1. 德日接連出現經濟衰退訊息、中國社融數據轉弱
2. 美聯儲升息預期，官員與市場不同調
3. 美中貿易談判展開對話
4. 澳洲房市、英國退歐、義大利預算、GE信用風險大增、垃圾債跌幅加重
*** 週一 (11/12) ***
11/12 - 美國10月PPI創六年最大漲幅，但核心通脹降溫顯示通脹並未抬頭
美國10月生產者物價指數升幅高於預期，為六年來最快，但衡量核心物價壓力的指標降溫，強化了美國聯邦儲備委員會(FED/美聯儲)並未面臨通脹抬頭的觀點。
- 美國勞工部公佈的數據顯示，10月最終需求生產者物價指數(PPI)較前月上升0.6%，為2012年9月以來最大漲幅，其中大部分是由於能源和貿易服務成本跳升所致。
- 密西根大學消費者信心調查，11月接受調查的美國消費者預計未來一年物價將上漲2.8%，低於10月調查得出的2.9%的預期。然而，對未來五年的通脹預期略有上升。美國商務部的另一份報告顯示，9月批發庫存修正後為增長0.4%，前值為增長0.3%。
11/12 - 中共中央政治局委員、中央外事工作委員會辦公室主任楊潔篪稱與美國的貿易戰可以通過對話解決，當前的衝突將損及兩國以及全球經濟。楊潔篪稱，中美經貿關係“對全球經濟至關重要，”雖然有分歧，但“這些問題可以通過對話和協商解決。貿易戰不會帶來任何解決方案，將最終損害兩國和全球經濟。”
11/12 - 美國白宮顧問納瓦羅(Peter Navarro)嚴厲批評現任和前任華爾街高管敦促美國和中國解決貿易爭端的努力，稱他們是試圖通過施壓迫使特朗普達成協議的“隱形外國特工”。
納瓦羅對是否可能與中國達成協議表示懷疑，並稱北京從未認可美國對缺乏市場准入、侵犯知識產權、強制技術轉讓和不公平國家補貼的擔憂。
11/12 - 英國星期日泰晤士報報導稱，四位支持留歐的英國內閣大臣即將因為退歐問題從首相特雷莎·梅政府辭職。該報還稱，歐盟已拒絕了特雷莎·梅建立一項獨立機制監督英國退出臨時關稅安排的計畫。
11/12 - 分析：牛市還有戲？ 美股尚未收到垃圾債的警報
- 美林的垃圾債指標指數上月下跌1.6%，為2016年以來最大跌幅；而標普500指數.SPX下跌近7%，羅素2000小型股指數則下挫11%，是這兩個指數2011年以來表現最糟糕的月份。
- 在這輪週期中，“高收益債非但沒有引領股市下跌，其跌勢還落後於股市，”Lehmann, Livian, Fridson Advisors LLC的投資總監Martin Fridson表示。
- DoubleLine Capital執行長Jeffrey Gundlach稱，認為近期不會出現經濟衰退的一個原因是，高收益債利差受控。“我的確認為一旦再次發生衰退，資金將大量逃離垃圾和投資級債券，在此之前不會那麼明顯。”
- 相比較而言，違約率一直在改善，預計還將繼續。穆迪違約及評級分析團隊預估，到2019年9月，美國連續12個月高收益違約率將從2018年9月的3.06%降至2.0%。
- 確實，對多數投資者而言，高收益債券市場跌幅不及股市意味著，牛市轉熊市尚未到來。
- “看起來雖然高收益投資者擔心信貸週期惡化，但他們並沒有準備好就此結束，”PhaseCapital LP執行長Michael DePalma稱。
*** 週二 (11/13) ***
11/13 - 中國10月社融增量及新增人民幣貸款均遠遜於預期，社融數據更是創下逾兩年來低點。
