重點摘要
02/13 - 歐元區末日來臨：德國馬克即將重生？(WEEX)
(Stephen：嚇死人了)
2016年英國公決脫歐雖然造成了市場的極大震動，但仍然裹挾在壞賬困境中的歐盟各國亦是無暇旁顧，只求自保。英國市場分析人士David Brown2月13日撰文認為，在全球風險資產異乎尋常的胃口下，歐洲正大步邁向一場「完美風暴」，而屆時從分崩離析的歐元廢墟當中，早已絕跡的歐洲主權貨幣將捲土重來，而其中首當其衝的德國馬克將「鳳凰涅槃」，重獲新生。
以下為Brown文中的觀點摘要：
長達八年的歐洲股權與信用市場牛市行情行將結束，歐元「死期將至」。接下來數月中可能連續發生的高風險事件，諸如法國總統大選，希臘退歐，以及意大利信用危機，本應當引起全球投資者的高度警覺；德國政壇的「不倒翁」默克爾在今年九月的國家大選中，甚至都有可能被請出總理府。當前市場的投機情緒也難怪罪，各國央行量化寬鬆產生的全球資金流動性讓所有人都想從中分一杯羹，但一旦潮流逆轉，投資者亦將爭先恐後地拋售資產以求自保。2008年的金融崩潰和2010-12年間的歐債危機給投資者留下的傷痕都還歷歷在目。
壓垮駱駝的最後一根稻草，將是任意一個歐元區國家退出單一貨幣體系，混亂即會隨之降臨。不論是右翼候選人上台後法國退出歐元區，還是希臘宣佈主權債務違約，亦或是意大利發生金融史上最大規模的信用危機，結果都是一樣的，歐元已死，主權貨幣當立，歐洲政治一體化不復存在，歐洲央行也將關門大吉。
事實上歐洲央行已經病入膏肓，再無回頭路可走。歐元利率已進入負利率時代，歐央行資產負債表上塞滿了千鈞一髮之際搶收回來的債務，而其量化寬鬆的超級刺激政策據信也將於今年年底宣告結束。歐元「紙牌屋」轟然倒塌之日，即是歐央行黔驢技窮之時。
一旦歐元「內爆」，歐洲經濟也將危如累卵。歐元區當前的市場信心，不過是打了貨幣寬鬆「雞血」的末日狂歡，拿掉央行發放的貨幣流動性，所謂經濟復甦根本就是一隻紙老虎。一旦歐元區分裂，單一貨幣開始解構，其進程將是不可逆轉的。
失去了歐洲央行精心炮製的貨幣政策，單一貨幣的「巨輪」傾覆，歐元區十九國將各自為戰，人人自危。不再有中央調控的利率管理，不再有對信用崩潰的政府債券進行公開市場上的支撐操作，更不會有貨幣匯率的政策干預，歐元將分崩離析，歐洲將深陷市場的極度震盪當中。
而歐洲的主權貨幣體系一旦復辟，德國馬克將佇立於歐元的廢墟當中，成為尋找避險資產的絕望投資者眼中的一座世外燈塔；但這對德國貿易來講將是一場噩夢。對德國馬克的市場需求將在安全投資轉移的導向下瘋狂上漲，德國的出口企業將蒙受滅頂之災。德國國債將跌至負利率區間，直接影響到德國儲蓄與養老金產業的生死存亡。
其他主權貨幣諸如法國法郎，意大利里拉和西班牙比塞塔的回歸，就沒有那麼幸運了，他們的貨幣匯率首先將大幅貶值，雖在在短期內有助於提振出口產業，但是隨著與德國經濟的脫鉤，各國信貸成本從長期來看將大幅提高。為了防止貨幣過度貶值，各國將不得不提高國內利率，而像意大利這樣的高負債國家則必須大幅提高國債利率，已防止出現投資者擠兌取現的現象。歐洲的經濟衰退將迅速來臨
歐元的轟然倒塌將為歐洲歷史上最大的一場金融浩劫鋪平道路。主權債務違約風險的幽靈將再次盤踞於市場之上。希臘經濟將千瘡百孔，而意大利愈加嚴重的金融風險將再次引發一場更大規模的信用危機。歐元區的分裂也將如瘟疫一般將風險波動傳導到全球經濟的各個角落。
沒有了歐洲央行，歐洲的貨幣防線也就不復存在了。屆時德國中央銀行保持本國金融市場穩定就已是應接不暇，為整個歐洲提供貨幣錨位更是天方夜譚。
