重點摘要
1. Fed 6/16 突然轉鷹
2. 會後金融市場反應
- 短債利率：如預期攀升
- 長債利率：下跌喔
- 股市：下跌
*** 新冠疫情 ***
06/15 - 英國宣布封城再延長1個月，原因在於
[1] 印度（Delta）變種病例激增，過去一周，英國病例增加了40.2％。
[2] 然而，英國近3成死者已接種兩劑疫苗。初步數據顯示，兩劑AZ疫苗對印度變種的防護力為60％，對英國變種為66％，科學家警告，疫苗對變種病毒效力降低，英國可能面臨第三波疫情。
[3] 據佛羅里達大學研究，WHO目前核准的六種新冠疫苗，對變種病毒的防護力較差，輝瑞疫苗則對英國、南非變種病毒有較好的防護力，關鍵是必須打完二劑。
[2] 然而，英國近3成死者已接種兩劑疫苗。初步數據顯示，兩劑AZ疫苗對印度變種的防護力為60％，對英國變種為66％，科學家警告，疫苗對變種病毒效力降低，英國可能面臨第三波疫情。
[3] 據佛羅里達大學研究，WHO目前核准的六種新冠疫苗，對變種病毒的防護力較差，輝瑞疫苗則對英國、南非變種病毒有較好的防護力，關鍵是必須打完二劑。
06/16 - 週二 (15 日) 美國新冠疫情迎來一個嚴峻里程碑，目前美國新冠累計死亡數已超過 60 萬大關，同時，紐約州宣布正式解封，因為該州 70% 成人至少接種一劑新冠疫苗。
*** 央行與通膨觀察 ***
06/14 - 美國債務上限將在7月底生效，這給財政部帶來壓力，要求在最後期限前減少手中的現金余額(???)。這意味著會有更多現金注入已經充斥著流動性的金融系統，可能會使短期利率進一步下挫，導致隔夜回購市場過度扭曲。
[1] 什麼是債務上限？
- 債務上限是指，按照國會的要求，美國政府為履行其財政義務可以借入的最高金額。當達到上限時，財政部不能再發行任何公債，只能通過稅收收入來償還債務。
- 此前國會同意債務上限生效的日期為7月31日，財政部有幾個月的時間實行“特別措施”，而等到上限規定生效，國會如果不能提高上限規模，美國將面臨債務的技術性違約。
[2] 在此之前財政部能做什麼？
- 縮減現金持有。
- 目標是到7月31日時，在所謂的Treasury General Account(TGA)賬戶上將現金余額縮減為4,500億美元。
- 根據金融研究公司Wrightson ICAP的數據，截至6月9日財政部的現金余額為6,740億美元，低於去年10月的1.8萬億。(Stephen：金額好像也不大)
- 分析師表示，不允許財政部在債務上限生效前增加現金余額，因為這樣做有規避舉債上限的嫌疑。 (Stephen：這段關連，結不起來 ?)