- 儘管下半年來一系列穩增長、寬信用政策魚貫而出，但實體經濟有效需求不足，此前政策刺激效果明顯弱化，而下月若仍延續此低迷情況，對中國經濟的信心可能進一步受創，寬鬆政策需再次出手。
- 中國央行公佈，10月新增人民幣貸款6,970億元，低於此前路透8,620億元的調查中值，創下自去年10月以來新低；當月末廣義貨幣供應量(M2)同比增長8.0%， 路透調查中值為增加8.4%。
- 央行數據顯示，人民幣新增貸款中，分部門看，10月住戶部門中長期貸款增加了3,730億元；同時企業中長期貸款增加1,429億元，較9月的3,857億元劇減逾六成。
11/13 - 日本央行資產負債表規模超過GDP，為G7中首見
- 為了加快物價上漲而實施大規模刺激措施五年後，日本成為七國集團(G7)中首個央行資產負債表規模超過國內生產總值(GDP)的國家。
- 日本央行持有的資產高達553.6萬億日圓(4.87萬億美元)，是全球價值最高的蘋果公司市值的五倍還多，更是日本價值最高公司豐田汽車市值的25倍。
- 日本央行的資產負債表規模也超過了五個新興市場--土耳其、阿根廷、南非、印度和印尼的GDP總和。
- 日本央行已成為繼瑞士央行之後全球第二家資產規模超過本國經濟的央行，在G7中則是首家。
- 近幾年積極購買資產的行為，令日本央行持有一千萬億日圓公債，佔日本公債市場的約45%，超過了銀行和其他投資者的持債規模。
- 許多投資人認為黑田東彥的積極寬鬆政策正接近極限。“日本央行的政策明顯無法持續。
- 如果日本央行不得不升息，像是升至2%，它將會蒙受損失，”SMBC日興證券分析師末澤豪謙稱。“另外，如果碰上緊急狀況，像是天災或是戰爭，日本央行將沒有辦法再融通政府債券。”
11/13 - 焦點：通用電氣擬緊急出售資產以降低負債水平
- 通用電氣(GE.N)首席執行官(CEO)卡爾普(Larry Culp)週一表示，該公司將“緊急”出售資產以減少負債。通用電氣股價已重挫多達10%，其債務保險成本也觸及六年高點。
- 通用電氣上個月公佈季度虧損228億美元，將年度股息砍至僅為每股0.04美元，並告知投資人其會計方法面臨監管機構更深入的調查。
- 通用電氣電力部門第三季虧損6.31億美元，該公司並減記220億美元商譽，因預期中的該部門未來獲利如今看似無望。
- 一些通用電氣債券交易價如今已遠低於面額，根據IHS Markit和路孚特數據，其五年期信用違約互換(CDS)升至買價176.5個基點，而前端價週一來到3.4%。
- 瑞士信貸和CFRA的分析師週一調降通用電氣的目標股價，從12美元分別降至10美元和9美元，指稱因通用電氣的獲利和利潤有不確定性，以及保險和電力部門可能出現負債和進行減記。摩根大通分析師Stephen Tusa上週將該公司目標股價從10美元調降至6美元。
- 通用電氣股價在紐約證交所收跌6.9%，報7.99美元，盤中一度低見7.72美元。
- 路孚特(Refinitiv)數據顯示，截至第三季末，通用電氣負債1,140美元，是其股本的3.7倍，是行業平均債務股本比率0.77的逾四倍。企業若是處於高負債水平其違約風險也增加。
*** 週三 (11/14) ***
11/14 - 美國白宮國家經濟委員會主任庫德洛(Larry Kudlow)表示，美國樂見與中國恢復貿易磋商；美國副總統彭斯則警告北京要改變其行為作法，才能避免與美國發生新的冷戰。
- 庫德洛表示，美國和中國政府“如今在所有層級進行溝通，這非常好”。