Brown最終結論道，接下來的幾個月對於投資者來說仍然有一定的投機空間，但資本時鐘已經進入倒計時，一旦歐元區的夜幕降臨，就將無人生還。
1. 投資人心中無所畏懼，再次展現動物精神 (Animal Spirits)
2. 希臘只是一個小縮影，這樣的小縮影不少。在全球央行聯手無限量寬鬆的政策背景之下，許多獲利不佳、入不敷出的國家及企業，持續存在於資本市場，持續用投資人低利率的資金，甚至負利率的資金餵養著，有人稱之為殭屍企業。
3. 各國央行決策者宣稱，低利率及無限量的QE政策，挽救經濟免於斷崖式的崩壞，社會大眾免於陷入廣泛失業的困境。這是合理的說法，畢竟我們無法重新再選擇一次。現在美國聯儲Fed準備要退場了，通膨數據在緩步上升，ECB與BoJ還在想理由來支持繼續貨幣寬鬆。真正的理由不是為了通膨，而是一旦升息與退出貨幣寬鬆，就會有不知道多少的銀行、企業陷入資金鏈斷裂的問題。所以，只要央行們打死不退。這場資金盛宴，我們只能慢慢看下去。
02/08 - 〈希臘危機〉IMF、歐盟槓上 希臘倒債危險升溫！殖利率飆上近10%(鉅亨網)
02/09 - 〈希臘危機〉Q&A：為何希臘又成國際頭條？(鉅亨網)
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02/18 - 默克爾：歐元匯率機制有「問題」
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02/08 - 〈希臘危機〉IMF、歐盟槓上 希臘倒債危險升溫！殖利率飆上近10%(鉅亨網)
(1) 希臘 2 年公債殖利率周二 (7 日) 再度飆上逼近 10%，因兩大紓困金主歐盟及國際貨幣基金組織 (IMF) 公然對希臘的財務情況評估呈現嚴重歧見。加上歐盟自身下個月將開始忙碌的大選季，使得希臘能否及時取得金援償還 7 月到期的債務，打上大問號。IMF 並警告，希臘脫離歐元區的風險再度浮現。2019 年到期的希臘公債，殖利率周二跳漲 84 個基點至 9.77%，創去年 9 月以來新高。希臘金援方正針對現有 860 億歐元紓困方案是否完全放行，進行第二回合審查。
(2) IMF 執行董事會近日開會對希臘經濟財務狀況進行年度評估，並於周一表示，希臘將達不到歐元區債主設定的財政盈餘目標。
- IMF 周二發布 4 年來首份希臘經濟政策年度評估報告，當中重申，希臘需要歐洲當局提供債務紓解，否則希臘債務無以為繼。
- IMF 預估，希臘債務至 2030 年將達國內生產毛額 (GDP) 的 160%，之後更將「大爆炸」。他們點名希臘退休金給付「高到無法負擔」，需要降低這部分預算，並擴大稅基及減稅來刺激經濟。
(3) 然而，歐元集團主席 Jeroen Dijsselbloem 周二卻回應道，IMF 的希臘債務的看法「太過悲觀」，他並排除現有紓困計畫在明年中屆期之前，提供希臘進一步債務紓解的可能性。
- 德國官員周一再度強調，若 IMF 不參與希臘紓困案，計畫恐怕就會終止，使得希臘可能將再度面臨倒債危機。但根據
(4) 歐元區及 IMF 需在本月 20 日召開的歐元區財長會議，就希臘紓困案達成新協議；否則下月 15 日荷蘭舉行大選，拉開今年包括法國總統及德國國會大選等歐洲選舉季序幕之後，達成協議的難度恐怕更高。
02/09 - 〈希臘危機〉Q&A：為何希臘又成國際頭條？(鉅亨網)
(Stephen：IMF與歐盟區政府在承擔債權的立場不同，導致著眼點不同。
