“當一間機構開始走下坡路時，有件事情往往也發生了：它忘了自己從何而來。” —— 約翰·柏格，Vanguard基金創始人
重點摘要
1. 央行寬鬆言論的砝碼，越來越被投資人放在經濟衰退擔憂的天秤這邊。
2. 投資人的風險意識抬頭，VIX回到3月初的水準。
3. 整體來說，國際股市年初以來多頭反彈的格局尚未完全破壞，但需非常謹慎
- 但利多 (中美貿易糾紛緩解、Fed轉鴿、中國政策利多出籠) 逐漸被消化，而利多政策傳導至經濟數據與企業獲利的效果尚待檢驗
- 利空訊息逐漸加重 (中美談判結果延至四月底、各國經濟數據持續轉差、美國債券利率期限結構曲線倒掛等、中國股市短期過熱)
- 國際股市的多頭續攻動能顯然在衰退中
4. 開門中的中國 vs. 關門中的美國
- 中國的一帶一路，在全球經濟成長動能不足的環境下，將投資機會帶進有意參加的國家。
- 對比美國發動的貿易戰，新興國家甚至已開發國家，究竟要吞下中國"裹著糖衣的毒蘋果"，還是要屈服老大哥美國的拳頭吐出對美順差呢？
5. 財經行事曆
- 03/26 - 為推翻特朗普的否決令，眾議院將於3月26日舉行投票。
- 03/28-29：中美貿易第八輪談判
- 04/12 or 05/22 - 歐洲議會於03/21同意英國脫歐日期延至04/12 or 05/22，很複雜的延期同意內容。
- 04月初：中美貿易第九輪談判
- 04/28 - 由於保守派和支持獨立的加泰羅尼亞議員投票否決了政府預算法案，可能使得西班牙面臨四年來的第三次大選，選舉很可能定於4月28日舉行。
- 05/23-26 - 歐洲議會選舉
- 9月中 - 歐洲央行將於啟動新一輪定向長期再融資操作(TLTRO)
- 09/30 - 美國國債上限
- 10/31 - ECB總裁德拉吉的任期將在10月31日屆滿
*** 央行動態 ***
03/19 (二) - 前美聯儲“第三把手”、前美國紐約聯儲主席杜德利認為，美國經濟將在一季度見底後回升，通脹也將繼續走高，促使美聯儲可能最早在今年下半年重啟貨幣緊縮。目前時薪增長已有所加速，這可能是通脹開始回升的徵兆。
03/20 (三) - 美銀美林預期聯準會周三將再度釋放鴿派訊息，市場目前關注四大焦點：
[1] 聯準會是否對近期經濟表達更謹慎的態度；
[2] 如何看待薪資成長和通膨現況；
[3] 點陣圖下調，可能意味著今年內縮減升息次數；
[4] 縮表計畫可能宣布結束。
此外，更重要的是，目前市場已經消化了多少聯準會的鴿派預期。
03/20 (三) - 如果美國聯準會主席鮑爾 (Jerome Powell) 突然宣布不再發布點陣圖 (dot plot)，市場不應該太過驚訝，過去一段期間的點陣圖不僅不準確，而且帶來資訊混亂。
[1] 近日鮑爾在演講中強調的一個重點，他表示，如果人們太專注幾個點，可能會見樹不見林，錯失更大的畫面，最終形成「混亂的根源」。
[2] 事情在 7 年前發生了變化，基於前主席葉倫 (Janet Yellen) 的努力，她希望讓決策更為透明，以免受到政治攻擊，而引入「前瞻性指引」，為貨幣政策決策者提供另一種推動經濟發展的工具，並認為點陣圖的公布有助外界明瞭聯準會的基調。
[3] 問題在於，自 2012 年以來，聯準會並沒有將這些概述看法及預測適當地聯繫起來，對點陣圖更缺少清楚的說明。以至於後來葉倫也發現了缺點，在 2014 年 3 月發表看法，認為人們不應過於專注在幾個點上。
[4] 國際貨幣基金 (IMF) 經濟學家認為，目前公布的 FOMC 成員個人預測數據允許多種解釋，很難形成對未來的道路上一致的看法。
[5] 克里夫蘭 Fed 分行總裁 Loretta Mester 也提出批評，她在 2015 年的演講中指出，官方摘要應該「表明每個政策制定者對增長、失業和通貨膨脹的預測，以及他認為將實現這些結果的政策路徑」，而不是一個最終的整體預測。
[6] 如果依據 2018 年 12 月 19 日公布的數據，今年聯邦基金利率中值將升至 2.90%，2020 年升至 3.10%，這和官員們的多次警告的並不一致，帶來了更加混亂。
[7] Yardeni Research 資深經濟學家 Melissa Tagg 認為，鮑爾最新對「見樹不見林」的批評，意味著其實聯準會目前對未來前景沒有足夠清晰的認識，不確定性太高，因此對最新的點陣圖沒有太多信心。
03/20 (三) - 日本央行的“東京鯨”之稱正是源於其大規模資產購買的行為，該行所持有的總資產已經超過該國GDP。據彭博社統計，2018年底，日本央行所持日本國債份額的比例相比三個月前下降了0.01個百分點，從43%降至42.99%——這是行長黑田東彥任職以來首次下滑。
[1] 分析認為，這未必是日本央行正在減碼刺激的信號，也未必預示著該行所持日債份額比例會進一步下滑。作為控制收益率的手段，日本央行經常調整其在常規業務中購買的日本國債數量。日本央行減少國債購買量，也與政府發行規模和債券價格有關，可能是由於日債的收益率有所下降，其市場份額仍可能略有上升或下降。
[2] 2月12日，日本央行在常規操作中將10-25年期日本國債購買量縮減200億日元，規模創五年來新低。
[3] 自1990年以來，做空日本國債（特別是10年期國債）是經典的“寡婦製造者”（widowmaker）交易的標的資產。究其原因，這要完全“歸功於”日本央行實施的QQE（量化/質化寬鬆）、NIRP（負利率）和YCC（收益率曲線控制）三駕馬車，這加劇了日本長期國債收益率下跌，使得大批做空者被無情“絞殺”。而近期已經有跡象顯示，交易員們現在已經願意脫手超長期債券，因猜測日本央行會進一步減少債券購買量。這也讓日債的空頭看到了希望。
03/21 (四) - Fed 於台北時間 21 日凌晨公布會議決議，決策官員一致同意，維持聯邦資金利率在 2.25% 至 2.5% 區間不變，且將自 5 月開始，放緩縮減資產負債表速度，預計 9 月停止縮表。(美國's週三)
[1] 從今年5月起，將每月縮減資產負債表（縮表）計畫的美國國債最高減持規模從當前的300億美元降至150億美元，到9月末停止縮表。
[2] 美聯儲對美國經濟的評價遜於前次會議，此次稱，經濟活動增速較去年四季度放緩，而上次稱四季度經濟活動增長穩健。此次稱，家庭支出和企業固定投資的增速放慢。上次稱家庭支出繼續強勁增長，企業固定投資增長相對去年早些時候迅猛增長而言變得溫和。
[3] 聯儲評價就業稱，勞動力市場仍然強勁，2月非農就業略有變化，但最近幾個月平均來說新增就業穩健。失業率仍處低位。
[4] 對於備受關注的通脹，聲明指出，通脹同比增速總體下行，主要源於能源價格下跌。但剔除核心食品與能源的核心通脹仍接近2%。基於市場的通脹補償指標保持低位，基於調查的長期通脹預期指標幾乎未變。
[5] 會後公佈的反映美聯儲官員對未來利率預期的點陣圖顯示，聯儲決策者普遍下調今年及明後三年的利率預期，上調2022年及之後的利率預期。
03/21 (四) - 《華爾街日報》評論，美聯儲不加息並不意外，意外的是他們的鴿派程度。不過文章同時指出，這也是美聯儲“保險的玩法”。文章寫道：
從兩天會議後公佈的聲明來看，美聯儲對經濟實際上是偏悲觀的。但是從某種角度來看，這似乎也有點過度反應。誠然，受政府關門、異常天氣以及去年底股市大跌引發的悲觀情緒影響，經濟看似疲軟，但這些可能只是暫時的。美聯儲如此謹慎的考慮在於：隔夜目標利率中樞僅為2.375%，一旦他們對經濟的預期搞錯了，那麼未來也沒有太大降息空間了。
