重點摘要
1. 峰迴路轉，是這一周的寫照。
[1] 美中貿易，好了又壞，壞了又好了
[2] 普金雙胖會議，一下不辦，一下又要辦了
[3] 義大利組閣，一下破局，一下又成局了
2. 義大利政局紊亂，提醒人們注意到即便是歐債危機經過多年，歐洲央行仍在量化寬鬆，金融市場仍有可能突然失去流動性。
3. 川普貿易戰砲火四射
[1] 5/29 (二) 晚間，突然又打算在06/15宣布對中國課徵25%關稅名單。還計畫向WTO對中國提出訴訟。
[2] 5/30 (三) 晚間 - 川普政府宣布對從歐盟、加拿大和墨西哥進口的鋼鋁產品課徵關稅
[3] 6/3 (日) 晚間 - 新華社稱，中美雙方團隊於6月2日至3日會商，就落實兩國在華盛頓的共識，在農業、能源等多個領域進行了良好溝通，取得了積極的、具體的進展，相關細節有待雙方最終確認。
[4] 一言以蔽之，鬥而不破，是雙方領導人的重點。川普要選舉又是商人，談判時虛張聲勢是慣用手法，重點是拿到想要的，不然次要的也好。中國還不到真的可以撕破臉的實力，也得虛張聲勢給國內交代，怎麼讓，讓的自己有裡子，讓的美國有面子。
*** 央行貨幣政策 ***
05/29 - 美國聖路易斯聯邦儲備銀行總裁布拉德週二稱，當日本央行和歐洲央行採取寬鬆貨幣政策時，美聯儲很難大幅上調利率。他在稍早的演講中稱，美國利率或許已經達到“中性”水準，這既不會刺激也不會抑制經濟活動。
06/01 - 美國舊金山聯邦儲備銀行總裁威廉姆斯(John Williams)週五表示，美聯儲未來兩年應繼續逐步加息，借款成本上升或許自明年初開始抑制經濟增長。
05/30 - 加拿大央行週三一如預期維持利率在1.25%不變，但放棄了有關未來利率走向的謹慎措辭，暗示可能早至7月下次會議上加息，帶動加元大漲。
*** 美中貿易戰 ***
06/03 - 中方就中美經貿磋商發表聲明。
[1] 新華社“新華視點”官方微博週日稱，中美雙方就落實兩國在華盛頓的共識，在農業、能源等多個領域進行了良好溝通，取得了積極的、具體的進展，相關細節有待雙方最終確認。
[2] 6月2日至3日，中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴帶領中方團隊與美國商務部長羅斯帶領的美方團隊在北京釣魚台國賓館就兩國經貿問題進行了磋商。
06/03 - 中國週日警告美國稱，如果美方出台包括加征關稅在內的貿易制裁措施，雙方談判達成的所有經貿成果將不會生效。中美兩國結束在北京的最新一輪談判。
[1] 美國商務部長羅斯與中國國務院副總理劉鶴會晤後，由新華社所刊載的簡短聲明中並沒有提及任何明確的新協議。
[2] 聲明中反而是提及他們上個月在華盛頓達成的共識，當時中國同意大幅增加購買美國商品和服務。
[3] 新華社稱，中美雙方就落實兩國在華盛頓的共識，在農業、能源等多個領域進行了良好溝通，取得了積極的、具體的進展，相關細節有待雙方最終確認。
[4] “到目前為止，我們的會議友好而坦誠，涵蓋涉及具體出口項目的一些有益的議題，”羅斯在對記者發表簡短評論時表示。
06/03 - 中國官方報紙環球時報在網站發表社評文章稱
[1] 談判與衝突交替出現的局面可能就是中美貿易今後的基本面貌，這種情況下，中國保持自己的發展節奏至關重要。
- “關稅和擴大出口，美方不可能二者兼得。
- ”社評指出，“中美貿易談判只能是對雙方利益最大公約數的深度挖掘，而不可能是朝著美國單方面利益的傾斜。”
[2] 新華隨後並發布時評文章稱
- 中美磋商成果來之不易，更需用誠意和信任精心呵護，倍加珍惜，否則可能前功盡棄，一切歸零。
- “中國政府不想打但不怕打貿易戰的態度始終不變。”評論稱。
*** 普金雙胖會面 ***
05/25 - 美國總統特朗普宣佈取消與朝鮮領導人金正恩原定下月在新加坡舉行的歷史性峰會，稱朝鮮有”公開的敵意”，並警告稱美國軍方已準備好應對朝鮮的任何魯莽行動。