- IMF由世界各國組成，要他們拿錢出來支持希臘，難免有會員國認為歐元區的問題應該要歐元區國家多承擔些，就是要減計債權，減免個多利息。
- 歐元區國家的政府則認為，我不能再減計債權了，這樣我的銀行的資本又要變少，又得去增資。我不能再多承擔些援助了，今年我要選舉，再搞下去，歐元區就只剩下德國了，所以你IMF最好多負擔一些。)
(1) 歧異
- IMF 主張，希臘需要減計更多債務，才能再提供進一步救助。
- 已經讓希臘欠債七折八扣的歐元區，卻不想再減計債務。由於今年稍晚，希臘還有大筆債務要還，雙方能否在希臘財政難以維持之前，達成可行的協議？
- 已經讓希臘欠債七折八扣的歐元區，卻不想再減計債務。由於今年稍晚，希臘還有大筆債務要還，雙方能否在希臘財政難以維持之前，達成可行的協議？
(2) IMF 現在處在什麼位置？
- 長期以來，IMF 都主張，希臘需要更多的債務減免，政府的財政狀況才能維持。
- 在對希臘經濟的年度報告中，他們說：「希臘無法從債務問題中解脫出來。他的歐洲夥伴，需要再大量減免債務，希臘才能恢復可持續性。」
- IMF 經濟學家分析，債務負擔若得不到緩解，這個問題會變成「爆炸性 (explosive)」。也就是說，債務只增不減，問題無解。
- IMF 內部也存在分歧。IMF 董事會內部對希臘問題的不同意見，漸漸受到重視。在進行各國年度審查時，依據報告摘要，「大多數董事」認為有必要減免債務，通常這是想表達會議上的共識，但在這個議題上，人們也關注－是那些人反對減計？
(3) 歐元區政府
- 歐元區政府並非沒有做為，他們降低債務利率，並延長還款期限。
- 荷蘭財政部長 Jerome Dijsselbloem 主持歐元區會議，他表示，IMF 的觀點是一種「不必要的悲觀」。
- 各國若要提供債務減免，勢將面臨國內政治的壓力，他們認為，對於其他不負責任國家的做為，他們沒有承擔的義務。另一方面，歐元區也認為，一再減免會讓希臘沒有壓力，去完成必要的改革。
- 德國的態度尤為關鍵。因為德國是歐元區內最關鍵的債務人，而他們對減計債務一事一直缺乏熱情。德國財政部長 Wolfgang Schaeuble 重申，德國排除任何削減希臘債務的可能，因為這違反了里斯本條約。如果非得這麼做，希臘必須退出歐元區。Schaeuble 強調，希臘的問題是競爭力，而不是債務。
(4) 危機會再出現嗎？
- 並不會立即出現，關鍵的時間在 7 月。到時候，希臘必須償還私部門及公部門的欠款，其中最重要的債權人是歐洲央行。
- 要支付這些欠款，希臘將需要下一輪的紓困金。要再獲得一輪救助，他們必須通過 IMF、歐盟執委會及歐洲央行，又稱「三駕馬車」的審查。由於希臘無法證明，自己在支持長期經濟增長和穩定的政府財政的改革上，有足夠的進展，審查已經延後。
(5) 現在的發展如何？
- IMF 並沒有為第 3 輪救助提供財政支援。他們提出意見，並且將錢投入前兩輪的財務救援。歐元區希望紓困必須有 IMF 的全力支持，這樣實施上才可行。
- 歐元區國家今年即將進行多項選舉，情況變得更加複雜。法國 Marine Le Pen 的國民陣線及荷蘭 Geert Wilders 的自由黨，都對歐盟充滿敵意、反對救助。德國也會在今年舉行選舉。
02/13 - 歐元區末日來臨：德國馬克即將重生？(WEEX)
(Stephen：嚇死人了)
