒有人確切知道川普的法律動盪將如何影響期中選舉。但最近的民意調查顯示民主黨人很有可能重新奪回眾議院。這引發了可能彈劾川普的的廣泛預期。
*** 風險事件 ***
- S&P 500 的多頭走勢已創下 3453 天最長期間，許多分析師已開始擔憂價格高估。
08/25 - 美債殖利率曲線11年來首次比日本還平
(1) 進入 8 月以來，最經典的兩年 / 10 年期美債殖利率曲線不斷打破 2007 年夏季以來最平紀錄，令市場和分析師對殖利率曲線倒掛的擔憂重新浮現。
(2) 最新消息顯示，周五美股午盤前，當聯準會主席鮑威爾講話確認了逐步升息路徑後，兩年 / 10 年期美債殖利率利差跌至 20 個基點，再創 2007 年 8 月以來最平。
08/25 - 次貸魅影再現？美國小銀行不良貸款率升至金融危機以來最高 (華爾街見聞)
[1] 全美大約 5000 家小銀行的不良貸款率又在飆升。第二季，全美 5000 家小型銀行的信用卡不良貸款率飆升至 6.2%，這不僅超過了金融危機期間的峰值，也高於去年一度達到的 4.0% 的記錄。但是，據聯準會在本周二下午披露的數據，全美最大的 100 家銀行在第二季的不良貸款率僅為 2.4%。
[2] 之所以出現小銀行和大型銀行的背離，主要是因為小銀行將目標瞄準美國還款能力最差的群體，雖然在短時間內賺了不少錢，但高昂的利息讓窮人不堪重負，不良貸款率自然增加。
- 在美國銀行業中，逾期 30 天及以上的信用卡貸款將被視作不良貸款。不良貸款率就是不良貸款和總貸款數額的比值。換言之，目前眾多美國小銀行中，已經有 6.2% 的信用卡貸款逾期超過 30 天。
- 一些信用卡客戶如果能夠在每月達到最低還款要求，那麼這些客戶的貸款就將從不良貸款中移除；但是那些沒法達到最低還款額度的客戶，其貸款就可能由不良貸款轉為「撇賬」（charge off）。所謂撇賬，就是在消費者發生嚴重拖欠時銀行採取的一種行為，通常認為這些賬款難以追回。
- 在美國 100 家大銀行中，第二季的撇賬率增加至 3.6%；但在 5000 家小銀行中，撇賬率則達到了 7.8%，為 2010 年以來最高。在 2010 年第一季，美國還深陷金融危機期間，撇賬率達到 8.4%。
[3] 金融危機給大銀行上了慘痛的一課。此後，這些銀行對客戶開戶和發卡的規則日趨嚴格，包括對客戶進行充分的背景調查等。但是，小銀行無力完成相關調查，因此其客戶主要是一些低收入群體，這些人通常沒有存款，信用方面也堪憂——甚至有人連此前借款的利息都無力償還。最初，當小銀行面向這一群體時，利潤非常豐厚，但現在，隨著不良貸款率和撇賬率的飆升，這部分成本已經讓這些銀行難堪重負。
- 同時，從宏觀角度來看，這些銀行的損失並非由於經濟下行造成。現實情況是，美國經濟增長依然強勁，同時人們也有充分的就業，小銀行的業績損失發生在經濟上行階段。
- 美國金融部落格 Zero Hedge 稱，之所以小銀行現在出現不良貸款率上升、利潤下滑的局面，並非是其客戶失業導致無法還款的問題，而是由於這些銀行太過貪婪，將目標瞄準那些還款能力差的群體，同時給出了較高的還款利息，導致這些群體最終不堪重負。
[4] 全美的信用卡貸款規模大約為 1 兆美元，這 5000 家左右的小銀行所占的規模僅為一小部分，但是其客戶卻是全美國經濟條件最差的一群人。
- 儘管如此，從全美來看，貸款規模還在不斷放大…… 第二季，全美消費貸款（不含房貸）年增率增長 4.8% 至 3.9 兆美元，達到歷史最高值。
*** 中國 ***
08/14 - 離岸人民幣再破6.9大關 渣打：若隨市場趨勢 人行就不會出手阻貶
[1] 渣打銀行認為，這波跌勢是受全球金融影響所致，只要接下來跌勢是跟隨市場趨勢或整體美元走勢，中國官方就不太可能進場干預。
[2] 渣打銀行大中華區宏觀交易主管馮思果認為，即便土耳其危機在全球市場掀起波瀾，引發的新興市場拋售潮對人民幣將有一定的傳染效應。不過他強調，只要人民幣的貶值幅度和其他貨幣下跌一致，中國官員就不會太擔心。
[3] 馮思果表示，近期人民幣走跌的原因是受市場情緒惡化影響，加上中美貨幣政策分歧、中國經濟成長趨緩以及公司海外股息支付等季節性因素。他預計美元進一步上漲空間有限，並預估投資人差不多已看到 A 股的底部。馮思果更強調，若接下來美元走弱，將是人民幣拉回的大好機會，屆時漲勢會像近期跌勢一樣強勁。
*** 香港 ***
08/29 - 港幣再觸及 7.85 弱方保證水平，香港金管局昨 (28) 日再承接 78.5 億港幣賣盤，是該局在 24 小時內第三度進場捍衛聯匯制度，共承接港幣 145.7 億元，香港銀行體系結餘預計將跌至港幣 763.5 億元，跌破 800 億元水平。
[1] 金管局在 8 月份已經 8 度進場，共承接 331.27 億港幣賣盤，已超越 5 月份的規模，而 4 月份港金管局曾經承接港幣 513.34 億元。
[2] 按目前的資金流出情況，市場人士預計大約 10 月底，香港的銀行結餘就會全數流走。至於港匯，昨日大多數時間都在 7.8495 至 7.8498 水平徘徊，截至昨晚 9：04，港匯報 7.8498。今 (29) 晨最新報 7.8497 兌 1 美元。