03/21 (四) - 美聯儲“放鴿”後，市場預期美聯儲加息的概率增加。
[1] 芝加哥商業交易所（CME）的“美聯儲觀察工具”顯示，目前美國聯邦基金利率期貨交易市場預計，今年美聯儲降息至少一次的機率為37.9%，一天前的預計幾率為24.3%。
[2] 而聯邦基金利率2020年1月交割的基金合約顯示，交易員預計美聯儲在2020年首次政策會議上降息的可能性高達47.6%。
03/21 (四) - 中央銀行今 (21) 日召開第 1 季理監事會議，央行總裁日前在立法院報告時說，今年經濟成長率「保 2」不成問題，被外界解讀，貼放利率將連 11 季凍息，不過外銀將台灣今年經濟成長率將從 2.6％下修至 2.2％，預期央行今年貼放利率將持續維持現狀一整年。
03/21 (四) - 挪威央行調升關鍵利率，自 0.75% 上升至 1%，一如預期。
[1] 行長Olsen：“挪威經濟過去幾十年都受益於石油收入和汽油行業的活動增加。我們仍處於這個有利的場景中，今年挪威的石油工業投資會比高很多，明年也是類似的投資力度，石油還是我們的增長引擎。”
[2] 不過挪威央行也承認，前景展望蘊含了更弱的經濟增長和更低的利率可能。儘管今年基本利率抬升速度小幅快於預期，這一利率很可能在2020年底之前觸及1.75%的峰值。這等於下調了長期的利率預期，理由是主要貿易夥伴的利率抬升速度放緩，此前該央行認為加息維持到2021年。
03/21 (四) - 英國央行公佈利率決議
[1] 貨幣政策委員會（MPC）以9-0維持政策利率0.75%不變，預期9-0。
[2] MPC以9-0維持國債購買規模4350億英鎊不變
[3] 以9-0維持企業債購買規模100億英鎊不變，符合預期。
03/22 (五) - Fed超鴿決議後之市場評論
[1] 布朗兄弟哈里曼（Brown Brothers Harriman）全球貨幣策略主管 Win Thin 表示，「Fed 連續 2 次的鴿派訊息旨在平息市場，但我們認為這恐怕適得其反。市場往往要看到決策者釋出信心，才會覺得心安。Fed 怎麼會從去年秋季『距離中性利率還遠得很』這樣的說法，轉變成現在這樣『升息降息都有可能』的立場，我們單純不認為基本面有改變這麼多。」
[2] 華盛頓 Tempus 資深外匯交易員 Juan Perez 表示，「現實就是，沒有國家的經濟可以真的處理借款成本進一步增加，之後我們可能看到更多央行考慮降息而非升息。」儘管週四美元反彈上升，Perez 預期今年剩下日子美元會持續受壓。
[3] 摩根士丹利外匯策略師也認為，Fed 的行動對美元不利。「我們認為，FOMC 的決議是有意義的釋出美元不利訊號，且預計會進一步下跌。」
[4] 安聯投資管理公司 (Allianz Investment Management) 資深投資策略分析師 Charlie Ripley 指出：「與世界其他地區相比，美國經濟仍處於穩定狀態。雖然聯準會繼續採取觀望政策，但要想在當前週期內停止升息，就需要經濟成長出現實質性惡化，或某種外部衝擊市場。」
03/22 (五) - 雖然各大機構都不看好新西蘭未來經濟前景，但仍預計新西蘭央行在3月27日的利率決議中將維持利率不變。澳新銀行則顯得更為悲觀，預計新西蘭央行會在今年年底或者明年3月實行降息。
03/23 (六) - 美國川普總統準備提名經濟評論員暨前競選顧問 Stephen Moore 成為 Fed 一員，目前仍在等待 Moore 經過提名確認程序。
[1] 現年 59 歲的 Moore 是 Heritage 基金會的訪問學者，也是前《華爾街日報》編輯委員會成員，自 2016 年選舉以來就是川普的支持者。2018 年 10 月與經濟學家 Art Laffer 合作出版此書《川普經濟學：重振美國的第一個計畫》。
[2] Moore 經常批評 Fed，認為 Fed 維持短期利率貼近 0、購債以刺激成長的做法是錯誤政策，且將刺激通膨。「如果我接下此職位，我當然希望可以影響 Fed 邁向穩定美元和傾向成長的貨幣政策。」他說。
*** 川普搞事情 - 中美貿易糾紛 ***
03/18 (一) - 外媒報導稱，美中貿易談判在關鍵議題上，仍未取得關鍵進展，導致美國總統川普和中國國家主席習近平的簽約峰會，一延再延，可能要到 6 月份，才會舉行。
[1] 《南華早報》報導，指目前美中雙方貿易團隊，仍持續溝通，試圖縮小分歧；據悉，達成協議的關鍵，並非貿易逆差問題，而是中國在強制技術轉讓、保護知識產權等方面，能否確保並履行承諾。
[2] 要改善房屋租賃市場體系，建立健全房屋租賃相關法律法規，改善金融財稅政策，促使租賃市場健康發展，並改善住房保障體系，解決城鎮中低收入居民、新市民和青年住房困難問題，透過土地和稅費政策等，活化閒置住宅。
03/19 (二) - 《彭博社》週二 (19 日) 報導，美國談判代表認為中國正在背棄貿易承諾。
[1] 消息人士透露：「中國官員態度轉變，認為雖然中國已同意改變智慧財產權政策，但還尚未得到川普政府取消關稅的保證。」
[2] 萊特海澤親近人士卻否認中國官員背棄此前的承諾，稱美中談判仍在進行中，在這種情況下言詞反覆是可以預料的結果。
[3] 萊特海澤早前表示，無論中國是否承諾購買更多的美國商品和服務，與中國的貿易協議必須解決中國涉嫌盜竊美國商業機密和智慧財產權的問題。在過去幾週的視訊會議上，美中雙方已經整理出將近 30 頁的智慧財產權相關協議內容。
03/20 (三) - 《華爾街日報》週三 (20 日) 報導，美國和中國貿易談判代表計劃下週將於北京展開新一輪貿易談判，預計 4 月底前達成最終協議。
[1] 該報導引述一位美國官員表示，美國貿易代表的萊特海澤和財政部長姆努欽預計將於下週前往北京磋商，會晤中國國務院副總理劉鶴。目前還不清楚新一輪貿易談判將為期多久。
[2] 消息人士稱，美中兩國之間的談判已進入最後階段，預計 4 月底前達成最終協議，儘管這比雙方最初計畫的時間推遲約一個月。
[3] 儘管美國總統川普放話若未達成好的協議，他可能轉身走人，但據傳他正鞭策美國貿易談判代表盡快達成貿易協議，主因是川普需要在國際舞台上取得重大勝利，以提高連任機會。川普在本月初表示，美中一旦達成貿易協議，美國股市將出現「非常大的飆升」。
03/22 (五) - 《彭博社》報導，第 8 輪美中高階貿易談判，將於 3 月 28、29 日登場；美國總統川普今 (22) 日表示，雙方已「接近達成協議」。
[1] 美國貿易代表賴海哲和財政部長梅努欽，將於 3 月 28、29 日訪華，在北京進行第 8 輪高階貿易談判；
[2] 而中國國務院副總理劉鶴，預計於 4 月初回訪，在華府進行第 9 輪高階貿易談判。
[2] 川普總統於週五播出的訪問中說，談判進展良好。但他亦說，只有中國遵守貿易協定，才會取消對中國商品加徵關稅。
03/19 (二) - 在美國退出TPP（跨太平洋夥伴關係協定）之後，日本主導的CPTPP（跨太平洋夥伴全面進步協定）已於去年底生效。
[1] 英國《金融時報》援引美國豬肉生產商協會發言人Jim Monroe稱，今年以來，美國對日本的豬肉出口大幅下跌35%。“我們正在丟失銷售訂單，經歷負面影響……目前正面臨著明顯的威脅。”去年全年，美國對日本豬肉出口金額為16億美元。更讓美國農民著急的是，Monroe指出，隨著4月1日日本進入新一財年，日本對其他貿易夥伴國關稅的進一步下調生效，美國相關產業會面臨更大的壓力。