- 庫德洛說，“很清楚的是”，特朗普將在本月稍晚在阿根廷舉行的20國(G20)會議上與中國國家主席習近平會面。“我們正在準備背景材料，等中國帶著一些想法回來。”
11/14 - 中國一系列穩增長政策初見成效，10月工業超預期，投資增速在基建投資回暖帶動下亦小幅回升
- 中國國家統計局週三公佈，10月全國規模以上工業增加值同比增長5.9%，高於路透調查預估中值的5.7%；社會消費品零售總額同比增8.6%，低於路透調查預估中值的9.1%，且為今年5月以來最低水平。
- 數據並顯示，1-10月固定資產投資同比增長5.7%，高於路透調查預估中值的5.5%，且為四個月最高點；期內民間固定資產投資同比增長8.8%。另外，10月全國城鎮調查失業率為4.9%，與上月持平；31個大城市城鎮調查失業率為4.7%，亦與上月持平。
11/14 - 英國與歐盟週二終於就脫歐協議草案達成一致，英國首相特雷莎·梅現在必須努力讓她的內閣批准這一協議，並通過議會投票這一最嚴峻的考驗。
11/14 - 意大利週三重新提交的2019年預算案中，增長和赤字預估數據與上月被歐盟認定違反財政制度而否決的方案一模一樣，這使得該國與歐盟的衝突進一步加劇。
11/14 - 意大利稱將通過定期監測來控制政府支出
- 意大利副總理薩爾維尼在週二晚間表示，儘管歐盟執委會要求該國修改預算案，但政府將維持2019年赤字與經濟增長預估。
- 薩爾維尼稱，赤字目標將維持在相當於經濟產出2.4%的水平，經濟增長率預估也仍將為1.5%，不過將加大資產出售力度並密切監督支出情況。週二是意大利向歐盟執委會重新提交其2019年預算案的截止日期。
- 國際貨幣基金組織(IMF)警告，意大利的財政刺激計畫將使該國容易受到利率上升的衝擊，可能最終使其陷入經濟衰退。
- IMF提議意大利採取“適度的”財政整頓，以降低融資成本。
- IMF表示，意大利刺激措施帶來的任何臨時和短期經濟增長，都有可能被迅速惡化的“重大風險”所蓋過。
11/14 - 德國經濟第三季出現2015年來首次萎縮，因受全球貿易爭端衝擊，德國這個歐洲最大經濟體的傳統增長引擎--出口出現負增長。
- 第三季國內生產總值(GDP)按季萎縮0.2%，路透調查預估為萎縮0.1%。
- 德國聯邦統計局稱，“GDP較前季微幅下滑，主要是因為外貿形勢：初步計算顯示，第三季出口較第二季減少，但進口增加。
- ”除了擔心美國總統特朗普貿易政策的影響外，德國企業也憂慮國內形勢不穩，總理梅克爾的“大聯合政府”已兩次接近破裂。
11/14 - 受自然災害和出口下降拖累，日本經濟在第三季陷入萎縮，這表明貿易保護主義正開始打擊海外需求。
- 7-9月當季GDP環比年率為下滑1.2%，路透調查預估中值為下滑1.0%。4-6月GDP環比年率為擴張3.0%。
- 內需下降是經濟萎縮的最大原因，因強颱風和強地震導致工廠停產，並抑制了消費，但經濟學家稱這一干擾是暫時的，出口下滑才更令人擔憂。
- 第四季日本經濟可能恢復增長，但出口下滑說明復甦可能受貿易保護主義拖累，這可能增加決策者求助於財政刺激的壓力。
*** 週四 (11/15) ***
11/15 - 荷蘭央行總裁暨歐洲央行(ECB)管理委員會委員克諾特表示，歐元區經濟增長疲弱情況並不嚴重，不會促使歐洲央行改變退出刺激政策路線，即使前景仍然不確定。歐元區經濟第三季環比增速降至0.2%，當季德國經濟萎縮0.2%。