2016年英國公決脫歐雖然造成了市場的極大震動，但仍然裹挾在壞賬困境中的歐盟各國亦是無暇旁顧，只求自保。英國市場分析人士David Brown2月13日撰文認為，在全球風險資產異乎尋常的胃口下，歐洲正大步邁向一場「完美風暴」，而屆時從分崩離析的歐元廢墟當中，早已絕跡的歐洲主權貨幣將捲土重來，而其中首當其衝的德國馬克將「鳳凰涅槃」，重獲新生。
以下為Brown文中的觀點摘要：
長達八年的歐洲股權與信用市場牛市行情行將結束，歐元「死期將至」。接下來數月中可能連續發生的高風險事件，諸如法國總統大選，希臘退歐，以及意大利信用危機，本應當引起全球投資者的高度警覺；德國政壇的「不倒翁」默克爾在今年九月的國家大選中，甚至都有可能被請出總理府。當前市場的投機情緒也難怪罪，各國央行量化寬鬆產生的全球資金流動性讓所有人都想從中分一杯羹，但一旦潮流逆轉，投資者亦將爭先恐後地拋售資產以求自保。2008年的金融崩潰和2010-12年間的歐債危機給投資者留下的傷痕都還歷歷在目。
壓垮駱駝的最後一根稻草，將是任意一個歐元區國家退出單一貨幣體系，混亂即會隨之降臨。不論是右翼候選人上台後法國退出歐元區，還是希臘宣佈主權債務違約，亦或是意大利發生金融史上最大規模的信用危機，結果都是一樣的，歐元已死，主權貨幣當立，歐洲政治一體化不復存在，歐洲央行也將關門大吉。
事實上歐洲央行已經病入膏肓，再無回頭路可走。歐元利率已進入負利率時代，歐央行資產負債表上塞滿了千鈞一髮之際搶收回來的債務，而其量化寬鬆的超級刺激政策據信也將於今年年底宣告結束。歐元「紙牌屋」轟然倒塌之日，即是歐央行黔驢技窮之時。
一旦歐元「內爆」，歐洲經濟也將危如累卵。歐元區當前的市場信心，不過是打了貨幣寬鬆「雞血」的末日狂歡，拿掉央行發放的貨幣流動性，所謂經濟復甦根本就是一隻紙老虎。一旦歐元區分裂，單一貨幣開始解構，其進程將是不可逆轉的。
失去了歐洲央行精心炮製的貨幣政策，單一貨幣的「巨輪」傾覆，歐元區十九國將各自為戰，人人自危。不再有中央調控的利率管理，不再有對信用崩潰的政府債券進行公開市場上的支撐操作，更不會有貨幣匯率的政策干預，歐元將分崩離析，歐洲將深陷市場的極度震盪當中。
而歐洲的主權貨幣體系一旦復辟，德國馬克將佇立於歐元的廢墟當中，成為尋找避險資產的絕望投資者眼中的一座世外燈塔；但這對德國貿易來講將是一場噩夢。對德國馬克的市場需求將在安全投資轉移的導向下瘋狂上漲，德國的出口企業將蒙受滅頂之災。德國國債將跌至負利率區間，直接影響到德國儲蓄與養老金產業的生死存亡。
其他主權貨幣諸如法國法郎，意大利里拉和西班牙比塞塔的回歸，就沒有那麼幸運了，他們的貨幣匯率首先將大幅貶值，雖在在短期內有助於提振出口產業，但是隨著與德國經濟的脫鉤，各國信貸成本從長期來看將大幅提高。為了防止貨幣過度貶值，各國將不得不提高國內利率，而像意大利這樣的高負債國家則必須大幅提高國債利率，已防止出現投資者擠兌取現的現象。歐洲的經濟衰退將迅速來臨
歐元的轟然倒塌將為歐洲歷史上最大的一場金融浩劫鋪平道路。主權債務違約風險的幽靈將再次盤踞於市場之上。希臘經濟將千瘡百孔，而意大利愈加嚴重的金融風險將再次引發一場更大規模的信用危機。歐元區的分裂也將如瘟疫一般將風險波動傳導到全球經濟的各個角落。
沒有了歐洲央行，歐洲的貨幣防線也就不復存在了。屆時德國中央銀行保持本國金融市場穩定就已是應接不暇，為整個歐洲提供貨幣錨位更是天方夜譚。
Brown最終結論道，接下來的幾個月對於投資者來說仍然有一定的投機空間，但資本時鐘已經進入倒計時，一旦歐元區的夜幕降臨，就將無人生還。
02/15 - 希臘上季經濟 意外萎縮 (經濟日報)