[2] TPP源自美國前總統奧巴馬政府，2015年10月，美國、日本及加拿大等12個國家達成TPP，這一自貿協定被認為是奧巴馬執政期間的重要成果之一。不過，該協定直至奧巴馬任滿仍未獲得美國國會的批准，從未正式生效。
[3] 2017年1月23日，美國總統特朗普簽署行政命令，正式宣佈美國退出TPP。特朗普稱，退出TPP對於美國工人來說是件“大好事”。
[4] TPP原本為12國協議，美國退出後，其餘11國由日本領導修改協定（日本、澳大利亞、文萊、加拿大、智利、馬來西亞、墨西哥、新西蘭、秘魯、新加坡和越南），改稱CPTPP，在六個及以上成員國核准60天後便能生效。
*** 川普搞事情 - 其他 ***
03/22(五) - 美國總統川普週五 (22 日) 推文宣布，他正在撤回對北韓的新制裁，此舉引發白宮內部政策的混亂。
[1] 川普週五推文表示：「美國財政部今天宣布，將於現有制裁基礎上，進一步擴大對北韓的制裁。我今天下令撤銷這些額外的制裁!」
[2] 美國白宮發言人桑德斯 (Sarah Sanders）對此推文發表聲明：「川普總統喜歡金主席，他不認為這些制裁是必要的。」
*** 中國 ***
03/18 (一) - 自《個人所得稅專項附加扣除操作辦法（試行）》於年初正式施行以來，開年兩個月，全國個稅收入同比大降。3月18日週一，財政部公佈2019年1-2月財政收支情況數據顯示，2019年1-2月個人所得稅2326億元，同比下降18.1%。 印花稅464億元，同比下降24.5%。其中，證券交易印花稅197億元，同比下降41.1%。
03/19 (二) - 中共中央政治局常委、中國國務院副總理韓正昨 (18) 日在住建部視察時表示，要堅持「房子是用來住的、不是用來炒的」核心定位，以促進中國房地產市場平穩健康發展。
[1] 政府施政方向堅持「一城一策」、「因城施策」，並以各地實際情況來穩定當地房地產市場，且圍繞在「穩地價、穩房價、穩預期」的調控目標，防範並消除房地產市場風險。
03/19 (二) - 華創證券張瑜團隊預計一季度一般公共預算收入增速將是全年高點，4月以後，隨著全年減稅降費2萬億的落地，財政收入下行壓力將顯著加大；粗略預估2019年政府綜合財力面臨的困境與2015年相當，接近零增長水平。
03/20 (三) -中國國家主席習近平在出訪義大利前夕，於義國媒體發表署名文章，稱願與義大利共建「一帶一路」，深入挖掘兩國在港口物流、船舶運輸、能源、電信、醫藥等 5 大領域的合作潛力。
03/20 (三) -《彭博社》報導，美銀美林集團 (Bank of America Merrill Lynch) 對基金經理人的最新調查顯示，中國經濟成長趨緩，已取代貿易戰，成為投資人面臨的最大風險，為近 2 年首見。
[1] 高達 3 分之 1 的受訪者表示，中國經濟成長趨緩，是他們最關注的議題；而蟬連榜首長達 9 個月的貿易戰，則降至第 2；第 3、4 名分別為企業信貸緊縮，以及美國政治情勢。
[2] 該調查發現，今年迄今，雖然全球股市累計上漲約 12%，但股票配置卻月減 3 個百分點，降至 2016 年 9 月以來新低。
03/20 (三) - 人力資源顧問公司萬寶華 (Manpower Group) 本月發表的調查顯示，在受訪中國企業當中，僅 6% 有意在今年第 2 季擴大徵才，創 2017 年第 3 季以來新低，顯見中國經濟成長趨緩，已對勞動市場造成影響。萬寶華調查稱，有 43% 的雇主，對未來 3 個月抱持不確定性，遠高於上一季的 19%，該調查共訪問了 4209 家規模不一的中國企業。
03/20 (三) - 新加坡銀行星展銀行 2 月份的報告，以人民幣計價的中國公司債務，去年達到人民幣 1196 億元 (約 178 億美元)，創下新高，是 2017 年的 4 倍左右。
[1] 日本銀行野村證券的估算更高，在岸人民幣違約規模估為人民幣 1596 億元 (約 238 億美元)，同樣是 2017 年估計額的 4 倍左右。
[2] 經合組織近日也提出警告，表示企業借貸總規模在過去 10 年中增長了 400%，到 2018 年底，已經來到近 3 兆美元規模。
[3] 星展銀行表示，隨著經濟放緩加劇，中國去年出現前所未有的企業債券違約浪潮，也是金融動盪的新跡象。其中，能源公司違約人民幣 464 億元，占全部違約總額的 40%，其次為消費品公司。
[4] 星展銀行認為，違約的浪潮還將延續至 2019 年，值得注意的是，今年到期的債務規模高達人民幣 3.5 兆元。
[5] 星展銀行指出，中國的真實利率由 2017 年初的 - 3.1%，到後來升至 4.35%，緊縮的貨幣環境，加上借貸成本過高，壓垮了這些中國企業。
[6] Aberdeen Standard Investments 亞洲固定收益投資經理 Edmund Goh
- 2017 年和 2018 年初的利率上揚，加之經濟成長疲軟，自然是違約的主要原因。
- 這輪違約集中在私人企業，主要是過去幾年政府一直給國有企業提供資金。
- 去年人民幣兌美元匯率穩步下跌時，讓一些收入為人民幣、但借美元債務的公司更難以償債。
- 打擊影子銀行的政策，讓私人企業債的狀況更是雪上加霜。Goh 指出，過去影子銀行貸款的規定更為寬鬆，私人公司在無法發行債券時，只能依賴這些，但當政府於 2017 年起打擊影子銀行後，財務狀況進一步惡化。
- Goh 認為，政府近來一些政策調整，至少部分和緩了企業違約的情勢，寬鬆利率環境將有助於 2019 年的債券市場，減稅及刺激財政政策，也將提供一些助益。
03/20 (三) - 中國國務院下屬研究機關聯合兩家研究機構公布「2019 中國房地產百強企業研究報告」。
[1] 數據顯示，2018 年，中國房地產前百大企業銷售總額、銷售面積分別達人民幣 8.72 兆元、6.62 億平方公尺，年增 33% 及 32%。
[2] 中國前百大房地產企業市占率升至 58.1%，較 2017 年提升 10.6 個百分點，顯示產業集中度正加速提升。2014 年時，這些百大企業市場比重不到 35%。
03/21 (四) - 財政部、稅務總局、海關總署三部委聯合下發《關於深化增值稅改革有關政策的公告》（下文簡稱“《公告》”），今年減稅降費的重頭戲——增值稅減稅方案正式、全面對外公開，延續了一天前國務院常務會議的部署，並對諸多重要事項進行了明確。深化增值稅改革方案，主要包括兩方面內容，一為降稅率，二為增加進項抵扣，以此來保證所有行業稅負只減不增。
03/21 (四) - 滬倫通所有測試已經完成，倫敦金融城市長稱英方已準備好啟動
[1] 2018年4月，中國人民銀行行長易綱在博鰲亞洲論壇上宣佈，爭取年內開通滬倫通。
[2] 2018年7月，國務院總理李克強在會見英國外交大臣亨特時表示，中英雙方應以年內開通滬倫通項目為契機，積極培育新的合作增長點。
[3] 2019年3月21日，英國倫敦金融城市長艾思林在北京向21世紀經濟報導記者表示，現在所有的測試工作已經完成，倫敦方面也已通過了監管方面的規定，“我無法代表上海方面說話，但我們肯定是準備放行了。”
03/21 (四) - 早間有外媒報導稱，“證監會窗口指導承銷商，同一機構不得多帳戶認購可轉債。”
[1] 3月21日，亨通轉債網下配售“推倒重來”讓機構人士大感震驚。當日，亨通光電（600487.SH）公告稱，經主承銷商與見證律師對亨通轉債網下機構投資者的申購情況進一步核查，發現多家網下機構投資者存在申購數量超過其對應資產規模或資金規模的情況。