06/02 - 美國總統特朗普與朝鮮特使金英哲週五在橢圓形辦公室會晤後表示，將於6月12日在新加坡與朝鮮領導人金正恩會晤。他表示，中國國家主席習近平在促進與美朝峰會方面幫助很大。
*** 美洲 ***
05/31 - 聯準會在五大美國政府機構中率先公布提議計劃，生效四年的沃爾克規則（Volcker Rule）首次迎來修訂。
[1] 金融危機期間問世的沃爾克規則是 2010 年以來美國最大金融監管改革法「多德－弗蘭克法案」的一部分。它禁止銀行用自有盈利交易，限制銀行投資對沖基金和私募股權基金。
[2] 此次聯儲提出的修訂後法則將讓沃爾克規則的要求量體裁衣，針對大部分做交易的金融機構實行最廣泛的合規要求，交易規模較小的公司將面臨較少要求。
- 為了判斷銀行應遵循哪種必要的合規標準，聯準會周三的提議按交易資產和負債規模將銀行分為三類：1、至少 100 億美元；2、10 億到 100 億美元之間；3、低於 10 億美元。
- 第一類銀行需要遵循最嚴格的法規，第二類銀行需滿足的要求相對減少，面臨「溫和」的合規要求，第三類銀行只需遵循部分沃爾克法則，不必展現合規，不再要求其 CEO 證明遵循沃爾克規則。
- 聯準會稱，前兩類銀行約有 40 家，其交易活動占全美銀行交易活動的 98%。此次修改是因為現有沃爾克規則帶來的成本太高，而且太不明確。
- 上述提案提出，聯準會將查看銀行交易室在給定風險限制內的經營情況，認為只要交易室過去 90 天內每日絕對凈盈利和虧損不超過 2500 萬美元，就被視為遵循自營交易的禁令。銀行將沒有義務展示這類交易室活動合規。
- 上述提案還取消了銀行家持倉低於 60 天就違反沃爾克規則的規定。
[3] 公布提議後，聯準會理事會以 3 票贊成、0 票反對批准了關於改革沃爾克規則的提議。周三當天，美股金融板塊走高，標普 500 金融指數扭轉周二跌勢，高開高走，最終收漲 1.94%。摩根大通收漲 2.28%，摩根士丹利漲 2.02%、花旗漲 1.48%、高盛漲 1.3%。
[4] 下周美國證監會和美國聯邦存款保險公司（FDIC）等四家監管機構也將提出對金融改革監管的修改方案。考慮到國會兩黨政見分歧，對致力於放寬金融監管的川普政府來說，監管機構的行動顯得至關重要。
[5] 上周四川普簽署改革 2010 年《多德－弗蘭克法案》, 這是 2010 年至今美國最大的金融監管改革。本次改革旨在給中小型銀行減輕監管壓力。
05/31 - 政府週四公布，4 月消費者支出上升 0.6%，3 月消費者支出修正為上升 0.5%，顯示美國經濟於春季仍見成長。
05/31 - 4 月個人消費支出物價指數 (PCE)--Fed 偏好的通貨膨脹指標 -- 上升 0.2%。扣除食品與能源，4 月核心 PCE 亦為上升 0.2%。但 4 月通貨膨脹年率仍持平於 2%。核心通貨膨脹年率亦持平於 1.8%。這讓 Fed 有更多空間，持續其緩慢升息的策略。
06/01 - 川普政府宣布對從歐盟、加拿大和墨西哥進口的鋼鋁產品課徵關稅後，美國這些最親密盟國隨即展開報復，也將對美實施規模數十億美元的關稅。
[1] 美國商務部長羅斯宣布美國基於國安理由將對歐盟、墨西哥、加拿大口的金屬產品實施新的關稅，結束臨時性的豁免待遇，各國隨即宣布報復。
[2] 歐盟表示，計畫自 6 月 20 日起，對美國出口的數十億美元貨品徵收關稅作為報復，並且在週五就會向世界貿易組織 (WTO) 對美國該措施提起告訴。
[3] 墨西哥則表態要對美國扁鋼到起司廣泛商品課徵關稅
[4] 加拿大則宣布將自7月1日起對規模多達166億加幣（128億美元）的美國鋼、鋁等產品課徵關稅。
[5] 道瓊工業平均指數收低 251.94 點或 1.02% 至 24415.84。
06/01 - 美國5月就業崗位增長加速，失業率降至18年最低的3.8%，直指勞動力市場快速收緊，可能引發對通脹的擔憂。5月平均時薪增加0.08美元或0.3%，4月為小漲0.1%，按年升幅也由4月的2.6%升至2.7%。鞏固了對美國聯邦儲備委員會(FED/美聯儲)本月將加息的預期，並令今年稍後還將加息兩次的可能性上升。