11/15 - 在特雷莎·梅宣佈內閣已同意協議條款才過去逾12個小時後，英國脫歐事務大臣拉布(Dominic Raab)和就業與養老金事務大臣麥克維伊(Esther McVey)辭職。
- 特雷莎·梅所屬保守黨的疑歐派表示，他們已經遞交了信件，要求對特雷莎·梅的領導地位進行不信任投票。兩名次大臣、兩名大臣助理和保守黨副主席加入了拉布和麥克維伊的辭職行列。
- 特雷莎·梅的計畫迄今讓退歐支持者、親歐派、蘇格蘭民族主義者、北愛爾蘭DUP以及她屬下的部分部長感到不安，遠稱不上獲得廣泛的支持。
11/15 - 印尼央行進行了年內第六次指標利率上調，旨在抑制本國龐大的經常帳赤字。印尼央行總裁佩裡·瓦吉悠(Perry Warjiyo)在新聞發佈會上表示，印尼央行將七天逆回購利率上調25個基點至6.00%。還分別上調存款及貸款工具利率至5.25%及6.75%。
11/15 - 菲律賓央行上調指標利率25個基點，為今年第五次升息；央行表示有必要進一步收緊政策以遏制通脹壓力。菲律賓央行貨幣政策委員會將隔夜借款利率上調25個基點至4.75%。隔夜貸款及存款利率也分別上調25個基點。
*** 週五 (11/16) ***
11/16 - 彭博報導稱，參議院多數黨領袖Mitch McConnell在週四表示，他希望能達成一項協議以避免下個月真的有部分政府部門關門大吉，並表示應該滿足特朗普為修建邊界牆提供資金的要求。
- 值得注意的是，民主黨控制眾議院後，特朗普政府通過國會撥款建造美墨邊境牆的計畫恐成泡影。但特朗普此前曾多次表示，如果不批准邊境牆的開支，他寧願關閉部分政府部門，用節省下來的相應開支去維護邊境安全。
- 如果美國政府出現關門，最先受到波及的將是國土安全部等少數機構，國土安全部最快可能12月8日中午12點01分就“斷炊”。
11/16 - 美國總統特朗普週五稱，中國想要達成一項貿易協議，美國可能不必對中國採取進一步關稅行動。中美這兩個全球最大經濟體正繼續致力於達成一項消除貿易緊張關係的協議。
11/16 - 美國聯邦儲備委員會(美聯儲/FED)決策者週五暗示，未來將進一步升息，即便他們對全球經濟增長可能放緩略微有些擔憂。
[1] 美聯儲新上任的副主席克拉里達(Richard Clarida)
- 我們現在所處的時點真的需要我們特別依靠數據，我真的認為根據經濟現在的狀況，以及美聯儲預計未來的情況，維持中性比較合理，”他表示。他認為的“中性”是指政策利率介於2.5%-3.5%。這樣的區間暗示還有兩到六次升息。
- 他確實表示，他樂觀認為美國生產率在上升，這個觀點說明他認為經濟加速或薪資增長不一定會導致通脹上升，或要求收緊政策。但他也表露出一點警告的意思。
- “有些全球放緩的跡象，”克拉里達稱。“我考慮美國經濟前景時覺得這些是有聯繫的，因為會通過貿易和資本市場等影響大部分經濟。”
- 在接受Fox Business採訪時也表示，預計歐洲和中國經濟增長放緩。
- “我個人認為，全球增長會有一些阻力，有可能影響到美國，”柯普朗稱。
[3] 市場的預期與美聯儲兩個月前擺出的利率路徑分歧愈發擴大
- 美聯儲今年升息三次，下月料再次上調目標利率，至2.25-2.5%。9月時美聯儲官員預計明年需要再升息三次，下個月他們將更新該預測。
- 過去一週，與美聯儲政策相關的合約顯示，甚至兩次升息都有些勉強。2020年1月到期的聯邦基金利率期貨在六個交易日內驟降至僅2.76%，部分人認為該合約到期時是當前升息週期的終點。