[2] 亨通光電表示，經與主承銷商申萬宏源證券協商一致，按照謹慎配售原則，決定按照以下規則對網下機構投資者進行配售：對機構投資者或其管理的產品只使用一個證券賬戶進行配售，如果使用多個證券賬戶進行申購，則只對申購量最大的證券賬戶進行配售，若遇所有證券賬戶申購量均相同，將隨機配售。
03/22 (五) - 中意務實合作三大機制性會議首次同期在羅馬召開。其中，中意第三方市場合作論壇備受矚目。2018年底在北京召開的首屆中日第三方市場合作論壇仍然讓人記憶猶新，中意第三方市場合作論壇的落地，無疑再次向世界發出一個強烈信號：“一帶一路”既面向發展中國家，也向發達國家開放。
03/23 (六) - 全國政協經濟委員會副主任、中央財辦原副主任楊偉民表示，供給側結構性改革將在未來應來“升級版”。
[1] 去年的中央經濟工作會議上，習近平總書記強調堅持以供給側結構性改革為主線不動搖；今年2月，再次提出了深化金融的供給側結構性改革。“歷次會議實際上一脈相承，可以理解為供給側結構性改革迎來了升級版，”他說。
[2] 面對未來供給側結構性改革進入到“升級版”，他有一下三個方面的建議。
- 首先，拓展供給側結構性改革的任務，增加微觀主體的活力。具體舉措，包括不限於加快殭屍企業的出清；減稅降費；建立房地產的長效機制，因城施策等。
- 第二，防止改革空轉企業無感。具體來看，加快國企國資壟斷行業財稅制度金融制度改革等等，大幅度減少政府對於資源的直接配置，加強市場的作用。
- 第三，推動金融業的供給側結構性改革。“金融是經濟的血脈，我們以國有銀行為主體的銀行結構，不能夠很好的適應小微企業和民營企業融資需求，”楊偉民說。“必須搭建平等服務國資、民營和外資三大經濟體的銀行結構。”
03/24 (日) - 中共中央政治局常委、國務院副總理韓正在中國發展高層論壇2019年會開幕式上做主旨演講。他表示，下一步將繼續縮減外資准入的負面清單，允許更多領域實行外資獨資，還要加快電信、教育、醫療、衛生等領域的開放進程。鼓勵外資企業在華開展研發、創新。
*** 歐洲 ***
03/18 (一) - 意大利的公共債務問題可能成為影響歐洲甚至是全球經濟復甦的灰犀牛事件。
[1] 近幾年意大利公共債務水平一直高居不下，CEIC數據顯示，2017年意大利負債率在131%左右，其公共債務水平已逼近墨索里尼執政時期的高位（1919年-1924年期間意大利政府負債率達到139%-160%的歷史高位）。
[2] 歐盟在經歷過希臘債務危機後，不得不再次對意大利債務問題發出警告，意大利財政部長和央行行長也對債務問題和投資者信心等表達了擔憂。意大利財政部部長Giovanni Tria在3月4日接受媒體訪問時表示：“債務不斷增加讓投資者承擔的風險也水漲船高，這最終會影響投資者對意大利投資的信心和熱情”。
03/18 (一) - 高盛指出，有初步跡象表明，歐元區最糟糕的疲弱時期已經過去，預計經濟增速將在下半年加速至1.4%的水平。摩根士丹利則認為，在歐元區PMI觸及68個月低點之後，未來六個月，歐洲股市的平均漲幅將達到9%。
[1] 高盛經濟學家Jari Stehn團隊在最新研報中指出，鑑於近期公佈的數據總體上超出預期，有初步跡象表明，歐元區最糟糕的疲弱時期已經過去。在高盛看來，歐元區經濟增速近來穩定在1%的水平左右，但預計將在下半年加速至1.4%的水平，增長可能來自更為寬鬆的財政政策、更低的油價以及更為強勁的薪資增長。
[2] 摩根士丹利首席歐洲股票策略師Graham Secker同樣表示，歐元區在過去一年當中出現的許多特殊因素，如德國汽車業問題（德國車企為應對新的排放標準WLTP曾在三季度短暫停產，導致產出下滑）等正在消退，法國消費者信心也有所回升。此外，他還認為，市場當前的悲觀情緒有些過頭，歐洲市場看起來將會出現令人驚喜的上漲勢頭。在歐元區PMI觸及低點之後，未來六個月，歐洲股市的平均漲幅將達到9%。
(Stephen：否極泰來、山窮水盡以疑無路 柳暗花明又一村...的意思。現在先喊，若後來數據果如表現，以後新聞就會寫：某某某在2019年初正確的預測了歐洲經濟復甦...)
03/20 (三) - 德國計劃在 2019 年底之前通過立法，設立國有基金，保護關鍵企業免受中資或其他外資的收購。德國經濟部長 Peter Altmaier 在今年的 2 月份提出設立基金的計畫，作為更具防禦性的產業戰略一部分。
03/23 (六) - 今年3月，歐洲理事會通過了在歐盟層面設立外國直接投資審查框架的立法。儘管一些歐盟成員國已經有各自的外資審查機制，但這是歐盟首次出台統一的外資審查規範。
[1] 根據這一法案，歐盟成員國和歐盟委員會將有權對涉及歐盟戰略利益的外國投資進行調查並發表看法。
[2] 新法將於2019年4月生效，此後歐盟成員國和歐盟委員會將有18個月的時間為執行這一機製做出必要安排，並從2020年10月起開始正式執行。
*** 英國 ***
03/20 (三) - 歐盟執委會主席容克 (Jean-Claude Juncker)今 (20) 日表示，在脫歐一事上，歐盟已盡最大努力，來配合英國，無法再遷就了，因此「不會重新談判」。
[1] 英國下議院議長 John Bercow 日前援引 1 項有 400 多年歷史的議事規則，稱相同動議不可反覆表決，除非首相梅伊的脫歐協議，內容有重大調整，否則他不允許該協議於國會 3 度闖關。
[2] 梅伊的計畫，因 Bercow 出手阻攔而被打亂；為此，她準備致函歐盟，請求將脫歐期限延後 9 至 12 個月。
[3] 容克週三接受媒體採訪時指出，他尚未收到梅伊來信，但，在脫歐一事上，歐盟已盡力配合英國，做出很大讓步，因此「不會重新談判，也沒有新的談判。」容克並稱，若英國申請延後脫歐期限，歐盟各成員國，必須再次開會討論，決定是否批准此事，「本週內恐怕不會有決定」。
[4] 英國脫歐大臣 Steve Barclay 日前接受 BBC 採訪時強調，若國會不願支持首相梅伊的脫歐協議，屆時恐面臨「無協議硬脫歐」，或「徹底破壞脫歐」的結果。
03/24 (日) - 百萬英國民眾23日上街遊行，要求停止脫歐、舉行二次公投，並譴責特蕾莎·梅政府脫歐不力。
[1] 雖然英國百萬民眾遊行要求二次公投，但是特蕾莎·梅並不一定會改變態度。英首相曾多次表示，不會贊同撤回里斯本條約第50條，不讚成推翻第一次公投結果，認為這會代表民主的挫敗。
[2] 歐盟峰會21日允許英國推遲脫歐，從原定的3月29日延後至4月12日或5月22日，延長多久將取決於英國首相特雷莎·梅的脫歐協議下周能否獲得英國國會通過。
[3] 按歐盟同意的延期方案
a. 如果特雷莎·梅成功取得議會支持，英國將於5月22日根據它去年與歐盟達成的協議條款脫歐。
b. 如果英國議員們不支持這個安排，那麼英國可以在4月12日之前讓歐盟知道英國是否會參與5月23日至26日的歐洲議會選舉。
c. 如果參選，歐盟有可能再延長脫歐期限；
d. 如果不參選，繼續延長期限的選項自動作廢。所以，如果英國要落實歐盟就延期所定的條件的話，對脫歐協議的重要投票必須在下周進行。
[4] 英政府正在制定計畫，讓議員們針對七個選項表決，包括：
- 撤銷按第50條提出的脫歐申請
- 舉行第二次公民投票
- 採納首相與歐盟達成的協議
- 採納協議並與歐盟建立關稅同盟
- 採納協議加上關稅同盟以及與歐盟單一市場保持密切聯繫