*** 歐洲 ***
05/25 - 歐盟財長週五就改革銀行業資本規定達成一項協議，這是向增強歐元區金融穩定性邁出的重要一步，同時也是6月達成銀行救助基金協議的進身之階。
[1] 自有資金與合格債務的最低要求(MREL)
- 對於大型銀行而言，MREL被設為總負債和自有資金的8%。但SRB可以向其認為安全性不足的銀行要求更高的資本緩衝，或是對資本情況更佳的機構降低資金緩衝要求。
- 德國和法國完全支持這項協議，其他國家則有保留地接受。意大利和希臘投了棄權票，稱應該最晚在6月制定與這項資本規定協議相配套的銀行業風險分擔協議。
[2] 單一處置基金(SRF)
- 由銀行提供資金的單一處置基金目前擁有170億歐元(199億美元)資金，但外界認為這不足以應對更大的銀行業危機。
05/29 - 總統最後指定前國際貨幣基金組織(IMF)官員科塔雷利(Carlo Cottarelli)擔任臨時總理，直到今年9月至2019年初舉行新選舉。一些意大利主要政黨接近的消息人士表示，目前來看意大利總統馬塔雷拉(Sergio Mattarella)有可能在未來幾天解散議會，最早於7月29日重新舉行大選。(Stephen：事後來看，解散議會是用以迫使政黨組閣妥協的方法。)
05/29 - 意大利總統馬塔雷拉(Sergio Mattarella)週一將這個國家送上了重新選舉的道路。他任命前國際貨幣基金組織(IMF)官員科塔雷利(Carlo Cottarelli)擔任臨時總理，賦予他的任務就是籌備提前選舉並讓下一份預算案獲得通過。任命科塔雷利組建臨時政府，為重新選舉鋪平了道路。
05/29 - 歐元區貨幣市場不再預期歐洲央行會在未來12個月內升息，而是將預期的加息時間從2019年6月推後至2019年10月，因經濟成長放緩和意大利政治危機加深。
05/31 - 自 3 月初大選至今，義大利一直處於「無組織無紀律」的狀態。
[1] 組閣兩黨所推薦的疑歐主義經濟學家薩沃納（Paolo Savona）遭到總統馬塔雷拉否決後，義大利組閣希望再度破滅。
[2] 義大利媒體 Corriere della Sera 稍早報導稱，義大利可能組建一個有五星運動黨參與的聯合政府。
- 原義大利央行副行長 Pierluigi Ciocca 可能代替疑歐主義經濟學家薩沃納（Paolo Savona）出任財政部長，而薩沃納可能在義大利反建制派政府下擔任外交部長職務，令該國組建聯合政府的可能性上升。
- 現年 81 歲的薩沃納被一些歐洲媒體稱為「堅定的歐洲懷疑論者」，稱他對馬斯特里赫特條約和歐元持強烈批評立場。他在其著作《如同夢魘和幻夢》（Like a Nightmare and a Dream）中將單一貨幣稱為「德國籠子」。
[3] 在財長之位空缺的情況下，義大利前財長帕多安不得不「挺身而出」，代表義大利出席 G7 會議。
[4] 債務問題一直是義大利的心腹大患，有分析師認為義大利或將引發新一次歐債危機。根據義大利央行數據，截至三月底，義大利公共債務為 2.3 兆歐元，債務和 GDP 比例為 130%，是歐元區債務率第二高的國家。
[5] 義大利央行行長 Ignazio Visco 也發聲直言，義大利的高債務 / GDP 比率可能將國家暴露在危險的信任危機中，但減少債務並沒有捷徑。他還表示，義大利離失去國際信任僅有幾步之遙。
[6] 投資人擔憂義大利重新選舉，等同是對歐盟會員國資格的公投。
[7] 周三勉強過關的義大利公債拍賣也給市場一枚「定心丸」，總規模近 56 億歐元的拍賣平均殖利率創四年新高，但衡量市場需求的中標倍數也創下至少 3 月底以來最高，對義大利長債的需求更旺盛，顯示市場情緒或已經出現了轉折，投資者重新關注義大利危機帶來的投資機遇。
[8] 管理資產規模近 4500 億美元的黑石集團總裁兼首席營運官 Jon Gray 周三在出席德意志銀行舉辦的全球金融服務會議上，建議大家抄底義大利市場，並稱現在就願意買入義大利資產，因為從價格上看更有利可圖。