- 長期通脹預期也在迅速下降。過去一個月美國TIPS損盈平衡通脹率急劇下跌。美國五年期TIPS損盈平衡通脹率本週稍早觸及2017年底以來最低水平。
- 這些市場走勢共同顯示，交易商在認真對待經濟放緩的可能性，這將限制美聯儲最終升息的幅度。
[4] 費城聯邦儲備銀行總裁哈克
- “現在我並不確信12月調息是個正確的舉動，”報導援引他的話稱，因通脹數據不高。
- 他仍然認為利率應升至約3.25%，以溫和限制增長，並讓失業率從目前的3.7%回升至更可持續的水平。
- 在被問及全球放緩的風險時，他稱聽到相關討論更多了，但尚未反映到數字上。不過他表示，未來六個月值得密切關注。
- 埃文斯對記者稱，目前在經濟風險方面“大事不多”。“國際上有所放緩，英退--沒人問我這個問題，謝謝大家，住房市場(放緩)：我認為所有這些都是大家都面臨的一系列不確定性的組合。”
- “但目前不足以改變我認為的路徑。”
- 埃文斯稱，風險不應被排除：“他們可能更輕易地變得更活躍，因為如果不在預測之內，他們會很受關注。”
11/16 - 中國央行週五公告，受稅期等因素影響，銀行體系流動性總量有所下降，但仍處於合理充裕水平，今日不開展逆回購操作；至此逆回購已連續第16日暫停。據此計算，本週公開市場既無資金投放亦無回籠。
11/16 - 對沖基金界的投資傳奇Paul Tudor Jones曾因成功預言1987年股災而聞名，週四他繼續唱衰美國企業債市場，並認為美國減稅政策刺激了美聯儲繼續加息，可能導致泡沫破裂。“從5萬英呎的高空俯瞰，全球正處在一個債務泡沫中。”
11/16 - 瑞銀：澳洲房價最高可能暴跌30%
- 以往帶頭飆升的悉尼和墨爾本，現在的房價下滑幅度領先全澳洲。據國際地產研究機構CoreLogic的最新樓價指數顯示，悉尼10月房價較去年同期跌7.4%，是1990年2月以來最大年跌幅；墨爾本的跌價幅度也達4.7%。
- 澳洲聯儲將利率保持在2016年8月份以來最低水平1.5%，市場普遍認為，如果通脹預期繼續上升，澳大利亞央行下一步將會選擇加息，利空房地產市場。
- 澳洲當地大行已經有所行動。今年9月，澳洲四大銀行中的西太平洋銀行(Westpac)率先宣佈將樓按利率上調14個基點，隨後Suncorp和Adelaide Bank也一同上調樓按利率，雖然上調的幅度不大，但CoreLogic認為，此舉足以令澳洲房地產市場感受到“一絲涼意”。
- 銀行監管機構打擊高風險貸款，並執行更嚴格的資金審核政策，緊縮的信貸政策使得貸款人數有所減少。
- 澳洲的家庭債務水平是發達國家中最高的。據澳大利亞《每日郵報》此前報導，信用卡賬單、住房抵押貸款和個人貸款等債務現在佔澳大利亞家庭平均收入的189%，而1988年這一比例僅為60%，也就是債務佔收入比在過去30年飆漲了129%。
*** 週六 (11/17) ***
11/17 - 美國抵押貸款利率正加速攀升，30年期利率已升至5.17%，是九年最高水平。分析稱，6%的高位可能是美國樓市的疼痛觸發點。
[1] 美國30年期抵押貸款利率比美國十年期國債收益率同期漲幅還要大
- Mortgage Bankers Association數據顯示，美國30年期平均固定抵押貸款利率已升至5.17%。這是2009年9月以來的最高水平。如果進一步升至6%，則將是2008年12月的水平。