06/15 - 本週的美聯儲會議之會前觀察
[0] 摘要
- 少部分央行官員認為，購債計畫已經對於就業市場改善幫助不大，但對通膨影響大，應該提早收回購債計畫。
- 美聯儲的就業目標和通脹目標在短期內將要發生沖突
[1] Fed在兩大使命目標之間糾結：美國通脹率上升速度超乎預期，盡管數以百萬計的美國民眾在新冠疫情爆發一年多之後仍處於失業狀態。
[2] 先前美聯儲已強力承諾將運用貨幣政策工具協助恢復因疫情而流失的就業崗位
- 去年12月美聯儲表示，在美國從疫情中復蘇取得“進一步實質進展”之前，不會對任何方面的政策做出調整。美聯儲在12月曾表示，充分就業和持續2%通脹率這兩大目標如不能取得“進一步的實質進展”，就不會改變每月1,200億美元的購債行動。
- 美聯儲主席鮑威爾特別強調，央行有關就業最大化的最新看法是一個“全面包容性”的概念，關注少數族裔和女性等群體是否從經濟增長中受益。
- 下圖反映的是失業率、黑人失業率、就業人口率、女性就業參與率、就業崗位以及個人消費支出(PCE)物價通脹這幾個關鍵指標與2020年2月相比的進展情況。
- 失業率下降有限，但PCE快速上升
[3] 何時應調升利率的最新預測
- 部分決策官員已經暗示，他們認為月度購債計劃已實施過久用處不大，應該盡早縮減。而且美聯儲要在2023年開始轉向“升息”，只需要兩名官員改變對於首次升息時點的看法就夠了。
- 市場關注焦點在於美聯儲決策核心圈是否會將預期首次升息時間由2024年提前到2023年。
- ISI Evercore副董事長Krishna Guha本週寫道，“一段時間以來還是頭一次，我們對本週即將到來的美聯儲6月會議小心翼翼，”因為美聯儲對通脹的口氣可能更加尖銳，有關政策收緊的時間表也更加令人生疑，“美聯儲的挑戰在於要展現出正在執行”以就業為側重的新政策架構，“而非加以改變...如果說(近期經濟)數據反映了什麼信息，那就是美聯儲的就業目標和通脹目標在短期內將要發生沖突。”
06/15 - 6月14日週一，美聯儲逆回購工具(RRP)使用規模升至5839億美元，創下歷史新高，連續四個交易日超過5000億美元。此前在6月9日，美聯儲逆回購工具用量在歷史上首次突破5000億美元。
[1] 簡而言之，經過一年多美聯儲和美國政府大規模的經濟刺激計劃之後，太多的資金根本無處可去，只能在短期國債和其他證券中尋找歸宿。
[2] 美聯儲通過正回購釋放流動性、逆回購回收流動性。
- 在投資者看來，當前市場有太多的資金無處可去，如果這樣的壓力持續下去，那麼可能會變成“貨幣體系空轉的問題”。
- 值得注意的是，目前動用隔夜逆回購工具的利率（ON RRP）只有零，但仍然吸引了大批資金。
- 由於缺乏合適的投資，摩根大通就預計，未來美聯儲逆回購工具使用規模還會繼續攀升，且有可能達到7500億美元。
[3] 市場觀點
- 貝萊德全球現金管理主管Thomas Callahan就認為，市場仍在運轉，但是這是得益於RRP中的5000億美元；面對當前的情形，美聯儲有工具來緩解這種壓力。
- 英國金融時報還指出，有觀點認為，希望美聯儲同意為RRP支付高於零的利率，從而推高短期利率。摩根大通就在最近的一份報告中指出，為了將潛在的金融穩定風險降低至最低，這種調整是有意義的。
06/16 - 美國銀行6月全球基金經理調查
[1] 這項調查於6月4日-6月10日期間展開，訪問了全球224位基金經理，他們的資產管理規模總計6670億美元。
[2] 73%的受訪者認為通脹是“暫時的”，但他們仍認為美聯儲可能在未來幾個月開始談論縮減購債規模，只有23%的人認為通脹是“永久性”的。
- 衡量市場較長期通脹預期的美國10年期盈虧平衡通脹率自5月17日觸及峰值後，持續走低，從2.55%的8年高點降至2.32%。
[3] 63%的受訪者預計縮減信號將在8月或9月發出。38%的受訪者預計信號將在8月的傑克遜霍爾年度峰會上發出，25%的受訪者預計信號將在9月的FOMC會議上發出。