05/31 - 拉脫維亞財政部長歐祖拉指出，義大利政治動盪對歐洲大陸的衝擊，可能更甚於希臘金融危機與英國脫歐。
[1] 義大利的財政情況，已經成了擁有 28 個會員國的歐盟的主要擔憂。義大利的經濟成長偏低，失業率高達 11%，公共債務為 GDP 的 132%，相形之下，歐元區僅 87%，使其成為世界負債第五多國家，歐洲第二多，僅次於希臘。
[2] 在 OECD 的會議上，歐祖拉告訴 CNBC 電視台說：「我們度過了希臘危機，也可以應付英國脫歐。但義大利危機可能較難應付。」
(Stephen：那義大利若真的脫歐，對歐元是否反而是個多空(不確定性)長多(留下來的歐元區國家平均狀況較佳) 呢？)
05/31 - 意大利反建制政黨週四重啟聯合執政計畫，宣佈組成新的政府，承諾增加支出、挑戰歐盟的財政規定並控制移民，從而結束了三個月來的政治動盪局面。
[1] 政治僵局之所以能夠化解，是因北方聯盟及五星運動同意不讓薩沃納(Paolo Savona)出任經濟部長。現年81歲的薩沃納曾經說過，意大利應該擬定一個放棄歐元的應變計畫。
[2] 經濟部長人選將改為經濟學教授Giovanni Tria，也是一位知名度不高的人物。
[3] 薩沃納將在政府中擔任歐洲事務部長，雖然角色較小，但仍能允許他與歐盟交涉，並能夠針對歐盟相關議題發表看法。(Stephen：那不是炸彈的引信還在嗎？)
*** 中國 ***
05/30 - 出乎市場意料，美國週二表示將在6月15日公佈價值約500億美元的、將被徵收25%關稅的中國商品清單。白宮還稱，還將繼續向世界貿易組織(WTO)對中國提起訴訟。受中美貿易摩擦重燃以及意大利政治危機導致外盤大跌等多種因素衝擊，中國A股週三大跌，滬綜指創出逾19個月收盤新低
06/03 - 中國央行週五宣佈對中期借貸便利（MLF）擔保品進行擴容，納入AA+、AA級等信用債及部分專項金融債。這不僅可能緩解目前MLF抵押券不足的壓力，為貨幣政策預留更多操作空間，同時在當前信用風險升溫背景下中低評級主體遭遇融資困境，央行此舉也是想為信用債市場注入信心。
*** 其他 ***
05/31 - 2018 年對華爾街「老債王」比爾 · 葛洛斯來說，恐怕留下的不會是美好記憶。從 2 月美股深跌盤整開始，有關葛洛斯的新聞就稱不上利多。
[1] 2 月 5 日美股遭遇「黑色星期一」，葛洛斯管理的基金創一年來最大跌幅，年內表現轉為虧損。
[2] 2 月 16 日前東家 PIMCO 公布財報，去年第四季利潤創葛洛斯離開以來最大。
[3] 5 月的消息更令人啼笑皆非，葛洛斯的前妻偷走了 3500 萬美元畢加索名畫，然後換上了自己畫的贗品。
[4] 周二，義大利的政府組閣困境引爆了歐洲股債匯三市的連鎖反應，10 年期義大利基準公債殖利率漲近 50 個基點，四年來首次衝破 3% 關口；兩年期意債殖利率暴漲超 150 個基點，最高至 2.73%；義大利主權債殖利率曲線自 2011 年 12 月以來首次出現倒掛。政局動盪令投資者紛紛拋售義大利資產，但令人不解的是，前 20 大持倉中沒有義大利風險敞口的葛洛斯旗艦基金：管理資產規模 21 億美元的 Janus Henderson Global 無約束債券基金，資產凈值在周二大跌 3.04%，創 2014 年 5 月設立以來最大單日虧損幅度。
[5] 《華爾街日報》認為，葛洛斯今年重點押注了義大利與德國公債利差會收窄，沒想到方向完全反了。周二，評估持有義大利公債是否具有風險的關鍵指標——義大利 / 德國 10 年期公債殖利率差一度擴大至逾 300 個基點。
*** 佳文摘要 ***
06/03 - 陶冬：意國危機趨平靜 債市動盪響警鐘 (鉅亨網)
瑞信亞太區私人銀行董事總經理兼大中華區副主席陶冬，在個人部落格上指出，上週三條地緣政治主線，特別是意大利的政治發展後續，主宰著市場情緒的大起大落。美國在貿易制裁上拳打八方，各國的反制措施也值得關注。以下為部落格全文：