- 希臘統計局14日指出，該國上季國內生產毛額（GDP）下滑0.4%，不如彭博資訊訪調的經濟學家預測的成長0.4%，也低於上季經修正後的擴張0.9%。彭博資訊預測，希臘經濟在去年全年將只成長0.3%。
- 歐盟統計局14日表示，歐元區上季的GDP成長0.4%，擴張幅度與上一季相同，但低於1月31日的預測，因為德國、義大利和荷蘭在去年第4季的經濟表現均不如分析師預期。
02/17 - 〈希臘危機〉傳希臘研擬棄歐元、用美元！民眾狂擠兌25億歐元(鉅亨網)
(1) 棄用歐元議題
- 希臘《日報 (I Kathimerini)》周三 (15 日) 報導，據信將成為美國駐歐代表的 Ted Malloch 受訪時透露，希臘經濟學家們正在研擬棄用歐元、改用美元，此舉「嚇壞了」德國。
- 希臘另一報紙《Eidiseis》也報導，由於希臘與兩大金援單位──國際貨幣基金組織 (IMF) 及歐元區──針對新的注資條件，協商陷入膠著，引發「希臘脫歐」的憂慮熱烈躥起，銀行湧現擠兌，希臘民眾在資金管制下，過去短短 45 天內仍提走了 25 億歐元。
- 據傳將獲美國總統川普 (Donald Trump) 選為駐歐洲代表的 Malloch 在專訪中表示，他知道「一些希臘經濟學家甚至與美國主要智庫接觸，討論 (棄用歐元) 的話題與美元化相關問題」。而這樣的話題「當然令德國人嚇壞了，因為他們真的不想聽到這樣的構想」。Malloch 進一步提到，「希臘脫歐 (Grexit)」對希臘民眾而言是最佳選項，因為現況將無以為繼。他本月稍早接受《彭博社》訪問時表示，從身為經濟學家的角度來看，恐怕有非常強烈的理由支持希臘脫離歐元。(Stephen：所以，川普的團隊要鼓勵希臘脫歐？)
(2) 希臘目前仍有每月銀行提款不得超過 1800 歐元的資金管制。希臘財經新聞網站本月稍早報導，上月從希臘銀行提出的現金已逾 10 億歐元。近期爆出的擠兌潮，已令希臘銀行業如坐針氈。希臘銀行業公會消息人士透露，協商進展對希臘不利，他們正施壓政府與紓困方達成妥協。
02/18 - 默克爾：歐元匯率機制有「問題」
(1) 今天，德國總理默克爾在慕尼黑安全會議上表示：歐元的匯率機制存在一些「問題」，歐洲央行都是針對歐元區較弱的成員國制定政策，而不是為德國定製的。這是她對歐洲貨幣政策一次罕見的評論。美國副總統Pence也出席了會議，並將在發表演講後與默克爾進行45分鐘的閉門會談，這是默克爾與特朗普政府首次官方性質的面談。
- 默克爾說：「歐洲央行的貨幣政策不是為德國量身定製的，而是針對葡萄牙，斯洛文尼亞或斯洛伐克的貨幣政策，如果我們仍然擁有德國馬克，它現在的價值肯定不同於歐元。但這是一個獨立的貨幣政策，我作為德國總理無法施加影響。」
- 默克爾說這番話時，美國副總統Mike Pence也在觀眾席上。此前，特朗普總統的貿易顧問指責德國從「嚴重被低估」的歐元中獲利。(Stephen：嗯，看來是，記者暗指默克爾向美國副總統Mike Pence暗指美國川普總統的貿易顧問的暗指，是德國無法影響的。也就是說，甘德國屁事，德國也很冤。政治人物的思考方式果然有很多學習之處。)
(2) 默克爾強調北約對美國也至關重要
- 德國總理默克爾告訴慕尼黑安全會議，需要多邊努力應對當前的挑戰。她強調，北約不僅符合歐洲的利益，而且符合美國的利益。國際聯盟如北約必須應對當前世界面臨的挑戰。
- 慕尼黑安全會議的第二天會議上，默克爾說，伊斯蘭恐怖主義所帶來的問題不能僅靠一個國家去控制，她呼籲建立一個「網絡世界」。與此同時，她認為有必要改進和精簡歐洲聯盟等多邊機構，但她也強調它們至關重要。