- 與歐盟簽署標準的自由貿易協定
- 無協議脫歐。
*** 澳洲 ***
03/20 (三) - 澳洲央行負責金融系統的助理總裁 Michele Bullock 表示，澳洲最大城市的房市「相當疲軟」，因為供應量急遽上升，這增大了金融穩定風險。
[1] Bullock：雪梨過去幾年增加了逾 8 萬套公寓，使得該市住房庫存增加了約 5%。
[2] Bullock：有跡象表明房價下跌，如雪梨跌了 13.2%
[3] 澳洲央行已經放棄了緊縮偏向、轉而青睞中性政策立場，因為有跡象表明房價下跌，如雪梨跌了 13.2%，正在促使消費者控制支出、經濟成長放緩。該行已有兩年半沒調整過處於紀錄低點 1.5% 的利率，市場現在預計年底前會降息 25 個基點。在 Bullock 的講話發表後，澳幣兌美元一度下跌 0.4%。
*** 經濟數據 ***
03/19 (二) - 美國 1 月工廠訂單上升 0.1%，為另一項第一季經濟成長減緩訊號。
[1] 分析師平均預估，1 月工廠訂單為上升 0.4%。
[2] 1 月耐久財訂單 -- 使用期間至少達 3 年產品 -- 上升 0.3%。
[3] 1 月非耐久財訂單下降 0.5%。
03/19 (二) - 東京、大阪和名古屋三地的地價自1992年以來首次集體上漲。
[1] 日本國土交通省在3月19日發佈的數據，截至今年1月1日，東京、大阪和名古屋三大都市圈的平均地價較上年上漲0.4%，這是自1992年以來，日本三大都市地價首次集體上漲。
[2] 從全國來看，日本地價連續四年上漲，去年漲幅為1.2%。
[3] 三大城市圈中，1970年代以後的東京都市圈的人口與企業集中現象最顯著。日本國內的50％的貸款集中在東京圈，日本國內外的法人數91.1％集中在東京圈，資本額10億日元以上的企業的公司本部56.5％集中在東京圈。正是由於三大都市及周邊地區集中了日本大多數的資源，其地價齊齊上漲才引來市場關注。
03/20 (三) - 日本政府在與每月例行經濟報告有關的關係閣僚會議中，將日本景氣的綜合判斷，自 2016 年 3 月事隔 3 年後，再度進行下修。由上個月的「緩慢回復當中」，下修為「雖然在部分出口及生產呈現疲軟，緩慢回復當中」。
03/20 (三) - 台灣經濟部統計，2 月外銷訂單 289.0 億美元，受到春節因素影響，較上月減少 115.9 億美元或減 28.6%，經季節調整後減 4.9%。與上年同月比較，外銷訂單減少 35.5 億美元或減 10.9%，按新台幣計算減 6.4%。累計 1 至 2 月與上年同期比較：1 至 2 月外銷訂單 693.9 億美元，較上年同期減少 61.3 億美元或減 8.1%。
03/21 (四) - 作為典型的出口導向型經濟體，韓國出口卻勢創連續四個月衰退，芯片出口更是繼續惡化至十年來罕見，顯現韓國經濟動能持續減弱。
[1] 3月初步外貿數據顯示，韓國3月1日至20日出口同比下降4.9%，不過降幅較前月有所收窄；
[2] 其中，對中國出口大幅萎縮12.6%，芯片出口同比下降25%，為2009年3月以來最大同比月降幅。
03/22 (五) - IHS Markit 公司週五公布，德國 3 月製造業活動下降至逾六年低點。
[1] 德國數據下降至 44.7，創 79 個月低點。
[1] 在法國，製造業與服務業指數分別下降至 3 月個月與 2 個月低點。
[2] 歐元區 3 月製造業 PMI 預估值下降至 47.6，下降至 2013 年 4 月以來低點。
03/22 (五) - IHS Markit 公司週五公布，美國 3 月製造業採購經理指數 (PMI) 預估值下降至 21 個月低點，服務業 PMI 預估值亦下降至二個月低點。
[1] 美國 3 月製造業 PMI 預估值下降至 52.5，2 月為 53。其中，產出分項指數初值降至51.6、創2016年6月份以來新低。
[2] 服務業 PMI 預估值下降至 54.8，2 月為 56。
03/22 (五) - 2月美國成屋銷售總數為年化551萬戶，創11個月新高，年化環比增速11.8%，創2015年以來最高漲幅，成屋售價中位數同比增長3.6%，1月時增幅2.8%曾創2012年2月以來最小。
03/22 (五) -彭博21日的報導，曼哈頓的住宅不僅在今年2月創下七年來最長的庫存時間，在成交價上還同比下跌了4.3%。
[1] 根據房地產信息網站StreetEasy的數據，在今年2月，曼哈頓掛牌上市的住宅，其庫存時間的中位數為117天，比去年同期多了27天，僅比2012年庫存高峰時期少10天。
[2] 其中，曼哈頓市中心住宅的庫存平均天數增長幅度最大，比去年同期增長了31天。
[3] 再看成交價格。根據曼哈頓房價指數，今年2月曼哈頓的住宅成交價同比下降了4.3%，至約112萬美元，創下自2015年7月以來的最低水平。
03/23 (六) - 信用分析公司Experian最新報告顯示，2018年四季度，拖欠汽車貸款超過60天的比例從0.76%小幅上升至0.78%。
[1] 而紐約聯儲報告則顯示，去年四季度超過90天未償還車貸的借款者激增了150萬，至700萬人。
[2] 金融危機後，美國汽車貸款整體規模呈爆炸式增長，從2011年的不足8000億美元增至2018年四季度的近1.3萬億美元。與此同時，車貸月供持續上升。Experian數據顯示，去年第四季度，車貸的每月平均還款額大於545美元，為10年來最高水平。
[3] 美聯儲加息直接導致了汽車消費者的貸款利率增加。Edmunds數據顯示，車貸的平均年利率從2017年1月的4.68%升至2019年1月的6.19%，為10年來最高水平。
[4] Edmunds數據顯示，今年1月份，新車購買者平均借款達31707美元。
[5] 2011年至2017年間，美國的貸款標準大幅放鬆，隨後又有所收緊。這不僅意味著借款人的總數比以往任何時候都多，而且意味著借款人的風險也比以往任何時候都高。汽車貸款機構發放貸款更加自由，不僅接受較低的信用評分，而且對借款人的收入問題並未多加核實。
[6] 據USA TODAY，美國PIRG消費者項目高級主管Ed Mierzwinski稱，寬鬆的信貸和較長的還款期限誘使許多消費者購買超出他們實際承受能力的汽車。而對於在汽車經銷商那裡遭受了欺騙性和掠奪性貸款行為的人來說，情況甚至更糟。
[7] 部分分析認為，汽車貸款違約不太可能導致下一次金融危機，原因之一是車貸的系統性風險較低。儘管目前車貸規模已經達到了1.3萬億美元，但距離上次金融危機爆發時11.2萬億美元的住房抵押貸款規模仍有較大距離。
*** 企業 ***
03/18 (一) - 德意志銀行 (Detusche Bank) 與德國商業銀行 (Commerzbank) 日前證實，雙方正在洽談合併；受此消息激勵，今 (18) 日歐股開盤後，德意志銀行股價漲逾 3.6%，德國商銀股價漲逾 5.9%。
[1] 德意志銀行與德國商業銀行證實，雙方正在洽談合併，若順利合併，可望成為歐洲第 3 大銀行，規模僅次於匯豐 (HSBC) 與法國巴黎銀行 (BNP Paribas)。
[2] 德意志銀行監事會成員、德國服務業工會代表 Jan Duscheck，在接受媒體採訪時表示，若德意志銀行和德國商銀合併，長期來看，恐使多達 3 萬個就業機會不保；短期內，則有 1 萬個就業機會面臨威脅。