緣起緣滅，地緣政治激盪曲折；潮漲潮落，市場情緒悲喜交集。這是上周風險市場的最好寫照，三條地緣政治主線主宰著市場情緒的大起大落，最後美國非農業就業數據帶起了股市的樂觀氣氛。上週最大的故事當屬歐洲政治，意大利極端政黨組閣人選遭到總統干預而觸礁，市場擔心該國政局進入動盪期，意大利資金成本暴漲，銀行股和債券遭遇拋售，及至星期四新內閣得到通過，意國十年期國債利率即時下降一個百分點。西班牙執政聯盟遭到反對黨提出不信任動議，不倒翁首相拉霍伊走到了職業生涯盡頭，西班牙國債亦受到強烈沽壓，不過情況好過意大利，畢竟社會黨也屬主流政黨。地緣政治的第二大逆流來自美國的貿易戰，白宮推翻了中美貿易談判的成果，單方面宣布對華實施 500 億美元進口產品的關稅制裁，同時決定對歐盟、加拿大、墨西哥鋼鋁製品課徵懲罰性關稅，各國均表示將推出反擊措施，股市對全球貿易戰作出強烈的反應。第三條主線是經過一輪互懟、特金會幾乎被取消之後，美朝戰後的第一次首腦會面確認按時在新加坡舉行。地緣政治的激盪曲折，觸發了市場去槓桿，美債、美元大放異彩，美國十年期國債利率由 3.1% 直落 2.8% ，德國國債、瑞士法郎也受追捧。星期五公佈的美國五月非農就業人數達到 223K ，明顯超出分析員預期，失業率更創 17 年新低，美股星期五大漲，並帶動美債利率回升。美元持續走強，令石油和黃金市場承壓回撤。
經過四個月的談判和歷史上罕見的總統干預，意大利兩大極端政黨 M5S 、NL 終於找到為主流政治精英所接受的內閣人選，該國避免了一場憲政危機，意大利債市、股市隨即強力反彈，歐元趨穩。組成執政聯盟的極端政黨承諾留在歐元區內，Quitaly （意大利脫歐）危機暫除，意大利銀行的系統性風險暫除，所以市場出現反彈是正常的。然而，他們即使留在歐元區內，仍然可能成為歐洲單一貨幣的毒藥。以民粹主義思想為執政核心思路 M5S 及 NL 肯定會修改許多前政府的改革措施，放鬆財政緊縮，甚至可能減稅。同時羅馬與布魯塞爾在未來政策上估計也不會咬弦，對歐元憑空製造出新的壓力。意大利是歐元區第三大經濟體，也是歐元的三大創始國之一，歐盟在處理與意大利關係上一定會很頭痛，筆者認為來自羅馬的對歐元的短期威脅暫時消失，長期壓力則剛剛開始。同時意大利經濟出現下滑，可能是歐洲經濟進入下行週期的一個轉折點。
意大利危機暫告消弭，不過其債市的表現卻值得深究。當 M5S 與 NL 宣布撤回組閣並不支持總統提名的無政黨支持的中性總理時，意大利債券市場上週二崩盤了，兩年期國債利率（流動性的最佳指標）劃出 1992 年以來最大的單日上升，市場叫價與承價一度出現 13 點差，波幅是正常水平三倍以上。流動性突然消失，令銀行資金成本驟升，威脅到銀行的信譽和未來政府的發債能力，由此觸發資本市場的連鎖反應。人們突然意識到，歐債危機結束四年有餘，歐洲的金融穩定性依然如此脆弱，一個突發事件可以導致連鎖崩盤。銀行擔心儲蓄移向國外，居然不約而同地停止資金拆借，意大利資金市場一度有價無市，頗有雷曼危機當年的感覺。當然，筆者認為意大利不是希臘，其脫歐風險短期幾乎可以忽略不計，而歐洲央行也不是保爾森，不會坐視資金市場流動性枯竭，但是這次的確敲響了流動性的警鐘。全球範圍內流動性在收縮之中，QE 所帶來的超寬鬆貨幣環境已經開始改變，資金成本逐步上升，銀行心怯。一旦發生突發事件，資金短缺觸發流動性危機在一個或數個國家內發生並非天方夜譚。
本週市場焦點是特金會，此事對東亞地緣政治影響極大，但是與會雙方都有飄忽不定的個人性格。特朗普還計劃與安倍會面。美國在貿易制裁上拳打八方，各國的反制措施也值得關注。這些加上歐洲局勢趨穩，美元的走勢對風險資產價格可能有很大的影響。另外聯儲進入靜默期，債市為 6 月 12-13 日公開市場委員會會議作最後準備，筆者預期聯儲六月加息 25 點。本週重要數據不多，歐洲第一季度 GDP 的終報預計維持 0.4%QoQ （同比 2.5% ），確認歐洲經濟增長開始回落。