[4] 當被問及未來6個月股市調整的可能性有多大時，接近6成的基金經理認為概率小於10%。
- 資產配置方面，基金經理們已經將現金水平從上個月的4.1%降至3.9%。
- 現金水位來看，基金經理人已經投入所有的子彈了 (Stephen)
- 很難看出，基金經理人具有擇時能力
06/17 - 聯準會最新利率聲明與主席鮑爾記者會重點摘錄如下：
[1] 重點一：2023 年底前可能會升息
Fed 在 3 月利率會議中預測，2023 年底前將不會升息，但週三 FOMC 會議會後，升息預期時程表卻有了變化，最新利率點陣圖顯示 2023 年底前可能會升息 2 次。18 位官員中有 13 位認為 2023 年至少升息一次 。
鮑威警告，切勿過分解讀點陣圖，該圖不能良好地預測未來利率走勢，真正討論升息是在很長的一段時間以後。
[2] 重點二：大幅提高通膨預期
Fed 觀察美國通膨率是以個人消費支出物價指數 (PCE) 為首選，本次利率會議大幅提高通膨預期。
Fed 將 2021 年 PCE 通膨預期從 2.4% 上調至 3.4%，2021 年核心 PCE 預期從 2.2% 上調至 3%，2022 年 PCE 通膨預期從 2% 上調至 2.1%。今年的 GDP 預期從之前的 6.5% 上調至 7%。失業率預測維持在 4.5% 不變。
鮑爾稱，通膨數據快速增長在很大程度上反映經濟活動從低迷水平持續反彈，受疫情影響較大的區域已有所改善。
[3] 重點三：美國經濟前景樂觀
聯準會對下半年的前景表示樂觀。週三聲明指出，經濟活動和就業指標有所增強，受疫情不利影響最嚴重的產業仍然疲軟，但已有所改善。
鮑爾稱，實現就業和通膨雙重目標的進展比 Fed 預期的還要快些。
鮑爾稱：「我們正走在通往非常強勁的勞動力市場的道路上，我們從歷史上最長的一次長期擴張中瞭解到，長期擴張中的勞動力供應可以超過預期。」
[4] 重點四：重申高通膨是暫時的
即便 Fed 大幅提高通膨預期，但仍重申 Fed 預期高通膨將會是暫時的，鮑爾以近期木材價格暴跌為例說明。
鮑爾解釋：「好比木材價格經驗，人們認為，由於短缺和瓶頸等原因，木材上漲得非常快，在某些時候，在某些情況下，人們認為價格應該停止上漲。實際上，木材應該下降，我們在木材暴跌中看到這個 (通膨飆升將是暫時的) 情況。」
近期木材期貨價格已經從 5 月 7 日的歷史高位 (每千板英尺 1,670.50 美元) 暴跌 40%。
鮑爾也不忘警示：「隨著經濟重啟動，需求的變化可能會過大且迅速，瓶頸、招募困難和其他限制因素可能會繼續限制供應調整的速度，通膨可能會比 Fed 預期的更高、更持久。」
[5] 重點五：將開始討論縮減購債 (Taper)
聯準會並未提供何時開始縮減購債的時間表，但鮑爾承認官員們在會議上討論了這個問題。
他提到：「經濟顯然取得了進展，雖然離達到目標還有很長的路要走，但與會者預計進展會持續下去。大家可以把我們剛開的會議當作是一場『討論要討論什麼』 的會議。」即 Fed 已經展開「非正式的 Taper 討論。」
鮑爾稱，在正式宣布 Taper 決策之前，聯準會將會提前通知，避免「削減恐慌」(Taper Tantrum)。
[7] 重點六：技術性調整 RRP/IOER 利率
會議聲明公布前，週三 Fed 隔夜附買回操作 (ON RRP) 規模來到 5209 億美元，連續 6 個交易日超過 5000 億美元。
Fed 實施技術性地調整，將隔夜附買回操作 (RRP) 和超額存款準備金 (IOER) 利率提高。
RRP 利率提高 5 個基點至 0.05%，自 6 月 17 日起生效。IOER 提高 5 個基點至 0.15%。
鮑爾稱：「該工具正在執行我們認為應該做的事情。」
此外，Fed 延長對 9 家央行海外美元流動性的流動性換匯措施 (Liquidity swap lines) 延長至 12 月 31 日，以確保為保持全球市場流動性。