[3] 德意志銀行監事會成員、德國服務業工會領導人 Frank Bsirske 亦稱，兩家銀行的合併，將使 2 萬個就業機會面臨危機；他直言，「這兩家銀行不適合合併」。Bsirske 解釋，如果德意志銀行和德國商銀合併，雙方在零售及企業客戶方面，會有所重疊，問題將隨之而生。
[4] 德國政府在提供援助後持有德國商業銀行超過 15% 的股份，一直希望能有一家全國性銀行業龍頭能支持以汽車和機床聞名的出口導向型經濟。
03/19 (二) - 日本日立昨 (18) 日向台灣士林地方法院遞狀聲請定暫時狀態處分，請求法院裁定禁止永大 (1507-TW) 獨董於 4 月 18 日召開股東臨時會，及進行股東臨時會的集會。
[1] 永大獨董陳世洋表示，日立聲請沒有理由，且會影響股東權益，股東臨時會將如期召開，至於日立所提出的假處分聲請，將在收到法院通知後，再向法院說明。
[2] 陳世洋先前表示，因有外資股東認為日立收購永大案，不符合股東權益，認為董事會部分成員未盡忠實義務，提出董事改選，因此向證券主關機關與公司遞件，將於 4 月 18 日召開股東臨時會，全面改選包含 3 席獨董在內的 9 席董事。
[3] 對此，日立昨日向台灣士林地方法院遞狀聲請定暫時狀態處分，請求法院裁定禁止永大獨立董事於 4 月 18 日召集永大股東臨時會，以及進行股東臨時會的集會。
[4] 日立認為，永大獨董召集股東臨時會理由不充分、影響股東參與應賣的決定，且損害永大公司利益，正式向法院提出禁止永大股東臨時會申請。
[5] 陳世洋指出，據公開發行併購相關辦法第六條，永大違反獨立專家指的是會計師、律師或證券承銷商，且不得與併購交易當事人為關係人而影響獨立性的原則；再者，評價報告及收購價格的評估完整性、正確性及合理性都有疑慮，依法有據。
03/19 (二) - 日商日立今表示，永大機電（1507）獨董陳世洋上月發函給永大機電，質疑董事會授權台灣日立電梯，進行公開收購前盡職查核程序有疏漏，但日立反駁，表示陳世洋從未曾提出「董事會成員違背法令或董事忠實義務」之具體事證，卻擅自提4月18日召集第一次股東臨時會，具有召集程序違法之重大瑕疵。
[1] 日立指控，申報公開收購在先，法律也允許其他方在法定期間內提出更高收購價格，應讓股東就其持有股份決定是否應賣，而不是透過召集股東臨時會，企圖影響股東應賣之決定，以及公開收購結果。
[2] 由於此次股東臨時會進行日是在收購案完成前，若因全面改選結果，影響公開收購未達最低數量，將形成獨董因為其個人少數意見與其他董事不合，而以召集股東臨時會並由公司及所有股東承擔成本之極端手段。
[3] 日立製作所透過全資子公司台灣日立收購永大 (1507) 案，日立製作所澄清指出，公開收購的價格每股 60 元屬合理，永大也委任會計師事務所進行同業比較，並修訂公開收購說明書部分內容。日立製作所透過全資子公司台灣日立電梯公開收購全數永大機電股權，台灣日立電梯於 3 月 6 日公告，延長公開收購永大至 4 月 22 日截止。
03/19 (二) - 上市建商興富發 (2542-TW) 去 (2018) 年以來，受惠季底密集交屋入帳挹注，連續 4 季營收都衝破百億元，累計去年營收達 442.05 億元，創新高，年增 1.36 倍，是上市建商「營收王」寶座，興富發今 (19) 日董事會決議，擬配發每股現金股利 3.5 元。
03/19 (二) - 上市建商華固建設 (2548-TW) 2018 年因沒有新完工建案入帳，營收為 46.38 億元，較 2017 年腰斬，年減 55.3%，但華固在 2019 年完工且確定入帳的金額，估達 150 億元，可望創華固成立 30 年以來新高，華固董事會也決議，去年盈餘每股擬配發 5 元現金股利。
03/19 (二) - 本週二盤後聯邦快遞（FedEx）發佈了每股收益（EPS）和營業收入雙雙遜於市場預期的四季度財報，同時公佈的今年EPS指引區間也低於市場預期。
[1] 聯邦快遞還第二次下調了今年全年的盈利預期。
[2] 聯邦快遞首次財務官、執行副總Alan B. Graf Jr.表示，正如本公司國際市場營業收入年同比增長下滑所體現的，國際宏觀經濟環境放緩、全球貿易增長趨勢繼續走軟。
03/20 (三) - 敬鵬 (2355-TW) 去年因桃園平鎮 P2、P3 廠火警，損失產能達 15%，2018 年全年營收 201.74 億元，年減 14.68%；敬鵬今 (20) 日最新出爐的去年財報，稅後純益 1.63 億元，每股純益 0.41 元，董事會決議擬配發每股 0.5 元現金股利。
[1] 敬鵬去年 4 月桃園平鎮 P2、P3 廠發生大火，火場已解除封鎖，保險公司並展開鑑定，理賠金額可望在今年入帳；同時，敬鵬積極改善泰國廠生產規模、並新建常熟新廠投入營運，盼今年可恢復成長動能。
[2] 敬鵬目前不追求營收快速成長，而是以追求獲利正常發展為主。去年第 4 季毛利率走穩，去年敬鵬仍處於獲利的狀態，全年每股純益 0.41 元在今年第 1 季生產將回到常軌，可望迎接第 2 季起的汽車板市場的逐步復甦趨勢。
[3] 去年敬鵬資本支出超過 10 億元，主要新建常熟廠區廠房工程、及泰國廠製程改善，至於美中貿易戰，由於在台灣生產 PCB 的比重超過 6 成，預期應可避開不利影響。
03/20 (三) - 美東時間20日週三，德國汽車製造巨頭寶馬公佈業績預警，稱今年公司的稅前利潤將遠低於去年，較去年至少下降10%以上。今年汽車製造的利潤率約為6%-8%，也明顯低於8%到10%的長期目標水平。
[1] 寶馬的年度報告稱，“歐洲地區政治和經濟形勢變化的不確定性還在增加”，並特別提到，英國脫歐和美國與中歐之間貿易關係緊張的“影響無法預測”。
[2] 寶馬指出，如果英國最終未能與歐盟達成協議就脫歐，可能將旗下品牌Mini的生產線從牛津轉移到歐洲其他地方。其還提到，特朗普威脅要對美國進口的歐洲製造汽車征關稅。
[3] 寶馬警告後，美國三大汽車商股價走低，截至收盤，福特和菲亞特克萊斯勒均跌超2%，通用汽車跌超3%。德國上市的寶馬股價收跌接近5%。
03/22 (五) - 遠東新 (1402-TW) 今日公布每股擬配息 1.8 元，創下近 8 年新高、平歷史次高，若以今日收盤價 31.3 元計算，殖利率約 5.8%。
[1] 近來聚酯價格反彈，加上即將邁入需求旺季，下游可望開始回補庫存，量價齊揚下，遠東新第 2 季營運升溫。
[2] 遠東新尚未公布去年財報，但根據公開資訊觀測站資料顯示，去年純益約 120.28 億元，年增約 49.1%，有望挑戰歷史次高水準。
[3] 法人認為，目前聚酯庫存調整已接近尾聲，價格也隨油價反彈，加上第 2 季進入夏季聚酯需求旺季準備期，預估下游將開始回補庫存，可望帶動上半年需求逐月升溫。
03/22 (五) - 瑞信集團2018年實現淨利潤21億瑞郎，扭轉了自2015年以來的虧損局面，這很大程度上得益於Thiam領導的大規模重組計畫，將業務重心轉向更為穩定的財富管理，遠離風險更高的投資銀行業務，削減了成本，並通過增發的方式籌集了100多億瑞郎為重組提供資金。
03/22 (五) - 印尼鷹航稱，已經致信波音，要求取消49架737 Max 8窄體客機訂單，可能將其換成波音旗下其他機型，具體談判仍在進行中。
03/23 (六) - 通用汽車 (GM-US) 週五 (22 日) 表示，該公司正在其位於密西根州的 Orion 裝配廠投資 3 億美元，增加 400 個工作崗位以生產新的電動車。該公司表示，這筆投資是通用汽車承諾在美國投資 18 億美元的一部分，該投資計畫將創造 700 個新的就業崗位，並為 6 個州的 28000 個就業崗位提供支持。