- 默克爾還重申了歐洲對北約國防聯盟的承諾，認為德國將盡最大努力實現北約國防支出目標，即國內生產總值的2％。
- 特朗普此前關於北約已「過時」的評論引起了北約其他成員的不安。雖然這位新任總統和他的內閣已經做出退讓，並強調北約的重要性。
- 但無論如何，美國政府警告北約成員：如果他們希望華盛頓保持其目前的承諾水平，他們就得增加對北約的貢獻。
02/18 - G20會議前日德警告美國財長：別宣佈日元過低 小心討論金融去監管 (華爾街見聞)
(1) G20財長和央行行長會議召開之前，努欽（Steven Mnuchin）本週初宣誓就職美國財政部長。由於擔心美國政策生變，德國和日本的同僚們近期明裡暗裡對他發出警告：請不要說日元疲軟，還要小心談論削減金融監管。
(2) 德國財政部長朔伊布勒（Wolfgang Schäuble）在努欽就職後在柏林發表公開講話，稱新財長應當小心謹慎地談論削減針對華爾街的監管措施。
- 朔伊布勒援引了07年-08年期間的美國金融危機迅速蔓延到歐洲的教訓：「金融危機和銀行危機給了我們教訓，因此我們才在全球創建了監管措施。我不提倡草率地討論退出這些監管。」此言直指努欽。「市場已經出現一些波動——這不僅僅是因為地緣政治風險對全球經濟發展的影響——我們沒有予以足夠的重視。」(Stephen：美國人是想，我上次把大家搞得這麼慘，我也受點傷。但現在我都好了，你們還趴在地上，如果全球在能夠去監管化一次，那你們不就到地下三樓去了？)
- 歐洲對於美國打算放鬆監管持警惕態度，他們擔心那將引發全球爭相削減用於阻止金融危機捲土重來的監管措施。
- 歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）就在上週的歐洲議會議員聽證會上針對美國削弱多德‧弗蘭克法案（Dodd-Frank Act）的想法提出警告，稱這「非常令人擔憂」。他稱，放鬆銀行業監管可能產生危險，威脅目前支持穩步復甦的相對穩定形勢。金融業去監管和貨幣擴張的政策「恰恰是金融危機演化的溫床」，「我們此刻最不需要的就是放鬆監管」。
(3) 匯率是很多G20國家關心的話題。
- 德拉吉當時就說：「我們不是貨幣操縱者」。這顯然是針對特朗普政府最近言論而發。之前白宮最高貿易顧問納瓦羅公開指責德國利用歐元被「嚴重低估」「揩油」美國和其他歐盟國家，鞏固自身貿易優勢。
- 日本財務大臣麻生太郎在本週表示，「G7和G20不會接受外匯干預。我保證，他很清楚這一點。」儘管沒有提及姓名，但外界普遍猜測這是在指努欽。麻生太郎還稱，他希望與努欽「謹慎地」開展會談，認為評價日元疲軟是不正確的，「日元匯率依然處於強勁區間。」
- 市場普遍預計，在3月的G20財長會談中，圍繞日元貶值的應對等匯率問題，日美間的分歧可能會凸顯。日方將主張其並未引導日元貶值，並再次確認避免貨幣貶值競爭等的G20協議事項。
- 努欽在傳出可能被提名為財長人選後一直保持低調，不接受任何媒體採訪，直到他正式被提名的那一天。他稱：「強勢美元非常重要，符合美國利益」。
(4) 華爾街日報本週一篇報導稱，特朗普政府正致力於對美國的貿易政策，包括對華貿易政策進行大幅調整，白宮正探討促使中國不要採取貶低人民幣匯率的新策略。美國商務部長將會把任何一個國家操縱貨幣的做法定位不公平的補貼，之後美國企業可以向美國商務部提出針對這些國家的反補貼行動。這樣做的一個好處是：它將至少在目前使特朗普政府避免做出中國在操縱貨幣的對抗性決定。