- 自年初以來，美國30年期抵押貸款利率累計上升了95個基點，接近1個百分點。比美國十年期國債收益率同期漲幅還要大，這一基準債券利率漲了71個基點，從2.46%升至如今的3.17%。換句話說，長期抵押貸款利率的上漲速度比美債更快。這兩類利率的息差從1月的176個基點擴大到現在的200個基點。
[2] 抵押貸款利率6%可能觸及房地產市場的疼痛閾值
- 經濟分析人士Wolf Richter 稱，一旦抵押貸款利率突破6%，那將阻止足夠多的潛在買家以當前價格購房。除非房價降到足夠低的水平，否則賣家將面臨嚴重的房產出售困難。
- 那麼，抵押貸款市場何時會達到6%的痛閾呢？Wolf Richter預計，鑑於該利率與10年期美債收益率的息差正在擴大，且抵押貸款利率的上升速度快於10年期國債收益率，且收益率曲線仍將趨於平坦化，因此，距離6%很可能只有三次加息了——而這三次加息很可能在2019年中期完成。
[3] 席勒美國放價指數顯示，全美平均房價比次貸危機之前的泡沫高峰時期還要高11.5%：
11/17 - 高盛2019年度“十大頂級交易機會”出爐
[1] 美國：週期尾聲
- 做多5年期美國通脹互換。目標：2.35%；止損：2.00%。
- 押注2年期和30年期美債收益率平坦化。利差目標：25bp(2019一季度）；止損：60bp。
- 做多機構房貸抵押債券（MBS），在美國經濟增速放緩的情況下，機構MBS通常會跑贏投資級債券。
- 做空由AAA級別的CMBX（結構化融資產品）導致的投資級別債券的非系統性風險。目標：3.00%；止損：-2.00%。
[2] 英國退歐：如何套現達成協議能帶來的紅利
- 付一年後兩年期SONIA固定端，收一年後兩年期EONIA浮動端，以賺取英鎊比歐元更快加息的利差。目標：145 bp；止損：75 bp。即：累計付SONIA固定（鷹派BOE，加息快，固定血賺）和EONIA浮動（ECB加息慢，浮動成本上升緩慢），收SONIA浮動（BOE加息快，浮動血賺）和收EONIA固定（加息慢）。
[3] 中國：經濟增長很快將觸底回升
- 做多澳元&新西蘭元對歐元。假設基準為100，目標：106；止損：97。
- 做多智利貨幣比索對人民幣。目標：109；止損：96。
- 做多標普GSCI工業金屬指數。目標：1400；止損：1100。
[4] 新興市場：注意額外的風險溢價、做對沖
- 做多MSCI新興市場指數，同時用MSCI EAFE（除美國和加拿大以外全球市場）指數做對沖。目標：105.5；止損：96.5。
- 收5年期新興市場高收益貨幣國的固定端，付10年期新興市場低收益貨幣國固定端。這個策略壓寶新興市場內部利差收窄。一籃子高收益債券的5年期互換涉及貨幣如：南非蘭特、墨西哥比索和哥倫比亞比索，而後者10年期的低收益債券的互換涉及貨幣如：波蘭茲羅提，捷克克朗, 泰銖和韓幣。目標：4.3；止損：5.25。
- 做多印尼盾計價的10年期債券。目標：7.5%；止損：8.6%。
- 做空韓幣對高盛貿易加權籃子裡的6大貨幣。目標：106；止損：97。
[5] 全球央行：數據驅動的分化
- 做空歐元對瑞典克朗。目標：9.60；止損：10.60。
- 做空美元對加拿大元。目標：1.27；止損：1.35。
- 做多菲律賓比索對高盛貿易加權貨幣籃子裡的7大貨幣。目標：108；止損：96。
- 做多新加坡元對泰銖。目標：25.50；止損：23.00。