03/23 (六) - 台泥去年EPS 4.37元創高 擬發4元股利同步衝高 殖利率8.5%
*** 投資市場動態 ***
03/19 (二) - 摩根士丹利銀行分析師威爾森 (Mike Wilson) 於週一發布的報告中警告，有三項因素恐讓 2016 年的漲勢難以重演：1. 美國的貨幣政策已大幅緊縮。2. 中國振興措施已減少。3. 美國國內經濟已過度使用產能。
[1] 這些觀點與股市多頭的認知大相逕庭。
[2] 威爾森：我們相信，目前較高的利率已對經濟構成壓力，例如房屋市場便因利率升高而格外疲弱。
[3] 威爾森：中國的振興措施，規模已不如 2016 年，恐僅及當時的半數。
[4] 威爾森指出，2016 年，美國經濟仍有大幅剩餘產能，現在情況已大不相同。他說，最明顯的例子是勞工市場。美國失業率接近歷史低點，勞工成本已愈益升高。
[5] 近幾週，威爾森一直警告投資人，面對今年以來的股市漲勢，需審慎以對。他於 1 月便警告客戶，應採取防禦策略，為企業獲利衰退做好準備。
[6] 去年，威爾森成功預測到股市於第四季的動盪走勢，他於 10 月底預測 S&P 500 將跌破 2500 點關卡，12 月底，該指數曾多日落於該關卡之下。
03/20 (三) - 中國股市週三收盤前大跌原因
[1] 21日的收盤走勢，讓市場一片唏噓聲。整體來看，下午兩點四十分之前，市場整體處於良性運行狀態，但此後的20分鐘，前期熱門妖股因"復旦復華"炸板而紛紛開板下挫，進而帶動市場各大指數跳水。
[2] 收盤，滬指險守3100點，今天由最高上漲1.09%下調至收盤上漲0.35%，深成指由上漲1.35%下調至收盤上漲0.71%。另外，北上資金滬股通在連續多日淨買入之後轉為淨賣出8.33億元，而深股通出現小額淨買入。
[3] 今日市場尾盤跳水主要是因復旦復華引起，而該股跳水則由一則媒體報導引發。據券商中國記者採訪瞭解，近期幾家還可以做兩融繞標業務的機構受到嚴管，使得後續增量資金不足，可能是妖股殺跌的主要原因。
-03/08 盤後的一則公告，當日盤後，港股上市公司上海復旦（01385）張江生物醫藥股份有限公司（以下簡稱“復旦張江”）發佈公告，擬申請配發及發行不超過1.2億A股，募資6.5億元人民幣，並向上交所申請A股上市。3月11日，復旦復華即以一字板開盤，並一路上揚。
- 然而，公開資料顯示，復旦復華並未持有復旦張江股份，只是復旦大學和復旦資產經營有限公司各持有3.32%的股份。市場對於復旦復華的炒作，實在是有些勉強而為之。
- 03/20，復旦復華也已經發佈了一則風險提示公告稱，公司當前市盈率水平遠超行業的平均市盈率。公司生產經營未發生重大變化，業績基礎薄弱，前三季度扣非淨利潤下滑。公司對外投資方向主要為物業管理和軟件，對外投資金額不大，產生的收益對公司淨利潤影響很低。
- 03/21午兩點半左右，有媒體報導，復旦復華表示肯定沒有參與首批科創板。反覆的風險提示引發了踩踏，下午2時40分之後，創投龍頭復旦復華開始跳水，並帶動工業大麻龍頭順灝股份、媒體融合龍頭人民網、一路一帶龍頭達剛路機等其他13只妖股炸板並走弱。
[4] 從券商中國記者調查的營業部反饋的情況來看，監管層面並未對個股交易進行窗口指導，但“兩融繞標”已經遭遇嚴格監管，很多券商已經停止相關業務，還在存續相關業務的公司，合規方面的要求也已經相當嚴格。
名詞解釋：兩融繞標
[1] 融資融券業務有一條規定是維持擔保比例大於300%的部分能夠自由取出。「兩融繞標」就是以這一條規定為核心展開的套現手法。最簡單的「兩融繞標」套現的手法通常是經過四步，最多可提取原帳戶總資產33%的現金。
[2] 例如：我證券帳戶中有資產100萬（滿倉股票），信用總額度100萬元（不計交易手續費、利息等費用及買賣價差和折算率）。
- 第一步：融券賣出價值33萬元的標的證券A，融券負債33萬元。
- 第二步：融資買入相同數量的同一標的證券A，融資負債33萬元。
- 第三步：將融資買入的標的證券A以現券還券的方式償還融券負債，帳戶顯示總負債33萬元，融券賣出資金33萬元解凍。
- 第四步：此時擔保比例（總資產／總負債）＝（100萬＋33萬）／33萬＝400%，因為維持擔保比例300%以上的部分可轉出，所以此時我可轉出的資金為33萬元。
[3] 又例如，100萬本金，開通兩融后，首先融資買入黃金ETF 90萬，然後融資買入10萬港股ETF，賣券還款10萬港股ETF，不停來回交易港股ETF，買賣9個來回后，再賣出90萬黃金ETF，加上原來90萬本金，賬戶有190萬可用。據業內人士介紹，這種模式的槓桿水平原來最高可以做到1：1.9，從上周末開始，槓桿水平被壓縮至1：0.8
[1] 隔夜美聯儲進一步“轉鴿”，美元指數大跌。
[2] 華爾街見聞首席經濟學家鄧海清指出，2019年人民幣升值趨勢並未結束，主要理由有以下三點：
- 第一，強美元週期結束。2018年美國一枝獨秀，美聯儲走在全球主要經濟體央行緊縮前列，美元也相應強勢，但2019年美國經濟下行壓力增大，美聯儲加息週期已經結束，強美元週期結束決定人民幣匯率大方向。
- 第二，人民幣匯率對中國經濟鈍化，經濟觸底跡象增多。2018年末，中國經濟數據進一步下行，貨幣寬鬆顯著加碼，但人民幣匯率卻穩中有升，外匯儲備也不再減少，表明匯率市場已經隱含了充分的中國經濟下行和貨幣寬鬆預期；2019年初以來，社融拐點基本確立，3月經濟將季節性反彈，我們尚不確定中國經濟是否觸底，但觸底跡象確實在增多。
- 第三，貿易緩和利好人民幣升值。國際貿易緩和趨勢我們認為將會持續，這一預期是主導2019年人民幣匯率拐點的核心因素，我們認為這一因素將會繼續發揮作用。
03/22 (五) - 美國股市週五中場大幅下跌，道瓊下跌逾 350 點。歐洲製造業數據令人失望，聯準會 (Fed) 對美國經濟展望審慎，引發了投資人對全球經濟的緊張。
[1] 德國 10 年期債券殖利率下降至 2016 年以來低點，一度跌至負值。
[2] 在美國，3 月期短期債券(2.462%)與 10 年期債券殖利率(2.439%)價差轉為負數，為 2007 年以來首見，形成殖利率曲線反轉。當短期利率高過長期利率，即形成殖利率曲線反轉，顯示短期內，經濟可能衰退。
[3] 值得一提的是，市場更廣泛關注的曲線 2 年期和 10 年期公債殖利率曲線也接近倒掛，兩者之間的差距已降至僅 10 個基點，一年前利差為 60 個基點。
[4] 紐約聯準會 (Fed) 的研究表示，最受經濟學家重視的利差倒掛在 1960 年以來的每次經濟衰退之前都會發生，儘管每兩次之間的時間長短可能會有所不同。債券價格與殖利率成反比。
[5] 恐慌指數 VIX 暴漲 25.09%，一路飆逾 17。
03/22 (五) - 上週五里拉兌美元一度暴跌超過6%，創去年8月該國貨幣危機以來最大單日跌幅。同一日摩根大通發佈報告，建議客戶“做多”美元/里拉。土耳其股匯同日暴跌後，土耳其兩家監管機構幾乎同一時間宣佈，對此前發佈做空報告的投行摩根大通展開調查。
03/23 (六) - Wind數據顯示，3月20日滬深兩融餘額合計規模已突破9000億，創下2018年7月6日以來的新高。
[1] 業內人士指出，由於市場活躍度和風險偏好不斷抬升，後續兩融規模有可能繼續走高。除整體規模持續擴容外，兩融交易額也連續三日佔總交易規模的比例超過10%。
[2] 21世紀經濟報導記者瞭解到，不少券商正在動員營業部人員鼓勵滿足開戶條件的投資者開設信用賬戶，並設定了相應的考核機制。
[3] 在兩融開戶火熱的當下，也不乏存在投資者墊資開戶的情形。“和之前相比，現在很多投資者墊資開戶的能力變強了，一些投資者都是從銀行等渠道獲得可套現類貸款，然後再來進行墊資開戶。”北京一家券商營業部人士表示，“有些不規範的券商營業部甚至還會鼓勵客戶墊資開戶，以達到考核目標。”“目前對於兩融業務來說，仍然是50萬元、20個交易日可滿足開立信用賬戶條件，但開立後的賬戶沒有動態退出機制，這也是投資門檻管理維度的空白。
*** 油價 ***
03/18 (一) - 沙烏地阿拉伯能源部長 Khalid Al-Falih 今 (18) 日表示，石油輸出國組織 (OPEC) 及其盟國，可能會取消 4 月的會議；他並稱，美國並未施壓，「除了市場之外，我們不會受到任何壓力。」
[1] 為使油市恢復平衡，OPEC 及其盟國，於去年 12 月初的會議取得共識，自 2019 年起，朝每日減產 120 萬桶的目標邁進；Al-Falih 指出，「在庫存續增、油價未達正常水平的情況下，我們會持續引導市場走向平衡。」
[2] 對於美國制裁伊朗、委內瑞拉，導致其原油出口量下滑的情形；Al-Falih 強調，這並不影響他主張限制產量的立場。Al-Falih 稱，產油國的減產幅度，符合預期；據估計，3、4 兩月，沙烏地阿拉伯平均每日原油出口量，會控制在 700 萬桶以下。
[3] 美國總統川普 2 月曾於推特發文，稱「油價太高了。麻煩 OPEC 放鬆一下吧，世界過於脆弱，難以承擔如此價格！」受此消息影響，當日油價重挫逾 3%，創 2019 年以來，單日最大跌幅。
03/20 - 全球最大能源交易商Vitol警告稱，石油需求將在15年內達到頂峰，石油行業需要為市場轉向更清潔的燃料做好準備。此前，石油和天然氣巨頭英國石油公司也曾預計，石油需求將在本世紀30年代觸頂。
[1] 上個月，石油和天然氣巨頭英國石油公司（BP）在其年度《BP能源展望》中也曾指出，在至2040年展望的前半段時間，石油需求將會上升，但上升速度將遠低於過去，之後在本世紀30年代觸頂。BP還預計，到2040年可再生能源將成為世界上增長最快的能源，成為全球最大的能源來源。
03/22 (五) - 週四 (21 日)，交易原油期貨價格自前一日登上的多個月高點回落，WTI 收盤未能守住關鍵 60 美元關卡，Brent 原油連續 4 個交易日來首次收低。
[1] Brent 原油期貨和 WTI 原油期貨週三價格都收漲 1% 以上，係因美國官方數據顯示，上週國內庫存意外大降。
[2] WTI 原油期貨價格週四跌幅溫和，本週仍有近 2% 漲幅。週四原油可能受到風險情緒的支撐，因美股也普遍走高，係因投資者消化 Fed 前一日宣布今年不升息的決議，但 Fed 也擔憂全球成長前景，這一點恐對能源需求造成威脅。
[3] EIA 週三公布上週美國原油庫存意外大降 960 萬桶，上週汽油供應量也下降 460 萬桶，蒸餾油下降 410 萬桶。德國商銀分析報告指出，「每年這時節庫存一般都是增加的，這因此讓這回庫存持續下降的報告更為突兀。」「與此同時，美國原油庫存略低於 5 年平均，過往向來龐大的庫存量近日已完全去化，美國石油市場已經不再供應過剩，換句話說，這對 WTI 原油期貨價格是利多，且會讓 WTI 價格更進一步接近 Brent 原油期貨價格。」
[4] EIA 週四報告，上週 (3 月 15 日止) 天然氣供應量減少 470 億立方英呎，該數據包含前一週總庫存量的小幅上修。
*** 煤 ***
03/19 (二) - 根據《彭博社》報導，澳洲新希望礦業公司 (New Hope) 董事總經理 Shane Stephan 表示，中國停止替澳洲進口煤炭辦理清關，導致澳洲出口至中國煤炭總量下滑；因此，新希望礦業轉而增加對日本、南韓的出口。
[1] 中國煤炭運銷協會上週於 1 份報告中寫道，貿易商、電廠，都避免購買澳洲煤碳，中國停止替澳洲進口煤炭辦理清關的情形，可能會持續至 5 月。
[2] 中國外交部發言人耿爽曾於 2 月表示，部分報導宣稱，大連海關管轄的 5 個港口，將無限期停止替澳洲進口煤炭辦理清關，「這些報導並不屬實」。耿爽說，近年來，中國海關對進口煤炭進行的安全品質風險分析發現，進口煤炭有不符合環保標準的情形；因此，中國海關依法加強對進口煤炭的檢測，藉此保護企業權益和環境安全。
*** 風險 ***
03/20 (三) - Bleakley 顧問集團投資長布克瓦 (Peter Boockvar) 說，現在的經濟不再有商業週期，只有信用週期。
[1] 所謂商業週期係指，經濟成長出現高點，再緊縮下降至低點。如此重複循環，擴張緊縮不斷交替。
[2] 但過去十年，此一型態已被打破。美國經濟先是緊縮，隨之而來的擴張却極為疲弱。在復甦的榮景階段，國內生產毛額 (GDP) 成長率應達到 5%。然而，自 2008 年以來，GDP 成長率最高不過約 3%。
[3] 布克瓦將原因歸咎予 Fed 的人為低利率。他說：「經濟已不再有經濟週期，只有信用週期，隨著貨幣政策起浮。當 Fed 降低利率至極低水平，只會促使投資人大量借錢，許多人已習以為常。而後，當情況反轉，利率上升，流動性消退，投資人就不會再借錢。」融資成本上升，買者缺少現金，則資產價格就將下跌，且必將下跌。
[4] 在舊式經濟週期裡，經濟衰退引發空頭市場。經濟緊縮讓消費者支出減緩，企業獲利因而下降，股市隨之下跌。但在信用週期裡，運作方式明顯不同。資產價格下跌，不是因為經濟衰退，而是會導致經濟衰退。因為信用推升消費者支出與企業投資。一旦缺少信用，價格就會下跌。
[5] 上次信用危機係來自次級房貸。但今日更大的風險則在龐大的公司債，尤其是高收益債券。目前公司債的規模龐大，在以往週期裡，公司債如此龐大，結局往往不佳。
[6] 美國目前的債務對 GDP 比例，或許還可進一步上升，但上檔空間已不大。當該比例下降，投資人將會賣出，繼而引發經濟衰退，信用泡沫破滅恐將隨之而來。
*** 壽險 ***
03/20 (三) - 南山人壽因為在 2017 年底裁減了收費員，片面變更保單收費方式，金管會主委顧立雄今 (20) 日表示，這是保險史上首度發生的案例，片面變更保單收費方式波及 2 萬多件保單，更有保單停效，嚴重損及保戶權益，預計一個月內對南山人壽開罰。
03/23 (六) - 壽險業過度投資海外潛藏結構性風險
[1] 台灣保險業海外投資佔整體可運用資金 68%
[2] 韓國，其占比只有 8.3%
[3] 日本壽險業海外投資僅佔 21.6%，中國只有 2%，美國只有 12%
[4] 南韓經驗，17 號公報上路後，全體南韓保險公司需增提新台幣 1.13 兆元資本
[5] 2018 年保險業在扣除 2323 億元的匯損後，獲利還剩約 900 多億元；但若依 IFRSs 編製的第三季綜合損益表來看，22 家壽險公司中，有 17 家都是負數，僅 5 家有實值獲利，可見此對保險業者傷害何其大。
[6] 所謂 IFRS 17，預定 2021 年 1 月 1 日實施，與台灣保險市場極相近的南韓即預估，實施 IFRS 17 將造成南韓壽險公司增資 42 兆韓元 (約新台幣 1.13 兆元)，且有 9 家公司可能面臨巨額增資或被接管。台灣保險業雖然預計 2024 年才接軌實施，但亦可能面臨極大增資壓力與財務減損的壓力。